BBVA no se rinde tras el rechazo del consejo de Banco Sabadell a su proyecto de fusión. La entidad que preside Carlos Torres ha lanzado una OPA hostil en la que ofrece a los accionistas de la entidad catalana el mismo acuerdo: el canje de una acción de BBVA por 4,83 acciones de Sabadell, lo que supone una prima del 30% sobre los precios de cierre de las dos entidades del pasado 29 de abril y del 50% sobre la media ponderada de los últimos tres meses.
“Es improbable que esta OPA salga adelante en estos términos porque ofrece un simple canje de acciones”, explica Rafael Alonso, analista de Bankinter. “Con los cierres de ayer, implica una prima del 18,4%, pero si hoy BBVA cayera, digamos, -3%, se reduciría al 15%... y si cayera -5%, sería de sólo 12,5%... y lo lógico es que hoy BBVA vuelva a caer, como sucede habitualmente con el adquirente cuando la operación consiste sólo en un canje de acciones (y el Sabadell volverá a subir) y, además, la operación resultaría, muy probablemente, dilutiva (es decir, reduciría el Beneficio Por Acción)”.
De momento, a primer ahora de la mañana las acciones de BBVA bajan ya un 5,64% hasta los 9,71 euros, mientras que las de Banco Sabadell suben un 3,97%, en 1,87 euros.
Alonso recuerda además que “el capital del Sabadell está atomizado entre fondos de inversión que probablemente habrán llegado a esta misa conclusión”.
Según las estimaciones de Bankinter, “la fusión sería ligeramente dilutiva en 2024/25 (BPA’24e -1,2%; BPA’25e -0,5%), incluso después de aceptar íntegramente los 850 millones de euros de sinergias que BBVA afirma se conseguirían, aunque las recogemos de forma progresiva en 3 años”.
“Mantenemos nuestra recomendación en Neutral en ambos bancos hasta que tengamos la certeza de que no va a salir adelante ninguna operación”, señala Alonso.
Ahora Banco Sabadell ha superado el precio objetivo fijado por Bankinter (1,70€/acc.) y BBVA, tras las caídas al calor de la presentación de esta OPA (las de días anteriores y la que sufrirá hoy, que estimamos ca.-5%), reduce su potencial de revalorización al +3% con respecto al cierre de ayer (Pr.Obj. de 10,60€/acc. vs cierre ayer 10,29€/acc.)... pero que estimamos podría ampliarse hasta ca. +8% después de su probable nuevo retroceso hoy”.
¿Riesgo de oligopolio?
Por su parte, Javier Cabrera, analista de XTB, destaca que las condiciones planteadas en la oferta “son las mismas, salvo una importante excepción: Los tres puestos del consejo que ofrecía BBVA ya no están en la oferta, lo que significa que significa que no habría consejeros de Sabadell en la nueva entidad”.
BBVA, además, “ha profundizado en lo que significaría esta fusión, entre dos bancos que según la entidad vasca tienen mucha complementariedad. En concreto, supondría tener una cuota de mercado de préstamos en España de cerca del 22%, quedando en segunda posición tan solo por detrás de CaixaBank, con el 25%.
“Desde el equipo de análisis de XTB pensamos que este movimiento era algo poco esperado por el mercado y que nos indica el convencimiento que tienen desde la directiva de BBVA por las sinergias [850 millones de euros] que podrían generarse”, destaca Cabrera. “Lo cierto es que el impacto que estima BBVA en el deterioro de su ratio de capital CET1 es muy reducido, a la vez que se abre la puerta a una gran entidad en términos de cuota de mercado. La complementariedad entre ambas entidades es buena, con un BBVA fuerte en el plano internacional, sobre todo en México, y con un Sabadell que le permitiría posicionarse muy bien en España. Además, esto tampoco afectaría a la política de remuneración de la entidad vasca”.
