RESULTADOS 1T21
En el 1T21 el EBITDA de REN sumaba 114,4 M€, un -3,8% desde igual periodo de un año atrás, debido principalmente a la reducción de la remuneración del RAB (-2,5M€) generado por la reducción en la base de activos y las respectivas tasas de remuneración, que están indexadas al rendimiento de los bonos soberanos; la contracción en la contribución del OPEX, con costes de manutención en aumento en 1,4M€, de los cuales 1,1M€ relativos a la limpieza forestal. Estos costes se espera que se normalicen a lo largo de 2021.
El Resultado neto mejora hasta 4,5M€ (0,2M€ más que un año atrás), gracias a la mejora de los resultados financieros que aumentan en 2,9M€ (hasta -10,8 Me), un reflejo de la contracción de los costes de deuda (de 1,8% al 1,6%) y un CESE más moderado (1,1M€).
El CAPEX aumenta en 4,8M€ desde el 1T20 hasta 31,8M€, mientras que las transferencias para RAB aumentaron 2,8M€ hasta 7,7M€.
La Deuda neta es ahora de 2,547,9 M€, una moderación del 7,4% desde el 1T20.
La energía procedente de fuentes renovables supone un 78,7% del total de la oferta (+10pp vs. 1T20) y el consumo de electricidad se mantiene inalterado, con caída del consumo de gas natural en 2,4TWh, lo que es consistente con el mayor consumo de energía renovable.
PERSPECTIVAS DE NEGOCIO
El nuevo Plan Estratégico 2021-24 de REN se basa en tres pilares fundamentales:
- Los más elevados estándares ESG
- Inversiones crecientes para brindar una calidad superior del servicio.
- Finanzas sólidas y sostenibilidad en los retornos al accionista.
Se ha propuesto impulsar inversiones en Portugal y Chile en un 40%, hasta un CAPEX de 150-175M€ en electricidad,15-20M€ transmisión de Gas y 25M€ en distribución de gas. El objetivo es también multiplicar x2 el crecimiento del capex internacional hasta 10-15M€.
Destinará además un 75% del capex a electricidad en expansión y un 10% a digitalización.REN tiene como objetivo también garantizar la descarbonización del gas en la próxima década y liderar la adopción de H2 aprovechando la experiencia de acoplamiento del sector.
En cuanto al contexto macroeconómico actual de rendimientos históricamente bajos, REN está tomando medidas para gestionar el efecto consiguiente en los resultados financieros a través de la expansión del gasto de capital, el enfoque en la eficiencia y la evolución de la combinación de cartera.
En sus nuevas previsiones REN espera registrar un beneficio al cierre de 2021 de entre 90 y 105 millones de euros, vs.109 millones en 2020 y un EBITDA de 450 a 470 millones, vs. 470 en 2020. La empresa reforzará sus inversiones, pero sin incrementar la deuda neta.
REN mantiene su calificación de grado de inversión en las tres principales agencias de calificación. Moody’s en Baa3 positiva (24/06/21), S&P en BBB estable (29/10/20) y Fitch en BBB estable (02/06/21).
En 2020, el EBITDA de REN se benefició de la inclusión de Transemel y del buen desempeño de Portgás y Electrogas. Aun así, se vio penalizado por las menores tasas de remuneración establecidas en el nuevo marco regulatorio del gas y por la caída de OT's y RAB, respecto a 2019.
Los múltiplos de solvencia están ya en niveles ajustados, con DFN/EBITDA >6v, Apalancamiento >3,5v y DFN/PN en torno a 1,9v.
REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA
En su nuevo Plan Estratégico 2021-24, REN ha revisado a la baja su política de retribución al accionista, y ha fijado un dividendo mínimo de 0,154 euros desde los 0,171 euros anteriores. Además, se ha propuesto implementar una política de distribución de dividendos semestral desde finales de 2022.
A precios de este informe y con el dividendo mínimo, la rentabilidad sobre dividendo-Yield sigue siendo destacable, del 6.47%.
VALORACIÓN FUNDAMENTAL
En una valoración por ratios sobre estimación de resultados, con BPA estimado para el cierre de 2021 de 0,13€/acción, el mercado paga 17,46v beneficios estimados 2021, superior a su media histórica. Por valor contable no hay infravaloración.
No será el sector que más se vea impactado por la crisis derivada del coronavirus, pero la compañía parte de niveles de deuda ajustados y no está barata por múltiplos.
En base a nuestra valoración fundamental continuamos neutralescon el valor a medio/largo plazo. Es un buen activo como inversión bajo criterios de rentabilidad sobre dividendo-Yield.
DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
REN - Redes Nacionales de Energía, es operadora y gestora de concesiones de redes portuguesas de transporte de electricidad. Su negocio se estructura en:
- ELECTRICIDAD: Transporte de electricidad de los productores a los distribuidores finales y consumidores. Gestión de la red de transporte de electricidad (conexión a la red de las instalaciones de los usuarios, mantenimiento de la red, etc.).
- GAS: Transporte de gas natural de los productores a los distribuidores finales y consumidores industriales. Almacenamiento subterráneo de gas natural, recepción, almacenamiento y regasificación de gas natural licuado (GNL). Servicios de construcción y mantenimiento de infraestructuras.
REN está también presente en el negocio de las telecomunicaciones, a través de RENTELECOM, que incluye servicios diversificados, pasando por las infraestructuras, servicios de gestión de consultoría.
