Su cartera de activos se divide en tres segmentos comerciales principales: Retail, que aporta el 95%del resultado al cierre de 2020 e incluye centros comerciales en Francia, España, Holanda, Dinamarca, Suecia, Finlandia, Polonia, República Checa, Eslovaquia y Austria. Oficinas y otros, supone el 4,75% del resultado a diciembre de 2020, con activos ubicados principalmente en el distrito central de negocios de París y La Defense. Complejos de convenciones y exposiciones que por el momento solo aporta un 0,33% del resultado al Grupo, se desarrolla a través de dos empresas, Viparis (con cartera en París) y Comexposium (organizador de eventos en Francia), que son propiedad conjunta de la Compañía y la Cámara de Comercio e Industria de París (CCIP).
ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS Y PERSPECTIVAS
Los ingresos de Unibail Rodamco Westfield durante el 1T21 ascendieron a 566,7 Mn €, un -40,8% vs un año atrás, reflejando el impacto de las restricciones prolongadas del COVID-19 y el impacto de las ventas de 2020. En Centros Comerciales los ingresos ceden un -30,4%. Sin embargo, por regiones, los países nórdicos, España y EE. UU. moderan la caída al -14,5%, -20,4% y -20,9%, respectivamente, ya que los centros comerciales de esas regiones pudieron abrir en su mayoría durante el primer trimestre. La división Oficinas y Otros registra contracción de ingresos de -31,7% vs 1T20 y la división de Convenciones y Exposiciones desciende un -78,3% en el 1T21 vs un año atrás.
Los centros del Grupo estuvieron cerrados durante un promedio de 42 días en el 1T21, con la excepción del comercio minorista esencial. Combinado con el cierre continuo de todos los centros de convenciones y exposiciones, el desempeño del Grupo en el 1T21 se vio fuertemente afectado, y anticipamos que 2021 seguirá siendo un desafío. Sin embargo, se aprecian ya signos positivos de un regreso a la normalidad cada vez que se alivian las restricciones, gracias a la demanda reprimida. En marzo, las ventas en España, Austria y Suecia, donde se permitió el comercio minorista no esencial, alcanzaron el 81%, 79% y 76% de los niveles de 2019 para Unibail RW, respectivamente. Los ingresos de alquileres en mercados seleccionados de EE. UU. con ya escasas restricciones, también se recuperaron fuertemente. Además, el fuerte retorno de la afluencia de público en el Reino Unido, que alcanzó el 75% de los niveles de 2019 y 1,2 millones de visitas en la primera semana después de la reapertura, es una señal positiva y podría estar anticipando la evolución a medio plazo.
VALORACIÓN FUNDAMENTAL
El Grupo anticipa que el impacto del COVID 19 en su negocio todavía será significativo a lo largo de 2021 y dada la incertidumbre en cuanto a la reapertura en muchos mercados, no hay por el momento, suficiente visibilidad sobre las fases de la recuperación para proporcionar una perspectiva para todo el año. Sin embargo, el fuerte retorno de la afluencia, así como la alta rotación de los minoristas tras la reapertura y el levantamiento de las restricciones, aportan confianza para la última parte del año y 2022.
En cuanto a su valoración, al cierre de 2020, el EPRA NAV es de 166,8€/acción, desde los 228,80 €/título al cierre de 2019, lo que supone una fuerte devaluación de sus activos del 27,1% en tan solo un ejercicio. Si comparamos el deterioro del NAV con la caída de la capitalización, del -53,85% en 2020, concluimos un múltiplo P/NAV de 0,45v que recoge la infravaloración de la acción, frente a un P/NAV de 0,84v al cierre de 2020 y 0,59v en 2019. Este descuento entre NAV y capitalización se puede justificar por un ratio LTV (endeudamiento sobre el valor de sus activos) elevado, de 44,7% al cierre de 2020, desde un 38,6% al que cerraba en 2019 y por tanto, un balance ahora más exigente.
Por otra parte, destacar que Unibail RW ha sido tradicionalmente una compañía muy generosa con sus accionistas y ha tenido siempre a su favor una muy elevada rentabilidad sobre dividendo-Yield. Sin embargo, la compañía ha confirmado que no habrá dividendo hasta 2023 tras suspender el pago en 2020-21 y 22.
En base a una valoración fundamental, la recomendación para Unibail-Rodamco-Westfield es neutral, con horizonte temporal de inversión de medio/largo plazo.
