La visibilidad de Gamesa a 2015 es muy elevada, con una cobertura de venta de MWs (punto medio del rango objetivo) del 97%.
Precio objetivo 15,7 eur. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: sobreponderar.
Destacamos:
Los resultados 2T 15 han superado nuestras previsiones. Ingresos 829 mln eur (vs 801 mln eur R4e y 836 mln eur consenso, +% vs 2T 14) teniendo en cuenta 714 mln eur en Aerogeneradores (vs 686 mln eur R4e y +23% vs 2T 14) y 115 mln eur en Mantenimiento y Servicio (vs 115 mln eur R4e y +6% vs 2T 14), EBIT Aj. 70 mln eur (+37% vs R4e, +4% vs consenso y +43% vs 2T 14) con margen EBIT Aj. 8,4% (+ 1,3pp vs 2T 14). Excluyendo impacto divisa (-0,8 pp), margen EBIT 7,6%. Por último, el beneficio neto 35 mln eur (vs 33 mln eur R4e, 41 mln eur consenso y desde 24 mln eur en 2T 14).
En Aerogeneradores (86% total ventas grupo), Gamesa vendió 770 MWs en 2T 15 (vs 730 R4e, 756 MWs consenso y +24% en 2T 14). Los precios se situaron en 0,93 mln eur/MW en 2T 15 (vs 0,94 mln eur R4e y -1,2% vs 2T 14). Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en 2T 15: 2.847 MWs (1.912 MWs en 2T 14). Con la entrada de pedidos en 2T 15, Gamesa asegura que tiene cubierto al 92% la parte alta del rango objetivo del grupo (3.100 MWs).
Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, que disminuye -121 mln eur hasta 274 mln eur, con lo que el ratio Circulante/ventas desciende hasta 8,5% (16,8% en 2T 14) y la deuda neta se reduce hasta tener caja netade 38 mln eur (R4e 42 mln eur de deuda neta) desde 550 mln eur en 2T 14 y el múltiplo Deuda neta/EBITDA desciende hasta -0,1x.
De cara a 2015, la visibilidad es muy elevada, al contar con una cobertura de objetivo de venta de MWs (punto medio del rango) del 97% (muy superior al de 2014 en estas fechas). En cuanto a los objetivos 2015: venta MWs 2.800/3.100 MWs (1.835 MWs en 1S 15), ingresos 3.150/3.400 mln eur, margen EBIT (tipo de cambios medios YTD 2015) > 8% (8,4% en 1S 15), Circulante/ventas <5% (8,5% en 1S 15), deuda neta a largo plazo/EBITDA < 1,5x (-0,1x en 1S 15) y ROCE > WACC +4 pp.
Valoramos favorablemente los resultados 2T 15, que han superado nuestras previsiones, quedando por debajo de las de consenso en beneficio neto, apoyados por la fortaleza de la actividad comercial y el impacto no recurrente de la puesta en marcha de Adwen. No obstante, la visibilidad 2015e es muy elevada, los márgenes operativos siguen en expansión y se mantiene la buena gestión del circulante y deuda neta. Esperamos una reacción positiva de los títulos. Precio objetivo 15,70 eur. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.
