Dos opciones de inversión interesantes en el PSI 20

NOS es una operadora de telecomunicaciones fruto de la fusión de ZON y Optimus y organizada en torno a dos áreas de actividad:

• Servicios de telecomunicaciones (96% del volumen de negocios): difusión de canales de televisión de pago, servicios de telefonía móvil, de telefonía fija y de acceso de alta velocidad la Internet.
• Explotación de cines (6%): posee 218 salas de cine en Portugal. Además, el grupo está desarrollando un negocio de edición y distribución de productos multimedia.

Accionistas de referencia:

RESULTADOS DE NÓS 9M24

En los nueve primeros meses de 2024, NOS registró ingresos consolidados por importe de 1.248,2 millones de euros, cifra que supone mejorar en un 5,5% el importe de un año atrás, gracias principalmente al impulso del rendimiento robusto del negocio core, Telco & IT, apoyando el desempeño del área de cine y exhibición audiovisual. A nivel operativo, los ingresos crecen un 5,2%, con las telecomunicaciones (+5,8%; 95% del total) a la cabeza, gracias al mayor número de servicios contratados y al aumento de los ingresos del negocio. En el negocio de Exposiciones Audiovisuales y Cine, los ingresos cayeron un 5,7% por la falta de éxitos de taquilla.

La cifra de EBITDA mejora en un 5,8%, hasta los 585,1 millones de euros y el Resultado Neto cierra los nueve primeros meses de 2024 en 201,3 millones de euros, un 59,2% más que un año atrás. Este buen resultado se debe principalmente a factores no recurrentes, como las plusvalías obtenidas por la venta de torres de telecomunicaciones a Cellnex y las generadas por una decisión judicial relativa a tasas regulatorias. Sin contar estos factores, el beneficio aumenta un 18,6%.

El Beneficio Operativo total aumentó un 5,5%. En cambio, el resultado financiero empeoró un 35,7% debido al aumento de los intereses pagados, pero NOS es financieramente sólido.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ DE NÓS

La cifra de deuda financiera neta de NOS cierra septiembre en 942,3 millones de euros, desde los 1.129,4 millones a diciembre de 2023. La deuda bruta se modera en un 14,7%, hasta los 973,5 millones de euros La cifra actual de deuda financiera neta supone apenas 1,20x el EBITDA anualizado del Grupo. En positivo el rating de deuda de Fitch en BBB con perspectiva estable.

INVERSIÓN

NÓS continuó desacelerando su inversión total en el 3T24, con una reducción de 4,8 millones de euros interanual hasta los 92,9 millones de euros, con el mantenimiento estructural de la desaceleración de la inversión en telecomunicaciones, alcanzando el 21,5% en el 3T24, 2,5pp menos comparado al mismo periodo del año pasado. El CAPEX de expansión se redujo un 14,5% en términos anuales hasta los 17,7 millones de euros. El CAPEX relacionado con clientes aumentó en 2,5 millones de euros en términos anuales, hasta 36,2 millones de euros, reflejando una dinámica operativa positiva con un mayor total de ganancia neta en comparación con el mismo periodo del año pasado.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA DE NÓS

NÓS paga tradicionalmente prácticamente el 100% de su beneficio vía dividendos, con lo que el Pay-Out ronda año a año el 100%. En 2024 pagó 0,35€/acción y para 2025 la estimación es de un pago muy similar. A precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield de NOS se sitúa en un abultado 11,9%.   

Cotización histórica de NÓS

VALORACIÓN FUNDAMENTAL DE NOS

A pesar del contexto desafiante con la entrada en el mercado de la rumana Digi, y entre otros factores la madurez del sector, NOS ha obtenido unos buenos resultados, tiene una buena cobertura nacional de red 5G y prevé mejorar su eficiencia con el uso masivo de la inteligencia artificial. Una vez finalizada la fase de fuertes inversiones en 5G, NOS busca ahora explotar el potencial de esta tecnología creando nuevos productos y servicios. Sin embargo, como decimos, persisten las dudas sobre su adecuada monetización y la entrada de Digi en el mercado portugués será un factor de presión adicional en un mercado ya maduro que no tiene mucho margen de crecimiento. NOS podría ser un buen candidato a integrarse y formar parte de un grupo mayor.

En una valoración por ratios y bajo previsión de resultados para el cierre de 2025 (BPA 0,30€/acción), NOS cotiza a 10,8x PER, frente a las 11,47x de Telefónica, si bien ajustando el múltiplo por el crecimiento estimado del BPA, NÓS no está barata. Por PVC tampoco hay infravaloración, con 1,42x para NOS y en torno a 1x para Telefónica. La rentabilidad sobre dividendos-yield es muy destacable >11,8% a precios actuales. La disciplina financiera que se ha impuesto el grupo debería permitirle mantener una remuneración al accionista creciente y sostenible.

En base a nuestra valoración fundamental continuamos positivoscon el valor para una inversión con horizonte temporal de largo plazo.  

Fundado en 1946, el Grupo Mota Engil  es hoy una multinacional con actividad centrada en la construcción y gestión de infraestructura segmentada por las siguientes áreas:

• Ingeniería y Construcción: puentes, presas, autopistas, carreteras, vías férreas, puertos, aeropuertos, canales, túneles, etc.
• Medio ambiente y servicios: gestión de residuos sólidos urbanos e industriales, suministro de agua y tratamiento de aguas residuales, operación de terminales portuarias, carreteras y ferrocarril, servicios de transporte de mercancías por ferrocarril, reconstrucción de conductos, mantenimiento de edificios, servicios de arquitectura paisajística, etc.
• Concesiones de Infraestructuras y Transportes (Grupo Ascendi): gestión de autopistas, vías férreas, metropolitano y puentes.

