¿Por qué cree que las estrategias long/short tienen buena acogida entre los inversores?
La estrategia long-short, en particular para una geografía como Europa, es en realidad la estrategia clave. Desafortunadamente, los mercados de renta variable europeos no han otorgado a los inversores ningún rendimiento de capital desde el año 2000. Por lo tanto, para ganar dinero en el mercado europeo, se debe poder proteger su capital con posiciones cortas, pero también aprovechar las oportunidades que surgen a medida que los mercados se recuperan periódicamente. Esto nos permite el control de la volatilidad, la protección del capital y la posibilidad de invertir tanto en las compañías que están fracasando, y desafortunadamente, hemos visto a muchas compañías fracasar en los últimos 20 años… Como en las compañías que están llegando, las nuevas empresas, las empresas interesantes, los buenos directivos, creo que es la única manera de progresar realmente en los mercados europeos.
Este año el fondo acumula un retroceso del 3%, aunque en 2017 se anotó un retorno del 9,11%. ¿Qué tiene de especial el fondo y qué horizonte temporal es el más recomendable?
Tenemos un pequeño retorno negativo en este momento después de un mes de octubre realmente difícil, cuando los mercados cayeron alrededor de un 5-5,5%, Europa cae un 6% aproximadamente este año. A finales de octubre, el fondo bajó un poco más del 2%, y todo ese rendimiento negativo se debe a esta caída. Durante la mayor parte de este año, hemos tenido retornos positivos y, si se observa a largo plazo, conseguimos una rentabilidad anualizada de alrededor de 6,1%-6.2% desde 2001 frente al retorno del mercado de alrededor del 3%, que es en realidad los dividendos que recibe la gente. Entonces, ¿qué nos hace diferentes? ¿Qué es lo que estamos haciendo que otras personas no están
haciendo? Lo principal, ante todo, proteger el capital, proteger el dinero de los clientes. Así que cuando las cosas se ponen difíciles, cuando hay una recesión, nos aseguramos de captar lo menos posible esa recesión. No se puede evitar,
como vimos en octubre, todo, pero podemos evitar la mayor parte del impacto. Una vez se ha hecho eso, entonces obviamente podemos comenzar a explotar las habilidades de selección de valores, impulsar el Alpha dentro del fondo. Estamos muy orgullosos de tener rendimientos positivos tanto en las posiciones largas, como en las posiciones cortas y creemos que es una situación bastante singular.
Las posiciones cortes se seleccionan en función de factores temáticos… ¿Qué temáticas creen que van a ser penalizadas por el mercado en los próximos meses?
Bueno, en este momento, por supuesto, el mercado se ha centrado en cuatro temas realmente importantes: los aranceles de China y el impacto de los aranceles de Estados Unidos en la economía china y si la economía china se está desacelerando. Se ha centrado en la situación fiscal italiana y si eso se resolverá de manera positiva o negativa y cómo se resolverá y si la UE permitirá que los italianos realicen un bombeo keynesiano o evitarán que lo hagan. Es un debate extraordinario en muchos aspectos. Luego, por supuesto, el Brexit, una vez más un tema muy europeo, que todos estamos analizando. La cuarta cuestión, que mucha gente desconoce porque el mercado se centró mucho en las elecciones de media legislatura de EEUU, es el estado de la industria del automóvil europea. Los fabricantes de automóviles europeos representan más del 10% del PIB europeo, aunque nosotros creemos que es alrededor del 12%. Las nuevas regulaciones ambientales que entraron en vigor el 1 de septiembre han tenido un impacto realmente grave en las compañías de automóviles, y por lo tanto en el PIB. Creemos que el mercado ha pasado por alto este último factor y, en realidad otro factor bajista. Ha sido muy importante conocer los datos de PMI, para que la gente haya dicho “estamos preocupados por la economía europea".
En este 2018 de caídas generalizadas en los mercados europeos, ¿las posiciones cortas ponderan más en cartera que los posiciones largas?
Por supuesto, siempre depende del tiempo y el proceso que tengamos para establecer dónde están los puntos de entrada y cuáles son los puntos que tenemos que proteger. A principios de este año, todo el mundo era muy optimista, ya que se pensaba que Europa iba a tener un gran año económicamente, pero la inflación comenzó a repuntar y de repente, los mercados cayeron en enero. Tras esto redujimos nuestra exposición en las posiciones largas de manera considerable, redujimos en mayo un solo dígito, mientras todos los demás estaban entusiasmados y cada vez más optimistas, mientras que nosotros nos mantuvimos con posiciones cortas durante buena parte del año. A finales de septiembre, empezamos a ver una serie de factores que mejoraban; las valoraciones estaban mejorando, pudimos ver que el ciclo del automóvil, que, como he hablado, ha sido muy negativo, estaba empezando a ir mejor… Vimos algunas buenas oportunidades para comenzar a comprar acciones en un entorno en el que no creíamos que el entorno macroeconómico general fuera tan pobre como para llegar a una recesión en 2019, o incluso en 2020. Así que comenzamos a comprar acciones, aprovechando la debilidad en septiembre y octubre, haciendo todo lo contrario a lo que otras personas han hecho durante ese período. Para serle sincero, creo que tenemos razón en ser mucho más constructivos en 2019. Aunque el mercado ha estado demasiado optimista en 2018, creo que es demasiado pesimista sobre 2019.
Entre las principales fondos destaca la inversión en la química Sika, la inmobiliaria Vonovia o la farmacéutica Straumann. ¿Qué le ven a estas compañías, tienen en cartera alguna española?
