- El año está siendo complicado para los inversores tanto para las carteras más defensivas como las dinámicas. ¿Qué previsiones tienen de cara a esta última parte del año y 2023?
Sí, efectivamente las carteras están teniendo un año complicado. Esta última semana hemos visto un rally tanto en renta fija como en renta variable, en Tikehau creemos que de aquí a final de año vamos a seguir viendo volatilidad en el rendimiento de los bonos por lo que conviene mantener duraciones cortas mientras que en renta variable creemos que tenemos que mantener la cautela porque la volatilidad va a seguir estando presente. De cara a 2023, estamos todos de acuerdo en que estamos llegando a una recesión, por lo que en la bolsa seguiremos viendo caídas y también creemos que por fin ha llegado el momento de la renta fija y vamos a ver oportunidades. En renta variable pese a las caídas también creemos que hay oportunidades, al igual que en capital riesgo, en crédito, en gestión alternativa… Hay temáticas que nos gustan especialmente como la desglobalización supone la reindustrialización de Europa, lo que provoca oportunidades en digitalización, energía y transición o ciberseguridad porque pese a la recesión las empresas van a invertir en estas temáticas.
- ¿Cree que ya se ha hecho suelo en el mercado?
En Tikehau creemos que no, el mercado está siendo optimista con las valoraciones y no está descontando todavía recortes en los márgenes de las compañías y cuando vemos que el consenso de mercado está apuntando a un crecimiento de los beneficios del 2% para el año que viene, pero nosotros creemos que este crecimiento va a ser negativo. No nos creemos ese crecimiento del beneficio de las compañías que está descontando el mercado, de hecho si vemos lo que ha pasado en otras recesiones Wall Street ha caído entre un 35% y un 50% y este año el S&P 500 lleva un -16%, esto no significa que vayamos a ver estos descensos pero no nos creemos ese optimismo en las valoraciones.
- ¿Cree que el mercado ya ha puesto precio a la subida de tipos de los bancos centrales?
Si miramos los futuros de los fed funds (tasa de interés de los fondos federales) en marzo estaban descontando un 2,5%, en junio en el 3,5%, en septiembre estaban en el 4,5% y a día de hoy los futuros están descontando un 5%... Los fed funds están en tres cuartos, creemos que los mercados si están descontando la subida de tipos.
- ¿Cómo valora la temporada de resultados del tercer trimestre del año?
Los resultados han sido bastante sólidos, pero sí que se está empezando a notar un cierto freno en el consumo y los consumidores están empezando a consumir productos más baratos y se están empezando a ver algunas señales de recesión pero aún así los resultados han sido bastante sólidos. Hay algunos sectores como el de los viajes que han tenido resultados especialmente fuertes, algo que es llamativo mientras que en la tecnología estamos viendo un freno claro de la inversión, estamos viendo despidos en este tipo de empresas como Amazon. Sólidos pero con señales de recesión.
- ¿Dónde están viendo valor en un momento como el actual?
Estamos viendo mucho valor en renta fija, hacía mucho tiempo que no veíamos valor en renta fija e incluso veíamos rendimientos negativos en algunos bonos. Ahora mismo vemos valor especialmente en los bonos con grado de inversión en duraciones cortas, sencillamente porque vemos que alargar duraciones no está pagando. Si miramos el índice de bonos con grado de inversión a dos años y a 4 años y medio vemos que sólo da un retorno superior de 30 puntos básicos. En bonos de alto rendimiento (‘high yield’) creemos que hay un potencial de ampliación de los diferenciales, por lo que estamos siendo cautos ya que el retorno de estos bonos apenas ha llegado a niveles de pandemia cuando en los bonos con grado de inversión estamos viendo retornos de dos veces a los que vimos durante la pandemia. En bonos de alto rendimiento nos gustan las duraciones cortas en las que tenemos visibilidad suficiente en la liquidez de estas compañías.
También hay estrategias en gestión alternativa como es el caso del crédito de ‘special situations’ en el que las compañías buscan financiación de situaciones especiales porque creemos que cada vez más empresas van a necesitar este tipo de financiación.
- Dentro de la bolsa española, ¿qué activos sobreponderan?
En España nos gustan especialmente la deuda subordinada de los bancos porque creemos que los balances son sólidos, han hecho sus deberes en los últimos años y los ratios de capital están en niveles muy altos. La deuda subordinada ha sufrido caídas este año por lo que nos parece que cuenta con atractivo. En bolsa nos gustan las compañías que cuentan con poder de fijación de precios, que cuentan con márgenes altos sencillamente porque en un entorno de inflación este tipo de compañías van a poder trasladar esta subida de precios a sus clientes y van a sufrir menos, van a poder seguir creciendo a pesar de este entorno inflacionista y sobre todo compañías que tienen poco apalancamiento.
