En este artículo, explicaremos cómo funciona la variable cambiaria en los ETPs y veremos cómo las variaciones de valor de la divisa pueden afectar a la rentabilidad de los ETPs.
Múltiples divisas
Si Usted está interesado en invertir en ETPs, puede haber notado que en general hay diferentes divisas asociadas al mismo ETP.
Por ejemplo, un ETP que sigue la evolución del S&P 500 –un índice denominado en dólares-, podría ser operado en la Bolsa de Valores de Londres en libras esterlinas. La razón por la cual estos ETPs son negociados en múltiples divisas y en diferentes bolsas alrededor del mundo, es el hecho de que proporcionan a los inversores la oportunidad de comprar eficientemente los ETPs a través de su bolsa de valores local. Si bien para ellos esto es una ventaja, existen varias divisas que conllevan su riesgo.
Comprendiendo el riesgo
Cuando se trata de entender el riesgo cambiario de un ETP, el primer paso es determinar en qué parte el tipo de cambio puede tener un impacto sobre la valoración y por lo tanto, en el cálculo de la rentabilidad.
- La divisa del inversor: ¿en qué divisa Ud. calcula el rendimiento global?
- La divisa con la que se opera: ¿en qué divisa se opera el ETP?
- El NAV de la divisa: ¿en qué divisa se calcula el NAV (valor neto del activo, por sus siglas en inglés) del ETP?
- Los componentes subyacentes de la operativa en divisas: ¿en qué divisa están denominados los componentes de la cartera?
Al asumir la misma composición entre el índice subyacente y el ETP, usted debe darse cuenta que al comparar el desempeño del índice subyacente con el de una inversión en el ETP:
- la denominación cambiaria puede ser la misma tanto en el índice como en el ETP: No hay impacto cambiario a este nivel
- el NAV del ETP y la divisa a la cual está denominado, así como el tipo de cambio al cual está expuesto el inversor, pueden diferir del tipo de cambio al cual está denominado el índice: Puede haber un impacto de tipo de cambio sobre el cálculo del rendimiento
Un ejemplo de ello: un inversor con una cartera denominada en EUR quiere comprar un ETP corto 3x sobre Treasuries de EE.UU a 10 años en Borsa Italiana. Adquiere un ETP denominado en EUR, con un NAV calculado en USD y el instrumento subyacente denominado en USD (las Treasuries de EE.UU a 10 años).
Una vez que Ud. sabe las divisas a las que está expuesto, puede analizar cómo las variaciones cambiarias pueden afectar a la rentabilidad. Usted como inversor de este instrumento, puede ser afectado negativamente
por la depreciación del USD, ya que se erosionaría el valor del ETP denominado en EUR. En cambio, de apreciarse el USD, Ud. se beneficiaría. A continuación planteamos un ejemplo de cómo las fluctuaciones cambiarias podrían impactar la rentabilidad de la inversión en el ETP corto 3x sobre Treasuries de EE.UU a 10 años operado en Borsa Italiana.
Un ejemplo del impacto cambiario sobre la rentabilidad
En la figura 1 que se presenta a continuación, planteamos un caso hipotético que muestra las variaciones diarias del NAV de un ETP denominado en USD, así como las fluctuaciones de valor del EURUSD. Si bien el NAV del ETP está denominado en dólares, cotiza en euros dado que está listado en Borsa Italiana.
La tabla muestra que el precio NAV denominado en euros del ETP, está afectado por la variación del precio NAV del ETP denominado en USD y la cotización del EURUSD.
Durante un período de cuatro días, el NAV en USD no varió (o sea, una variación de 0.0% en USD). Sin embargo, el USD se apreció durante el período de 1.15 a 1.10 dólares por euro. Como resultado, si un inversor hubiese adquirido un ETP denominado en euros, hubiera obtenido una rentabilidad total del 4.5% (€90.9 de valor final vs €87.0 de valor inicial) como resultado de la fluctuación de tipo de cambio.
El impacto cambiario a lo largo del tiempo
La figura 2 que se presenta a continuación, muestra cómo las variaciones cambiarias pueden tener un impacto cumulativo significativo a lo largo del tiempo, tomando como ejemplo el caso del mismo ETP corto 3x sobre Treasuries de EE.UU a 10 años. 1
Como se puede apreciar, el rendimiento cumulativo del NAV en dólares fue del -5.5% durante el período. Sin embargo, dado la depreciación significativa del USD versus el EUR, el NAV denominado en euros pasó a rendir un -15.0%, lo cual representa una diferencia de rentabilidad considerable del 9.5%.
Resumen
En cualquier inversión, es probable que el tipo de cambio impacte sobre la rentabilidad de su cartera a menos que el NAV, el trading y el tipo de cambio subyacente, estén todos denominados en la misma divisa. Es importante entender en qué parte se genera el impacto, ya que le permite comprender mejor los riesgos cambiarios a los que está expuesto. Estos riesgos pueden respaldar o afectar significativamente la rentabilidad.
