La rentabilidad del bono estadounidense a diez años sigue subiendo (toca el 3,15%). ¿Se está produciendo el trasvase de flujos de renta variable USA a la renta fija?
La renta variable estadounidense ha experimentado un periodo de dinamismo positivo con escasa volatilidad durante gran parte de los dos últimos años. Habida cuenta de los elevados niveles de las valoraciones en determinados segmentos del mercado, creemos que este periodo de mayor volatilidad en la renta variable era de esperar, y genera puntos de entrada más interesantes en ciertas áreas del mercado. Si bien los rendimientos más elevados incrementan el atractivo de la renta fija, seguimos priorizando la renta variable.
¿Qué probabilidad otorga a que las presiones del presidente de EEUU, Donald Trump, hacia la Reserva Federal (Fed) y China modifiquen los planes de subida de tipos del jefe del regulador Jerome Powell?
En nuestra opinión, el crecimiento de los beneficios mostrará solidez una vez más, y la persistencia de los efectos de la reforma del impuesto de sociedades y de las recompras de acciones seguirán impulsando los beneficios de las grandes firmas estadounidenses. Sin embargo, nos preocupa que, a medida que el efecto de los estímulos fiscales se diluya y las empresas comiencen a registrar una evolución interanual más anémica, pudiéramos asistir al punto álgido de los beneficios en este ciclo. En lugar de depender exclusivamente de los efectos macroeconómicos para impulsar el crecimiento de los beneficios, nos centramos más en valores que sean capaces de prosperar por sí mismos, que disponen de mayor control sobre sus tasas de crecimiento gracias a su posición de liderazgo, como en el caso del proveedor de atención sanitaria administrada UnitedHealth Group, o en la capacidad para dar servicio a mercados accesibles de gran envergadura, como el conglomerado chino de Internet Alibaba.
¿Qué sectores/compañías son las principales posiciones de su cartera?
Las firmas de consumo discrecional, salud y tecnologías de la información, algunas de ellas pertenecientes a un nuevo sector denominado «servicios de la comunicación», constituyen catalizadores clave de la rentabilidad para nuestra cartera de crecimiento durante un periodo de varios años. En el ámbito tecnológico, nos hemos beneficiado de la gran contribución de las compañías de software que están apostando por la tecnología cloud, como Adobe Systems y Microsoft. En el sector de la salud, nuestras firmas de biotecnología Biogen y Regeneron Pharmaceuticals están cosechando éxitos en sus ensayos clínicos para nuevos tratamientos mientras que, en el segmento de consumo/medios de comunicación, empresas como Amazon.com, Alphabet y Facebook siguen ampliando su posición de liderazgo en el mercado.
El Nasdaq acumula una rentabilidad negativa trimestral del -6,67%. Ha habido sesiones en las últimas semanas que se ha dejado porcentajes que no se veían desde junio de 2016. Ud gestiona un fondo de grandes capitalizaciones basado en crecimiento. ¿Es momento de rotar las posiciones de la cartera?
Diversificamos en tres tipos de valores de crecimiento con el objeto de proporcionar rentabilidades estables con independencia de las condiciones del mercado. Si bien nuestros títulos de crecimiento con una beta más elevada son más vulnerables a los movimientos del Nasdaq, también generamos rentabilidad y buscamos capear la volatilidad con una cesta de valores estables que denominamos «títulos de crecimiento estable». Por último, en la cesta cíclica tenemos casos de recuperación del crecimiento, cuya rentabilidad está más vinculada al desempeño individual que a las tendencias de mercado.
¿Cuál es su estrategia para sobrevivir a la volatilidad del mercado?
Somos inversores pacientes que aprovechamos los episodios de caída, como el que hemos presenciado recientemente, para aumentar nuestra exposición a firmas que presentan niveles atractivos o para iniciar nuevas posiciones. Durante los últimos doce meses, hemos reducido la exposición a nuestros títulos de crecimiento con una beta más elevada y hemos reinvertido en valores con una beta menor de cara a prepararnos para esta volatilidad.
¿Qué rentabilidades han obtenido en los últimos tres años? ¿Creen que van a poder mantenerla en el medio-largo plazo?
En este gráfico puedes ver la rentabilidad registrada por el fondo y su comparativa con índices como S&P500 y el Russel 1000 Growth.
