Resultados de BME: continúa la recuperación

BME ha publicado resultados 2T15 muy en línea con las estimaciones (ligeramente por debajo de consenso pero superando las nuestras, que estaban en la parte baja del mismo). Las cifras están en la buena línea para cumplir con nuestras previsiones para el ejercicio completo. Estamos ante el mejor semestre desde 2008.

31-07-2015, 11:35:00

Renta 4. Departamento de análisis

Los resultados de BME se ven apoyados por la recuperación de volúmenes negociados (+16% en 2T15, +25% en 1S15). Los gastos operativos 2T15 (+3,6% vs +4% R4e) siguen afectados por la reforma del sistema de compensación y liquidación, aunque esperamos que la comparativa se homogenice y acaben el año planos vs 2014 (en 1S15 en términos homogéneos -0,4%).

BME sigue destacando como líder en el sector en términos de rentabilidad y eficiencia, a lo que se suma una atractiva política de dividendos (DPA 2015e=2,15eur/acc, pay-outordinario del 96% sostenible, RPD 5,6% metálico). Ayer se aprobó el primer dividendo a cuenta de 2015, 0,40 eur/acc(RPD 1%) que se abonarán el próximo 11 de septiembre. La posición neta de caja se sitúa en 250 mln eur (8% del marketcap).

En la conference call (13h), atención a comentarios sobre: evolución de volúmenes (positiva: +23% acumulado hasta la fecha), cuota de plataformas alternativas (16%-17%e), impuesto a transacciones financieras (2017e) y política de dividendos (posible vuelta al extraordinario en 2016e). Reiteramos Sobreponderar, precio objetivo 46 eur/acc.

BME cotiza con descuento del 10%/15% vs comparables (PER y EV/EBITDA15e) tras un peor comportamiento relativo en los últimos 3 meses (-13% vs comparables, -10% vs Ibex).

Destacamos:

• Los resultados 2T15 han sido sólidos, gracias al apoyo de la progresiva recuperación de volúmenes negociados (+16% en 2T15), con positivo impacto en los negocios de mayor peso (Renta Variable 46% del total).

• En negativo, los gastos operativos (+3,6% en 2T15, aunque desacelerándose vs +6,5% en 1T15) siguen afectados por los desarrollos asociados a la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Valores que entrará en vigor en 4T15, y por tanto no recurrentes. Sin tener en cuenta estos costes extraordinarios, gastos 1S15 -0,4%. El apalancamiento operativo es muy sólido (117% de cobertura de gastos por ingresos no vinculados a volúmenes vs 114% en 1T15).

• BME se mantiene como líder en eficiencia (29% vs 46,7% de media sectorial) y por rentabilidad (ROE 43,1% vs media 19,4%).