Consultorio de bolsa

FCC se ha visto muy perjudicada por la situación tan grave por la que pasa el sector constructor doméstico y por la elevada carga de deuda que soporta en estos momentos de tensiones financieras. Además está siendo objetivo de especuladores bajista como sugiere el elevado porcentaje de posiciones cortas respecto a su free-float (el 45% en junio). En el corto plazo se puede esperar algún rebote puntual ante un cierre de estos "e;cortos"e;, aunque el panorama en el medio plazo sigue siendo sombrío. Nuestro precio objetivo de sitúa en los 9,10 euros por acción.

Las perspectivas para el corto/medio plazo no aconsejan la compra de renta variable ante los elevados riesgos que concurren el mercado y en especial si va a necesitar su capital en el plazo de 12-18 meses. Las valoraciones de las entidades financieras como el BBVA son atractivas para el largo plazo, pero los escenarios de estrés señalan que podrían sufrir más en los próximos meses - si no se lleva a cabo una actuación decidida por parte de las autoridades políticas y/o monetarias. BBVA y Banco Santander otorgarían una buena oportunidad de compra para el medio/largo plazo si sus cotizaciones descienden en torno a un 15-20% (BBVA en torno a los 4 euros por acción).

Ante una posible salida de España de la eurozona la inversión más rentable sería la compra de activos refugio como la deuda alemana (dentro del euro) y diversificar en divisas como el dólar USA, franco suizo, yen japonés y en menor medida la libra, a través de notas a corto plazo. De hecho, la rentabilidad negativa que han alcanzado varios bonos de hasta 2 años en países "e;core"e;, refleja esta posibilidad. La salida de España del probablemente iría acompañada de medidas de control de capital, por lo que la inversión en un banco extranjero sería una forma de protegerse de un eventual "e;corralito"e;. En este sentido, ir al Reino Unido y abrir una cuenta en una entidad británica es una operativa relativamente sencilla.

En primer lugar esbozaré cual es nuestro escenario económico para el corto/medio plazo. El acuerdo de los líderes europeos respecto a la recapitalización del sector bancario español sin la participación directa del Estado provocó un rally que se vio de corto plazo porque no resolvía los problemas de fondo. Además, tenemos un amplio frente de riesgos potenciales que podrían hacer descarrilar la economía mundial en los próximos trimestres y agravar la recesión/depresión en España. En estos momentos la ecuación rentabilidad/riesgo no aconseja posiciones de riesgo como las acciones.

Resumiendo tenemos los siguientes riesgos potenciales:

1. Ralentización en el crecimiento mundial
2. Medidas políticas insuficientes
3. China podría entrar en hard-landing dada la falta de actividad ante la crisis exterior y la poca tracción de las medidas de estímulo (insuficientes) adoptadas
4. España se está deteriorando rápidamente
5. Continúa el proceso de desapalancamiento a nivel global
6. Históricamente, el primer año del ciclo electoral tiende a ser un año de recesión
7. El acantilado fiscal de Estados Unidos.
8. Inestabilidad geopolítica en Oriente Medio.


Por el contrario, existen dos grandes catalizadores que podrían impulsar un rally en las acciones:

1. Una acción monetaria global coordinada por los principales bancos centrales y
2. Un movimiento político decisivo hacia una integración fiscal, como primer paso hacia los eurobonos.

Bajo nuestro escenario central, los mercados de acciones europeos todavía podrían retroceder entre un 10-15% adicional en los próximos 3-6 meses y ver un Ibex por debajo de los 6000 puntos. A largo plazo (3-4 años) creemos que estos precios son atractivos.

Nos encontramos positivos en el dólar USA y bajista en el euro ante, ya que la "e;huida hacia la calidad"e; apoya al billete verde y la probabilidad de una QE3 en el corto plazo ha disminuido tras la comparecencia de ayer de Bernanke en el Congreso. Compensando esta variable alcista para el dólar estimamos que el crecimiento de Estados Unidos defraudará al mercado, aunque el carácter refugio del dólar ante una ralentización mundial deberá limitar este hecho. Creemos que el euro dólar tiene recorrido bajista hacia la zona de 1,15/1,16.

En el mercado español existen buenas empresas con un excelente track récord y un equipo gestor de primer nivel. Las valoraciones a largo plazo (3-4 años), como ya hemos comentado anteriormente, son atractivas y si usted quiere comenzar a realizar una cartera con ese horizonte temporal, aunque recomendamos revisar todas las inversiones periódicamente, le aconsejamos blue chips con una carácter defensivo. Bajo sus condiciones de inversión, podríamos comenzar a incorporar a una cartera modelo de largo plazo valores como: Telefónica, Banco Santander, Repsol, Iberdrola y Gas Natural.

Nuestro escenario central pronostica una caída de los mercados estadounidenses en torno al 10% en los próximos 6-12 meses. No somos tan optimistas como el consenso de analistas en cuanto a beneficio por acción del S&P 500 (estimamos crecimiento BPA del 2,5% en 2012 y 0% para 2013) y no esperamos una QE3 hasta tras la extensión de la "e;Operación Twist"e; y la comparecencia de ayer de Bernanke. Por lo tanto, recomendaríamos estar alejados de la renta variable estadounidense por el momento.

Grifols es uno de los pocos valores del mercado continuo que mantiene un aspecto gráfico alcista. De hecho ha superado el máximo histórico de 19,08 euros de enero de 2009 (cotización ajustada). Sin embargo, la zona actual de 22-23 euros es el techo de un canal histórico en un gráfico con escala aritmética y eso podría provocar un parón en el corto plazo. Siendo así estaríamos cautelosos de la compra en estos momentos y esperaríamos una corrección hacia la zona de 20 euros. Stop de protección en la línea alcista de aceleración que se puede trazar uniendo los mínimos de noviembre 2011 y abril 2012 (escala aritmética) y que ahora pasa por los 19,35 euros.

Amadeus es otro valor que se encuentra en subida libre, aunque también cerca de un posible techo del canal alcista iniciado desde su debut bursátil en abril de 2010. Así, es probable una corrección hacia la zona de los 15,70/15,40 euros, donde situaríamos una compra con stop en la media de 200 sesiones.