El Gráfico 1 muestra que las materias primas se han valorizado típicamente en períodos de mayor inflación. El Gráfico 2 muestra también que el oro históricamente ha sido una gran cobertura contra la inflación. Es posible que la correlación no haya sido tan estrecha con el oro como lo ha sido durante casi todos los períodos de la serie con las cestas de las materias primas.
Sin embargo, en la década de 1970, cuando la inflación pasó a ser particularmente elevada, el oro hizo un gran trabajo al actuar como cobertura contra la creciente presión de precios.
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. Los precios de las materias primas están basados en el Bloomberg Commodity Total Return (BCOMTR Index); la inflación está representada por el IPC de EE.UU. Período de análisis: marzo de 1973 a marzo de 2021; se utiliza una frecuencia de datos trimestral. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
La relación entre la inflación y las rentabilidades: beta (de 1988 a 2021)
Analizando los resultados, las materias primas tienen un beta mayor a la inflación que cualquier otra clase de activo, incluyendo el oro (Gráfico 3). De todos modos, el oro ha tenido un beta inflacionario muy fuerte, el cual es varios múltiplos mayores que el de las acciones.
Como veremos más adelante, esto indica que, aunque las cestas de materias primas siguen la tendencia ascendente de la inflación, también lo hacen cuando baja.
En cambio, el oro, tiende a seguir el curso de la inflación solamente cuando sube, lo que se traduce en un beta más pequeño en general. Varias clases de activo responden a la “inflación esperada”, las cuales generalmente se forman a raíz de las condiciones monetarias y de cómo se perciba la fortaleza de la demanda en la economía.
Estas expectativas se centran generalmente del lado de la demanda. Sin embargo, la inflación también puede generarse del lado de los shocks de oferta.
Por ejemplo, el ataque cibernético a Colonial Pipeline el mes pasado, aumentó el precio de la gasolina para los consumidores[1]. Otro ejemplo es el de la sequía en curso en Brasil, la cual está presionando al alza el precio de los productos alimentarios[2].
Aunque la mayoría de las clases de activo tienden a reaccionar mucho menos a este tipo de inflación, los precios de las materias primas tienen una conexión directa con muchos shocks del lado de la oferta, lo cual las hace un instrumento superior de cobertura contra la inflación materializada.
Estos ejemplos de los shocks de oferta tienden generalmente a presionar a los márgenes de las compañías y, por lo tanto, no es algo bienvenido para las acciones o los bonos corporativos.
Aunque el Gráfico 3 muestra los beta para la serie de tiempo completa, vemos que, por más de 30 años, estas estadísticas no muestran niveles constantes. Durante el período comprendido entre 2010 y 2020, estos resultados fueron de 6.2 para las cestas de materias primas, de 1.1 para el oro, de 2.0 para las acciones estadounidenses, de -1.2% para los bonos gubernamentales de EE.UU y -0.6% para los bonos corporativos estadounidenses.
El beta considerablemente menor del oro en la década de 2010, muestra una vez más el hecho de que al metal precioso le va mejor en entornos de inflación elevados; 2010-2020 ha sido un período en el cual la fuerte inflación claramente brilló por su ausencia. De esta forma, los inversores tienen que determinar si creen que la década del 2020 será más como una continuación de la de 2010 o algo más similar al paradigma histórico anterior.
[1] https://www.wisdomtree.eu/en-gb/blog/2021-05-11/energy-prices-rise-in-the-wake-of-colonial-cyberattack
[2] https://earthobservatory.nasa.gov/images/148468/brazil-battered-by-drought
El oro tiene una característica asimétrica
Sin embargo, esto dice solamente una parte la historia. El oro se comporta de un modo muy asimétrico. Tiende a beneficiarse mucho cuando a la economía le va mal (por ejemplo, como resultado de un shock económico) y también le va muy bien en períodos de fortaleza económica, cuando la inflación es elevada.
No obstante, la rentabilidad del oro no suele ser tan atractiva cuando la economía atraviesa una fase intermedia (generalmente en períodos cuando la inflación es apenas moderada).
El Gráfico 4, muestra que el oro es la clase de activo de mayor rentabilidad en momentos de elevada inflación (por encima del 2.5%), al punto de superar la rentabilidad de otras materias primas en dichos momentos.
Los niveles de inflación versus el camino esperado a futuro de la inflación
Los escenarios de inflación elevada son beneficiosos para el oro, independientemente de si la tasa de inflación aumenta o desciende (Gráfico 5). Por otra parte, las materias primas tienden a beneficiarse de una tendencia inflacionaria creciente. Una vez que la inflación marca su pico, tiende a no respaldar tanto a los precios de las materias primas.
Si bien Wisdom Tree cree que la inflación cederá un poco a corto plazo tras el gran efecto base de los precios energéticos ultra reducidos del año pasado, creemos que la inflación dista mucho de ser transitoria.
Analizando los detalles detrás de los resultados del IPC[1], la inflación parece ser generalizada. La escala del crecimiento monetario, combinado con la demanda acumulada de muchos bienes y servicios, será toda una fórmula para una inflación de precios continua inclusive después de hayan pasado los extraordinarios efectos base. La inflación podría llegar a aumentar muchísimo nuevamente una vez que los efectos base queden detrás. Es probable que las cestas de materias primas sean activos esenciales para proteger su cartera contra la inflación.
Conclusión: ¿contra qué usted está realizando hedging?
La cartera de cada inversor tendrá sus propias características y su tolerancia al riesgo específica. Es probable que aquellos que estén preocupados por el surgimiento de una nueva era de mayores riesgos con respecto a las monedas fiduciarias, se beneficien de poseer más oro o inclusive Bitcoin, alejándose de los sistemas monetarios traiciónales.
Sin embargo, aquellos que están viendo faltantes de productos clave para el crecimiento económico -es decir, de productos que podrían beneficiarse del incremento de la demanda económica-, podrían beneficiarse de cestas de materias primas en las cuales cada una de ellas responda a criterios únicos de oferta/demanda.
[1] Índice de precios al consumidor
