Macro favorable y creciente competencia
Bajo un escenario regulatorio más estable. Estas son las dos premisas con las que contamos. Esperamos que continúe la recuperación moderada de la inversión publicitaria en TV (R4 2016e +5%) apoyada por la favorable evolución del consumo, y que también aumente la competencia, con la entrada de Movistar TV y Netflix en TV de pago y con los nuevos entrantes en TV en abierto (Ver informe Sector TV, diciembre).
Audiencia y cuota publicitaria estable en 2016
MSE ha registrado en2015 una audiencia del 31% y una cuota publicitaria R4e 43,5%, líder en ambas. Incorporará un nuevo canal en 2016 en HD, aunque también se enfrentará a una mayor oferta televisiva (Ver informe Sector TV, diciembre 2015), que reducirá su audiencia hasta 30% en 2016 R4e y cuota publicitaria en -0,5 pp hasta el 43%, si bien manteniendo el liderazgo sobre A3M. A partir de 2017 esperamos niveles de cuota publicitaria similares en ambas cadenas.
Capacidad elevada de remuneración al accionista
Como principal factor diferencial positivo frente a A3M destacamos su mejor posición financiera. MSE está siendo capaz de realizar programas de recompra de acciones que se trasladan en una mejora significativa de la remuneración al accionista. Esperamos que MSE apruebe la amortización de unas 29,6 mln de acciones (8,1% del total) en la JGA 2016 tras finalizar en febrero el programa de recompra de 150 mln eur. Calculamos que en mayo 2016 pague un dividendo 0,41 eur/acción (RPD 4,4%) desde 0,13 eur en 2015 y que los dividendos sigan creciendo en los próximos años, manteniendo una remuneración muy atractiva.
Ajustamos nuestro precio objetivo hasta 11,3 eur
Valoramos MSE mediante DCF 2015/24e y crecimiento terminal +1% descontados a un WACC 8,5%. Sumamos el valor actual de los créditos fiscales generados por la adquisición de Endemol y sumamos el valor de la caja neta. Prevemos que tanto el capex como la inversión en circulante se mantengan en niveles muy estables.
Elevada retribución al accionista mediante recompra de acciones y dividendos
La venta de su participación en Digital + a Telefónica en 3T 14 y capacidad de generación de caja han permitido a MSE invertir 500 mln eur en recomprar acciones en el último año hasta octubre 2015. Además, ha anunciado un segundo plan de recompra de un máximo de 150 mln eur entre noviembre 2015 y febrero 2016 (45 mln eur ya realizados hasta final de año). Por otro lado, en 2015 retomó el pago de dividendos (cancelado en 2013 y 2014) al retribuir a los accionistas con un total de 47,5 mln eur (0,13 eur/acción). La directiva ya amortizó el 10% del capital (máximo permitido) en abril 2015 y esperamos que logre cancelar las acciones recompradas desde mayo 2015/febrero 2016 en la JGA 2016. En principio, esperamos una cancelación de 29,6 mln acciones (8,1% del capital). La amortización tendrá un impacto positivo en el BPA y en el dividendo por acción (DPA), que esperamos que alcance 0,41 eur/acción en 2016e (RPD 4,4%). En nuestra opinión, a partir de entonces la directiva se centrará más en retribuir a los accionistas más mediante el pago de dividendos que por recompra de acciones. En principio, esperamos que la capacidad de generación de caja permita que el DPA continúe creciendo en los próximos años, ofreciendo una remuneración al accionista muy atractiva (RPD > 4,5% a precios actuales).
Valoramos Mediaset en 11,3 eur/acción
Utilizamos el método de descuento de flujos de caja (2015/24e) al que sumamos un valor terminal con un crecimiento +1%.
Utilizamos un WACC 8,5% (tasa libre de riesgo 3,5%, beta 1,0 y prima de mercado 5%). El valor actual de los fondos propios alcanza 3.762 mln eur.
Prevemos que el capex, incluyendo inversión en cine europeo, se mantenga en niveles estables en torno a 10/20 mln eur año y que la inversión en circulante se mantenga en torno a 25/30 mln eur año.
Al DFC le sumamos el valor actual de los créditos fiscales (importe bruto 165 mln eur) provenientes de la adquisición de Endemol y sumamos la caja neta a 3T 15.
