Consultorio de bolsa

Tácticamente, somos compradores en el Ibex 35 en la zona 7.500/8.000 con un objetivo de venta 8.600/8.800, siguiendo la operativa que están realizando por el momento los grandes traders del mercado. En este sentido, nos fijaríamos un precio de compra para el Santander en la zona 5,20/5,00 euros y para el BBVA 6,68/6,40 euros.

Abengoa ha acometido grandes proyectos que se verán reflejados en las cuentas en los próximos trimestres, aunque a costa de empeorar su ratios financieros (la gran preocupación que pesa sobre la compañía, junto con la regulación de las energías renovables en España). La valoración es atractiva, pero el riesgo es alto (no es descartable una ampliación de capital en algún momento). Nuestro precio objetivo para las acciones Abengoa B se sitúa en los 2,35 euros.

Desde un punto de vista técnico, el soporte clave se encuentra en la zona 1,650/1,680. Su pérdida elevaría sensiblemente la probabilidad de un nuevo tramo bajista con primer objetivo 1,55 euros. Primera resistencia en la tendencia bajista de corto plazo, ahora en 1,925 euros) y después los anteriores máximos relativos en 1,950/2,000 euros y 2,10/2,07 euros, donde confluyen la media de 200 sesiones y resistencia horizontal.

Aprovecho esta pregunta general para esbozar nuestra visión actual del mercado y el escenario principal.

El rally actual de las acciones europeas desde junio de 2012 y el mercado alcista de Wall Street, no han venido de la mano de una mejora de los fundamentales y sí, principalmente, de los agresivos programas de estímulo de los bancos centrales. Y las recientes caídas, motivadas por el miedo a una pronta retirada de las medidas de flexibilización cuantitativa por parte de la Fed, son una prueba de ello. ¿Cómo los bancos centrales influyen en el precio de las acciones? Cada vez que se produce una crisis financiera, los inversores han sacado su dinero de los activos de riesgo buscando activos "seguro", como bonos estadounidenses o bonos de los países centrales de Europa. En tiempos normales, esa rotación sería suficiente para reducir los tipos de interés y que esa caída de los costes de financiación fluyera a las empresas y consumidores y reactivara la economía. Pero la gravedad de la crisis financiera, provocó que los bancos centrales tuvieran que actuar imprimiendo una gran cantidad de dinero y reduciendo sensiblemente los tipos. Bajar los tipos a casi cero e inundar el mercado con liquidez a través de los programas QE, eleva el atractivo sobre activos alternativos como las acciones, impulsando un rally en los mercados. Pero, al final, atajar un problema de deuda con más deuda no es una receta para el éxito. Unos tipos de interés bajos artificiales pueden provocar burbujas (como sucedió con la burbuja inmobiliaria en EEUU y Europa).

Los fundamentales económicos han mejorado pero no lo suficiente, por el momento, para justificar la impresionante subida en algunos mercados. El mercado laboral se ha recuperado en los últimos trimestres y la tendencia es positiva. En Japón, hay signos de esperanza tras las últimas actuaciones de su banco central. En Europa, aunque no hay repunte de actividad, vemos un suelo y los temores de ruptura del euro se han desvanecido, como podemos ver en la fuerte mejora de la deuda periférica.

¿Qué descuenta el mercado? Justo ahora, los precios de las acciones descuentan una fuerte recuperación de la economía de Estados Unidos en la segunda mitad del año, que Europa resurja con relativa fuerza a finales de este año y una ralentización moderada (soft-landing) en China. Pero si este escenario no se cumple, podríamos ver una corrección severa en los mercados de acciones.

En el lado empresarial, las compañías tienen una gran posición de liquidez, en general, por lo que pueden emprender nuevas inversiones, que estimulen la economía en el corto plazo, y desarrollar más investigación y desarrolle que mejore su rentabilidad futura. También podemos asistir a un repunte de las operaciones corporativas y una mejora de la rentabilidad por dividendo.

A parte de los temores económicos, tenemos algunas incertidumbres geopolíticas. Entre ellas, las que más impacto tendría sería un conflicto entre China y Japón - recientemente hemos sido testigo de fuertes tensiones y disputas por unas islas en el mar de China.

