El BCE sería prudente y cauto y continuará apoyando al bloque expandiendo su iniciativa de compra de activos.
La unión monetaria todavía se tambalea por la fuerte disminución de la actividad que tuvo lugar en la primavera. El índice compuesto de fabricación de compras de la zona euro, que abarca todos los sectores, alcanzó 31,9 en mayo, frente a abril, pero muy por debajo de la marca de 50 que separa la contracción de la expansión.
La tasa de desempleo en Alemania subió al 6,3% en mayo, su nivel más alto en cuatro años. En Italia, el empleo disminuyó en 274,000 entre marzo y abril, ya que la tasa de inactividad (la proporción de la población fuera de la fuerza laboral) aumentó de 36.1% a 38.1%.
Esta contracción ha tenido un impacto notable en la tasa de inflación, que está cayendo peligrosamente cerca de cero. El nivel de precios en la zona euro aumentó en un mero 0,1% en mayo en comparación con el año anterior, con España e Italia registrando caídas.
La reducción en la tasa de inflación se debe en gran medida a la fuerte caída en los precios de la energía, ya que la inflación subyacente, que elimina los elementos más volátiles, parecía estable en 0,9%. Pero incluso este último es significativamente más bajo que el objetivo del BCE de mantener la inflación por debajo pero cerca del 2% en el mediano plazo.
En tiempos normales, tendría sentido esperar antes de emitir más estímulos. El BCE ya ha lanzado un programa flexible de compra de activos de 750 mil millones de euros (840 mil millones de dólares) para contrarrestar los efectos de la pandemia, así como un esquema muy generoso de préstamos baratos para el sistema bancario.
Y aún no está claro qué se necesitará a continuación: los bloqueos se están reduciendo progresivamente, sin que hasta ahora haya un aumento sostenido en los nuevos casos de covid-19. Los científicos incluso están debatiendo si el virus SARS-CoV-2 ha perdido fuerza y ​​si el clima más cálido ayuda a reducir el riesgo de contagio. Responder estas preguntas es crucial para comprender cuán rápido y completamente podemos reabrir; La incertidumbre hace que sea mucho más difícil para los economistas hacer pronósticos significativos y que los encargados de formular políticas decidan los próximos pasos.
Pero, por supuesto, estos no son tiempos normales. La zona euro es un importador de petróleo, por lo que los bajos precios de la energía son netos positivos para la economía. Sin embargo, si esto hace que la inflación se mantenga baja durante demasiado tiempo, habría un efecto amortiguador en las negociaciones salariales, ya que los trabajadores solo piden aumentos salariales moderados. Tales efectos de segundo orden podrían llevar a la economía a una deflación absoluta, un resultado que el BCE ha tratado de evitar.
El banco también debe tener en cuenta la estabilidad financiera. Gracias a su intervención, los rendimientos de los bonos del gobierno en países como Grecia, Italia y España han caído en las últimas semanas, a pesar de que se espera que sus gobiernos tengan déficits presupuestarios muy grandes.
Como la presidenta del BCE, Christine Lagarde, comentó en marzo, se necesita poco para asustar a los mercados. Aumentar el tamaño del esquema de compra de activos relacionados con la pandemia en, digamos, 500 mil millones de euros, y extender su duración más allá de 2020, indicaría a los inversores que el BCE está aquí para quedarse, lo que tendría un efecto tranquilizador.
El BCE se sumergiría en aguas peligrosas si restringiera sus acciones como resultado de la actuación del Tribunal Constitucional de Alemania, ya que esto equivaldría a una limitación severa e injustificada de la independencia de su política monetaria. Además, el BCE debe guiarse por su mandato, en lugar de participar en temas políticos en vez de en la recuperación. Si bien la inflación se mantiene muy por debajo del objetivo del banco central, realmente no hay una buena razón para esperar.
Fuente Bloomberg: traducción propia
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