Son tres negocios muy únicos y muy diferentes, y el más fácil de entender es el negocio inmobiliario de Vonovia. Obviamente está muy asociado con la expansión de la economía alemana, la escasez de viviendas, la renovación de viviendas que se avecina y esa es una oportunidad de crecimiento a largo plazo. No es el crecimiento más rápido del mundo, pero aumenta el número de apartamentos que alquila cada año y sus rentas, es una buena oportunidad constante a largo plazo.
En términos de Sika y Straumann, difícilmente podría elegir dos negocios tan diferentes. Sika produce productos químicos especializados para la industria de la construcción, para uso en vidrio y otros materiales, mientras que Straumann fabrica implantes dentales. Esto sirve para demostrar que lo que miramos es el negocio individual, la estrategia individual de ese negocio, la dirección de ese negocio, los activos que producen y el efectivo que generan y en compañías tan alejadas puedo encontrar esas características que las hacen inversiones realmente interesantes.
Sobre España ha sido un año difícil para la renta variable, y claramente los bancos, en particular, han sufrido por una variedad de temas. Una vez más, en realidad, creo que las cosas están mejorando y vamos a ver más oportunidades. Hemos tenido una posición larga en CIE Automotive, que está regresando a esa calidad de gestión que es capaz de generar flujos de efectivo al hacer algo muy simple, y seamos sinceros en el sector automotriz que está realmente en desgracia. Creemos que la forma en que se organiza el negocio, a pesar de todos los cambios que se están produciendo en la industria automotriz en los próximos cinco y diez años..., creemos que tendrán éxito en lo que están haciendo.
Por sectores destaca la presencia del sector financiero. ¿Ven potencial en los bancos?
El sector financiero es fascinante en este momento porque es muy barato. A los inversores realmente no les gustan los bancos, están bastante bien con las compañías de seguros. Hay muchos bancos en Europa que cotizan a la mitad del valor en libros, lo que significa que el inversor le está diciendo que los préstamos que han hecho deben ir mal. Bueno, una vez más, no veo eso. No veo que esos préstamos en el entorno económico actual vayan mal. No veo que los ejecutivos estén asumiendo grandes riesgos en este momento. De hecho, podría argumentar que el problema con el crecimiento europeo es que el sector bancario es tan cauteloso que no aumentará sus préstamos, no prestará a las personas para impulsar sus negocios y permitirles comprar las casas que desean.
Desde el punto de vista del inversor, no se puede tener ambas cosas. No se puede decir estas compañías están prestando realmente mal y, por otro lado, criticarlas por no prestar lo suficiente porque son muy cautelosas y creo que ese es un proceso en el que hay que trabajar para llegar al final. Esta es la razón fundamental por la que han tenido un bajo rendimiento en la fase final del ciclo regulatorio. Tras los test de estrés creemos que las entidades se han puesto en una posición en la que están a salvo, por lo que pueden comenzar a crecer. Y sabemos que en ese momento, en particular si las tasas de interés pasaran de los 40 puntos básicos negativos a un nivel plano, eso supondría un aumento de entre 12.000 y 15.000 millones de euros en el sistema bancario europeo en términos de beneficios operativos. Ese es el proceso al que debemos ir para comenzar a ver que estas compañías realmente reflejan su verdadero valor. Pero, ha sido realmente difícil durante la última década para los grupos bancarios europeos y parecen increíblemente baratos en este momento. Tras haber estado fuera del sector durante mucho tiempo, comenzamos a comprar algunos valores bancarios en octubre debido a todas las razones que acabo de exponer. Demasiado baratos, con precios para fallar… el mercado no entiende que estas entidades son viables, generadoras de efectivo a largo plazo con uno o dos equipos de administración realmente buenos.
¿Y en qué países encuentran más oportunidades?
Tengo mucha suerte porque soy viejo y tengo el pelo canoso, me enseñaron a invertir por países, que es algo que mucha gente no tuvo que hacer hasta 2010/2011 debido a que los inversores no tenían que pensar o preocuparse por la política y los balances de cada país, aunque la crisis económica realmente cambió el pensamiento de la gente. En cierta medida, los países son un problema más que una oportunidad porque estamos tratando de ser paneuropeos, estamos tratando de pensar sobre una base paneuropea. Sabemos que tenemos un problema financiero en Italia, sabemos que su déficit presupuestario debe ser abordado. ¿Cuál es la mejor manera de abordarlo? Ese es el verdadero problema en este momento, por lo que el mercado italiano ha tenido un desempeño significativamente inferior al de Europa en general este año. Reino Unido está tratando de salir de la Unión Europea y eso crea una serie de circunstancias muy extrañas en las que realmente no se sabe cuál será el escenario comercial e industrial el 1 de abril del año que viene. No puedo recordar una serie de circunstancias como esa antes en cualquier parte del mundo industrializado, por lo que solo tendremos que esperar y ver, simplemente tendremos que trabajar en eso. Hay tantos resultados para el Brexit que podrían suceder: algunos podrían ser positivos desde donde estamos ahora, otros podrían ser negativos, por lo que está bastante equilibrado.
Pero, una vez más, se vuelve a ese punto en el que cuando miras un país, miras su lado negativo, no necesariamente lo positivo. Sin embargo, eso podría cambiar durante el próximo mes o dos porque la debilidad del euro es tan profunda, que va a ser un impulso para el crecimiento europeo en 2019 y sabemos que las economías lideradas por las exportaciones serán los principales beneficiados de esto, esto siempre te lleva de vuelta a un lugar, que es Alemania.