En este contexto, y bajo los argumentos descritos anteriormente, podemos esperar que las subidas continúen y recoger beneficios cuando veamos indicadores adelantados que sugieran uno de estos cuatro casos suceda: 1) Fracaso en la recuperación económica en EEUU para el segundo semestre, 2) Hard-landing en China, 3) Se mantiene la recesión en Europa a lo largo del presente año y 4) una retirada prematura de las medidas de estímulo por parte de los bancos centrales.
Tácticamente seguimos con nuestra idea base de comprar en zona de fuerte soporte de 7.500/8.000 puntos de Ibex y vender en la zona 8.600/8.800.

Creemos que los traders seguirán extrayendo beneficio de la misma estrategia que les ha resultado muy provechosa en los últimos meses: comprar en la zona 7.500/7.800 de Ibex y vender en 8.500/.8700. Por lo general, los traders tienden a repetir estrategias que se han mostrado exitosas en el pasado, hasta que la dinámica se quiebra. Por lo tanto, es probable que una ruptura de dicho rango cambie la mentalidad de los inversores hacia el lado de la ruptura para el corto/medio plazo.

Recomendamos estar en posición larga de medio plazo por encima de 8.800/9.000 puntos de Ibex.

Nuestros top picks dentro de una cartera modelo: Telefónica, Santander, Repsol, Técnicas Reunidas, CAF, Ebro y Adveo.

Las acciones de IAG se han apuntado una espectacular subida en lo que va de año, ya que los inversores comienzan a descontar positivamente el potencial de reestructuración de la compañía. Además, existe un potencial flujo de noticias positivo como la compra de la participación en manos de Bankia de un socio industrial y/o los posibles acuerdos con otras aerolíneas y momentum positivo en los beneficios. Nos gusta la historia de IAG, pero en el corto plazo podría tomarse un respiro y buscar una saludable corrección a la zona 2,75 euros. En el largo plazo esperamos que intente superar la zona de máximos históricos (en cotización ajustada) de 3,60/3,67 euros.

De nuevo nos encontramos con una compañía con un débil comportamiento operativo debido al mal desempeño de la economía española y con una alta carga de deuda. Para paliar esta situación, la compañía de construcción y servicios ha elaborado un plan de desinversiones que pretende reducir la deuda en 2.700 millones de euros en 2013-2015. Las refinanciaciones que tendrá que afrontar en 2013-2014 también serán un punto de atención. La baja visibilidad nos hacen ser precavidos y todavía no tomaríamos posiciones a los precios actuales.

El buen comportamiento relativo de Mediaset viene de la mano de unas mejores expectativas del mercado publicitario en las televisiones españolas. Según la última encuesta realizada por la consultora Zenith, las previsiones para el mercado publicitario han empeorado respecto a la anterior encuesta que pronosticaba un descenso del 6,5 por ciento. Los directivos esperan que la crisis finalice en septiembre de 2014, cuatro meses más tarde que la previsión de marzo. Como catalizadores negativos tenemos la potencial retirada de canales TDT, la posible eliminación del impuesto a las teleoperadoras y la posible vuelta de la publicidad a TVE. Creemos que gran parte de las mejoras ya están descontadas tras la reciente subida y aconsejamos reducir posiciones ante cualquier repunte a la zona 7,00/7,50 euros.

Tubacex se encuentra en camino de una recuperación en sus resultados tras un débil cuarto trimestre de 2012. La cartera de pedidos asciende a 5 meses y su reducción de deuda sigue en progreso. El próximo anuncio de su nuevo plan estratégico podría actuar como un catalizador positivo para la acción. La reciente salida de las cajas de su accionariado ha reducido el riesgo de overhang. La valoración es atractiva a estos precios, aunque estaríamos más cómodos con una compra en la zona 2,25 euros. Le recomendamos mantener las acciones con un precio objetivo de 2,85 euros.

Como he comentado en algunas ocasiones en estos encuentros, para construir una cartera de valores con vistas al dividendo tiene que tener vigilar los siguientes puntos:

1) El payout debe ser sostenible,
2) Sólido balance,
3) Vocación de la compañía al reparto de dividendos,
4) Trayectoria histórica de mejora en el dividendo, y
5) La compañía debe estar bien valorada.

Con esto en mente, podemos formar una cartera de alto dividendo en nuestro mercado con los siguientes valores: Enagás, BME, Gas Natural, Abertis, Repsol, Telefónica y Banco Santander.