Desde el punto de vista de XTB, “los problemas residen en una mayor concentración de mercado y en el riesgo regulatorio de la operación”. Por un lado, “recordemos que el sector bancario ya está muy oligopolizado, con una cuota del mercado de préstamos de aproximadamente el 56% entre las tres primeras entidades. Si esta operación se realiza, entre las tres primeras entidades la cuota ya alcanzaría el 64%, lo que podría implicar un deterioro en las condiciones ofrecidas a los clientes y una importante disminución de la competencia”.
En ese sentido, Cabrera recuerda que la remuneración de los depósitos en España sigue siendo de las más bajas de Europa, “lo que ya nos da pistas de las dinámicas del sector y la posición de poder”.
Por otro lado, “tendremos que ver si los reguladores aceptan esta operación, por no decir que también tienen que llegar a una aceptación de un 50,01%. Por tanto, la operación aún no está cerrada”.
Filippo Maria Alloatti, director financiero de Crédito de Federated Hermes, recuerda que “será un proceso bastante largo”. “El proceso podría durar entre seis y ocho meses, la aprobación regulatoria tardaría hasta seis meses, y luego hasta 70 días para el Periodo de Apertura y Toma de Posesión. En otras palabras, no sabremos si la última oferta del BBVA tiene éxito hasta dentro de unos ocho meses”.
En ese sentido, a su juicio el éxito o no de esta OPA depende de “la evolución de las acciones del BBVA”. “El accionariado de BBVA es mayoritariamente minorista, mientras que el precio de las acciones de Banco Sabadell no está lejos de los máximos de los últimos 10 años”, explica.
Rechazo del Gobierno a la operación
La operación cuenta de momento con la desaprobación del Gobierno, que ve “efectos lesivos potenciales” en el sistema financiero español, pues supondría un incremento en el nivel de concentración “que podría tener impacto negativo en el empleo y en la prestación de servicios financieros”.
Fuentes del Ministerio de Economía, Comercio y Empresa explican que el Gobierno rechaza la decisión de BBVA de plantear una OPA hostil a Sabadell, “tanto en la forma como en el fondo”.
Considera el Ejecutivo que la operación “introduce efectos lesivos potenciales en el sistema financiero español”, ya que “supondría un incremento en el nivel de concentración que podría tener impacto negativo en el empleo y en la prestación de servicios financieros”.
Además, “un excesivo nivel de concentración introduciría un riesgo potencial adicional a la estabilidad financiera, como indicó ayer el Gobernador del Banco de España”. “La operación afectaría también a la cohesión territorial por la presencia de estas entidades financieras en el territorio”, señalan estas fuentes.
“España tiene actualmente un sistema financiero fuerte y solvente. Nuestro deber es velar por mantener un sistema financiero sólido, que siga contribuyendo al crecimiento de nuestra economía y a la agenda de inclusión financiera y protección de los clientes”, concluye economía.
En términos especialmente duros se ha expresado la vicepresidenta segunda del Gobierno y ministra de Trabajo, Yolanda Díaz. A través de un mensaje en X (antiguo Twitter), ha señalado que “esta OPA hostil del BBVA es una operación contraria a los intereses de nuestro país. Destruiría mucho empleo, provocaría exclusión financiera y más oligopolio”.
A su juicio, la operación “supone liquidar al Sabadell en beneficio solo de los fondos de inversión extranjeros que son propietarios del BBVA”.
Críticas también de la Generalitat de Catalunya. La consellera de Economía y Hacienda, Natàlia Mas, ha expresado la “total” oposición del Govern en una entrevista de este jueves en Catalunya Informació, ya que supondría un perjuicio en la competencia, puestos de trabajo y ecosistema financiero de Catalunya que acabaría “pagando” la ciudadanía.
El presidente de BBVA, Carlos Torres, ha querido quitar hierro a este rechazo durante la conferencia con analistas, explicando que actualmente hay “mucha politización” con las elecciones catalanas este mismo domingo. A su juicio, el Gobierno terminará por apreciar el valor una vez se vean “claros” todos los términos de la operación.
“Es bueno para el país tener un banco tan fuerte que pueda operar en el mercado europeo y global y el Gobierno va a apreciar, seguro, el valor de esta transacción una vez que las cosas se vean más claras”, ha defendido.
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