Ha sido muy desconcertante que los mercados bursátiles del mundo no se hayan derrumbado ante la pandemia COVID-19, y especialmente en los Estados Unidos, que recientemente ha estado marcando máximos históricos en nuevos casos. Pero tal vez no sea tan desconcertante. Una medida que llamamos el Exceso de Rendimiento de CAPE (ECY) pone las perspectivas a largo plazo de los mercados bursátiles del mundo.
Indiscutiblemente, los mercados de activos están impulsados sustancialmente por la psicología y las narrativas. Como escribió el premio Nobel Daniel Kahneman, "la familiaridad engendra gusto" y varias narrativas familiares han surgido en los mercados bursátiles del mundo este año, tras la conmoción inicial de COVID-19 en el primer trimestre. Por ejemplo, está la narrativa de la recuperación en forma de V y la narrativa del FOMO (miedo a perderse); ambas podrían estar ayudando a llevar los mercados a nuevos niveles. También está la narrativa del trabajo desde casa, que ha beneficiado específicamente a las acciones de tecnología y comunicación.
Pero, ¿son estas narraciones la única razón por la que todos nosotros no hemos considerado simplemente sacar nuestro dinero de las acciones y ponerlo en alternativas más seguras como los bonos, o incluso debajo del colchón en casa?
La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE), que toma la relación entre el precio real de las acciones (ajustado por inflación) y el promedio de diez años de los beneficios reales por acción, parece pronosticar bien los rendimientos reales a largo plazo del mercado bursátil en cinco regiones mundiales influyentes. Cuando el índice CAPE es alto, los retornos a largo plazo tienden a ser bajos durante los próximos diez años, y viceversa. Desde el impacto del COVID-19, los índices CAPE se han recuperado en su mayoría a sus niveles previos a la pandemia.
Por ejemplo, el índice CAPE de EEUU en noviembre de 2020 es 33, superando su nivel antes del inicio de la pandemia COVID-19; de hecho, ahora ha vuelto al mismo nivel que el máximo de 33 en enero de 2018. Solo hay otros dos períodos en los que la proporción de CAPE en los EEUU estaba por encima de 30: finales de la década de 1920 y principios de la de 2000.
El índice CAPE de China también es más alto que antes de la pandemia. Los mercados de valores en ambas regiones están sesgados hacia los sectores de tecnología, servicios de comunicación y consumo discrecional, todos ellos se han beneficiado de las principales narrativas de la pandemia de COVID-19, lo que puede explicar en parte sus mayores índices de CAPE en relación con otras regiones.
En cuanto a Europa y Japón, sus índices de CAPE han vuelto en gran medida a sus niveles anteriores a COVID-19, mientras que solo el Reino Unido todavía está muy por debajo de su nivel prepandémico y promedio a más largo plazo. En particular, estas regiones tienen menor exposición a los sectores de tecnología, servicios de comunicación y consumo discrecional.
Los observadores del mercado han notado el papel potencial de las bajas tasas de interés en el aumento de las tasas de CAPE. En la teoría financiera tradicional, las tasas de interés son un componente clave de los modelos de valoración. Cuando las tasas de interés bajan, la tasa de descuento utilizada en estos modelos disminuye y el precio del activo de capital debería apreciarse, suponiendo que todos los demás datos del modelo permanezcan constantes. Por lo tanto, los recortes de las tasas de interés por parte de los bancos centrales se pueden utilizar para justificar precios de las acciones y coeficientes CAPE más altos.
Por tanto, el nivel de tipos de interés es un elemento cada vez más importante a tener en cuenta a la hora de valorar las acciones. Para capturar estos efectos y comparar las inversiones en acciones y bonos, desarrollamos el ECY, que considera tanto la valoración de las acciones como los niveles de las tasas de interés. Para calcular el ECY, simplemente invertimos la razón CAPE para obtener un rendimiento y luego restamos la tasa de interés real a diez años.
Esta medida es algo así como la prima del mercado de valores y es una forma útil de considerar la interacción de las tasas de interés y las valoraciones a largo plazo. Una medida más alta indica que las acciones son más atractivas. El ECY en los EE. UU., Por ejemplo, es del 4%, derivado de un rendimiento CAPE del 3% y luego restando una tasa de interés real a diez años de -1.0% (ajustado utilizando la tasa de inflación promedio de los diez años anteriores del 2%) .
Miramos hacia atrás en el tiempo para nuestras cinco regiones del mundo, hasta 40 años, donde los datos lo permitían, y encontramos algunos resultados sorprendentes. El ECY está cerca de sus máximos en todas las regiones y está en máximos históricos tanto para el Reino Unido como para Japón. El ECY para el Reino Unido es casi el 10% y alrededor del 6% para Europa y Japón. Nuestros datos para China no se remontan tan lejos, aunque el ECY de China es algo elevado, alrededor del 5%. Esto indica que, en todo el mundo, las acciones son muy atractivas en relación con los bonos en este momento.
La única otra vez que los ECY fueron tan altos usando nuestros datos globales fue a principios de la década de 1980. Ese período se caracterizó por valores deprimidos con valoraciones baratas, altas tasas de interés y alta inflación. Los índices de CAPE para las cinco regiones estaban en la adolescencia baja en ese entonces, en comparación con los niveles de los años veinte y treinta ahora. Estas condiciones son casi opuestas a las que vemos hoy: acciones caras y tipos de interés reales excepcionalmente bajos.
No podemos saber cómo terminará la pandemia de COVID-19, y bien podría terminar pronto con la llegada de vacunas eficaces. Pero una conclusión clave del indicador ECY es que confirma el atractivo relativo de las acciones, en particular dado un período potencialmente prolongado de tipos de interés bajos. Puede justificar la narrativa del FOMO y explicar de alguna manera la fuerte preferencia de los inversores por las acciones desde marzo.
Eventualmente, en el futuro, los rendimientos de los bonos pueden simplemente aumentar y las valoraciones de las acciones también pueden tener que reajustarse junto con los rendimientos. Pero, en este punto, a pesar de los riesgos y las altas tasas de CAPE, las valoraciones del mercado de valores pueden no ser tan absurdas como algunas personas piensan.
Robert J. Shiller, premio Nobel de Economía en 2013 y profesor de Economía en la Universidad de Yale, es autor de Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events . Laurence Black es el fundador de The Index Standard . Farouk Jivraj, investigador visitante en Imperial College Business School, es miembro senior del grupo de Estrategias de Inversión Cuantitativa en Barclays en Londres.
Artículo publicado por Robert J. Shiller, Laurence Black y Farouk Jivraj , Project Syndicate. Traducción propia.
Texto original: https://www.zawya.com/mena/en/markets/story/Making_sense_of_skyhigh_stock_prices-ZAWYA20201206041519/