• Energía y Minería: primer operador privado de energía de México a través de la Generadora Fénix.
• Logística: Takargo, fue el primer operador privado en Portugal en el transporte ferroviario de mercancías.

Líder en Portugal y con una posición consolidada en el ranking de los 30 mayores grupos europeos de construcción, Mota-Engil está presente en 3 continentes y 21 países, repartidos por 3 áreas geográficas:

• Europa: Portugal, España, Polonia, Irlanda y Reino Unido.
• América Latina: México, Perú, Brasil, Colombia, Chile, República Dominicana, Aruba.
• África: Angola, Mozambique, Malawi, Sudáfrica, Cabo Verde, Santo Tomé y Príncipe, Zambia, Zimbabue, Uganda, Ruanda, Tanzania, Guinea, Camerún, Costa de Marfil, Nigeria y Kenia. 

Principales accionistas:

RESULTADOS DE MOTA-ENGIL 9M24

En los nueve primeros meses de 2024, el volumen de negocio de Mota-Engil suma 4.146 millones de euros, un 3% más que en igual periodo de un año atrás. El EBITDA creció un 11%, hasta los 609 millones de euros gracias a la mejora de la rentabilidad en un 1%, hasta situar el margen en el 15%.

Por segmentos de negocio:

• E&C volumen de negocio +4% gracias principalmente al impulso en Latam, frente al impacto en Europa de la reducción de actividad en Polonia. En esta división, el EBITDA aumentó un 13%, hasta los 519 millones de euros.
• En Ingeniería Industrial con 8 proyectos en ejecución, el volumen de negocio crece un 4%, hasta los 283 millones de euros.
• En Medio Ambiente, el volumen de negocio alcanza los 405 millones de euros, -10% frente a la cifra de un año atrás.
• En Capital y Mext, el volumen de negocio suma 109 millones de euros, +13% vs. 9M23 y el EBITDA alcanza los 4 millones de euros.

CARTERA DE PROYECTOS DE MOTA-ENGIL

La cartera de pedidos marca récord en 14.800 millones de euros a septiembre de 2024, +14% en lo que va de ejercicio, con nuevas adjudicaciones por 5.500 millones de euros, impulsada por la adjudicación de proyecto de grandes dimensiones en los mercados principales. Mercados principales marcan el 78% de la cartera, como México con un 23% de la cartera, seguido de Angola con el 22%, y Nigeria con el 15%.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ DE MOTA-ENGIL

La deuda neta a junio de 2024 suma 1.268 millones de euros, 91 millones menos frente a la cifra de junio de 2023. Este nivel de deuda supone menos de 1,5x el EBITDA, desde 1,98x a cierre de 2023. La madurez media de la deuda bruta es de 2,5 años y el coste medio de la deuda bruta es del 8% a junio de 2024. La posición de liquidez es también cómoda y alcanza los 1.223 millones de euros, con 842 millones de euros de caja.

PREVISIONES Y PERSPECTIVAS DE NEGOCIO PARA MOTA-ENGIL

Los objetivos financieros de la compañía con horizonte temporal 2026 se sintetizan en:

• Margen neto del 3%, desde el 2% a diciembre de 2023.
• DFN/EBITDA <2x, desde 1.4x a diciembre de 2023
• Deuda bruta/EBITDA <4x, vs, 3.3v 2023
• Autonomía financiera, con Capital propio/AT >15%, desde el 10% de 2023.
• Mejora de la generación de caja hasta el 16% de Margen EBITDA, desde el 15% a diciembre de 2023.

Para conseguir estos objetivos, el Grupo pone el foco en mercados core, en grandes proyectos en concesiones y proyectos de largo plazo. Buscará promover la mejora de la eficiencia y rentabilidad y mantener un balance saneado y resiliente, con una estrategia de rotación de activos y generación de valor con más impacto en los próximos años.

En síntesis, Mota Engil está consiguiendo niveles récord de volumen de negocio y de EBITDA, reflejo del mayor nivel de ejecución en sus principales mercados y una rentabilidad robusta. La cartera de contratos soporta un fuerte crecimiento de actividad a futuro.

Cotización histórica de Mota-Engil

VALORACIÓN FUNDAMENTAL DE MOTA-ENGIL

Muy focalizada en la mejora del retorno del capital para reforzar la conversión en caja. La cartera de pedidos de E&C supone el 82% del objetivo de volumen de negocio para 2026. De cara a 2024, el crecimiento del volumen de negocio cumplirá objetivos y camina hacia la consecución del guidance 2026.

En una valoración por ratios sobre estimación de resultados para el cierre de 2025, con un BPA estimado de 0,39€/acción, la acción modera ratios y se coloca en niveles de infravaloración. PER de 7x, con margen de crecimiento frente a su media histórica y frente a competidores. La rentabilidad sobre dividendo-Yield interesante, en torno al 4,7%.

En base a nuestra valoración fundamental revisamos recomendación a positiva para un horizonte de inversión de largo plazo.  

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