Tiene pinta que esta semana será alcista para bolsas: reforma fiscal, macro buena y publicación de estrategias 2018. El cierre 2017 va a ser mejor de lo que parecía. A partir de esta semana se publicará un cierto flujo de estrategias de inversión para 2018, lo que animará algo más un mercado satisfecho con los saldos anuales conseguidos. Nosotros publicamos mañana.

A pesar de la ansiedad de una parte del mercado por los niveles de las bolsas, aún disfrutamos de la primera parte de un ciclo expansivo global en fase de maduración y consolidación, por lo que las bolsas continúan ofreciendo potencial.

Además, este ciclo expansivo tiene la virtud de resultar generalmente homogéneo por áreas geográficas. Las bolsas cuentan con 3 pilares básicos: un entorno macroeconómico no sólo francamente bueno sino también homogéneamente expansivo desde una perspectiva geográfica, unos resultados empresariales en mejora continua y una presión (positiva) de la liquidez sobre los precios de los activos como nunca antes. Creemos que ninguno de estos tres factores cambiará durante 2018 y probablemente tampoco en 2019.

Wall Street ha venido marcando un nuevo máximo histórico detrás de otro a lo largo de 2017. Y si Wall Street funciona, el resto de las bolsas funcionan. Lo que sucede tiene sentido. La expansión de precios inmobiliarios y de bolsas parece sostenible y, sobre todo, compatible con una expansión macroeconómica en que la influencia de los riesgos evolucionará a la baja.

Cuidado con el arranque de 2018 porque estar fuera de bolsas o infraponderado puede pasarnos una factura difícil de pagar durante el resto del año. Pocas veces se ha dado una coincidencia de circunstancias tan favorable, a pesar de los riesgos abiertos. Esta semana será algo más alegre. La primera razón para ello es la publicación de estrategias de inversión 2018. No parece probable un flujo de pesimismo proyectado sobre los próximos trimestres, de manera que pueden animar a ir tomando posiciones de cara a cómo quiere estar cada uno en 2018.

En segundo lugar, la macro que se publica tiene buen aspecto. La inflación europea de hoy (11h) se confirmará en +1,5% (Nov.), reforzando la “visión relajada” que transmitió Draghi (BCE) el jueves. El IFO alemán podría alcanzar un nuevo máximo histórico mañana (117,5), el jueves en Estados Unidos el PIB 3T confirmar (será su 2ª revisión) un generoso +3,3% y el Indicador Adelantado continuar expandiéndose (+0,4% esperado), mientras que el viernes los Pedidos de Bienes Duraderos americanos ofrecer un registro realmente bueno (+2,1%) y el Deflactor del PCE (Consumo), también americano, repuntar un poco (+1,8% vs +1,6%). La publicación de un flujo de cifras buenas y de estrategias positivas para 2018 podría provocar un desenlace modestamente alcista. En tercer lugar, parece que la reforma fiscal americana verá la luz esta semana: mañana votará el Senado y el Presidente la firmará jueves/viernes.

Está algo suavizada pero, como contrapartida positiva, entrará en vigor en 2018 y no 2019: Impuesto s/Sociedades 21% vs 35%, marginal IRPF 37% vs 39,6%, etc. Todo esto refuerza nuestra opinión de que, poco a poco y con avances y retrocesos, las bolsas continuarán subiendo de forma no ruidosa. Si uno decide mantenerse al margen y/o reducir exposición “por si acaso”, se equivoca. El final de 2017 y el principio de 2018 podrían ser mejores de lo esperado si se aprueba la reforma fiscal americana, la fuerte presión de la liquidez en combinación con un claro déficit de oportunidades de inversión que ofrezcan rentabilidades decentes, los cada vez más frecuentes programas de recompra de acciones (Boeing, Amadeus, etc) y a la vista del modestísimo repunte de la TIR de los bonos.

Bonos: "Posible presión por ciclo y reforma fiscal"

La semana pasada, los comentarios dovish del BCE al centrar el foco en una inflación que no acaba de despegar y mantener el forward guidance de tipos y APP, dieron soporte al Bund, cuya TIR se coloca en la zona baja del rango 0,3%/0,6% donde se ha movido en los últimos meses. Esta semana esperamos repunte en rentabilidad en el Bund y en el T-Note. En la UEM conoceremos el dato de Confianza del Consumidor, donde el consenso espera un nuevo avance y mejor registro de los últimos 17 años. En EEUU, el viernes se acordó finalmente la Reforma Fiscal por ambas Cámaras y esta semana veremos un repunte en inflación (PCE 1,8% vs 1,6% ant.). La mejora de rating en Portugal, permitirá estrechar la prima frente al Bund. Rango estimado del Bund: 0,29%/0,34%

Divisas: Dólar reforzado por la reforma fiscal

Eurodólar (€/$).- El dólar realizó un movimiento de ida y vuelta. Tras la depreciación inicial después de que la Fed mantuviera sin cambios su guidance de 3 subidas de tipos de interés, el dólar recuperó terreno tras el acuerdo en las Cámaras para aprobar la reforma fiscal. La probable votación en el Senado y la firma de Presidente en las próximas jornadas de este paquete de estímulos adicionales para la economía americana permitirán que el dólar se mantenga soportado. Rango estimado (semana): 1,171/1,179.

Euroyen (€/JPY).- Las buenas cifras de Producción Industrial y del Indicador de Confianza Tankan fortalecieron el yen hasta 132,0 desde 133,5 la semana pasada. La macro en Japón respalda la sólida recuperación de su economía apoyada en los estímulos de su banco central. El BoJ celebra este jueves su reunión de Política Monetaria. No esperamos cambios pero un mensaje dovish por parte de Kuroda debería depreciar al JPY. Rango estimado (semana): 132,5/133,5 Eurolibra (€/GBP).-

El BoE mantiene sin cambios la política monetaria y la libra se estabiliza a pesar del repunte en la Inflación – actualmente en +3,1%- y el deterioro del sector inmobiliario. Esta semana, la atención se centrará en la evolución del PIB (+1,5% esperado en 3T’17) y la Confianza del Consumidor. Rango estimado (semana): 0,876/0,881

Eurosuizo (€/CHF).- El SNB insiste en la sobrevaloración del franco que continúa cotizando dentro de un rango lateral estrecho. Esta semana, la atención se centrará en la evolución de la Balanza Comercial en noviembre y en el Indicador Adelantado. Rango estimado (semana): 1,163/1,171