¿Cómo veis desde Ibercaja el panorama en los mercados financieros en la parte final de 2023?
En Ibercaja Banca Privada mantenemos un posicionamiento cauto en las carteras de inversión. Creemos que las subidas de tipos llevadas a cabo por los bancos centrales para contener unos niveles de inflación más altos de lo estimado inicialmente, el repunte de los tipos a largo plazo con el bono a 10 años americano cercano a niveles del 5%, y una mayor volatilidad en mercados financieros como consecuencia de la inestabilidad geopolítica, va a llevar a cabo que en los últimos meses del año veamos una desaceleración o un debilitamiento de las dinámicas de crecimiento. Sí que es verdad que, en la primera parte del año 2023, hemos visto una mejoría, mejores datos de crecimiento económico de lo que esperábamos inicialmente, pero no es menos cierto que a partir del verano se han ido publicando indicadores adelantados de actividad o bien de confianza del consumidor, del inversor, confianza empresarial, que han venido apuntando a una pérdida de vigor en el dinamismo del crecimiento económico de las diferentes economías. Todo ello tendrá su repercusión en mercados financieros y, debido a ello, mantenemos ese posicionamiento prudente en la asignación de activos de las carteras de inversión.
¿En el caso de los tipos de interés a uno y otro lado del Atlántico ¿Se cumplirá lo previsto de niveles muy altos durante más tiempo?
Los bancos centrales, en particular la Reserva General y el Banco Central Europeo han dado dos mensajes muy claros. El primero de ellos es que, manifiestan su firme compromiso en luchar contra niveles de inflación elevados y para ello,’ vienen manifestando que van a tener que mantener niveles de tipos de interés más altos durante más tiempo, lo que se conoce como el ‘higher for longer’. Y, el segundo mensaje, viene a decir que, van a ir calibrando y van a ir monitorizando periódicamente los datos que se van publicando de inflación, de actividad económica, de empleo, etc… y en función de ello, tomarán las decisiones. Entonces, esas ‘data dependent’, las decisiones dependerán de los datos que se van publicando. Yo creo que sí que ha habido un cambio en la expectativa del inversor con respecto a los bancos centrales. El año pasado, a esas alturas, la pregunta de los inversores era, ¿hasta cuándo y cuánto iban a subir los tipos de interés los bancos centrales? Y ahora, yo creo que la pregunta es ¿Cuándo los van a bajar? Ha habido un cambio en esas expectativas. Y ahí va a haber dos factores clave. La respuesta a esa pregunta son dos factores clave: Cómo evolucione la inflación y cómo evolucione la actividad económica. Es verdad que, en Estados Unidos, yo creo que la economía americana está mostrando una consistencia muy elevada, una solidez muy elevada con un entorno de tipos ya alto y, por ello, pensamos que quizá de aquí a final de año puede haber, inclusive, otra subida de tipos de interés. En el caso de Europa el Banco Central Europeo, no lo vemos. El consenso está descontando expectativas de bajadas de tipos ya para 2024 a partir del segundo trimestre de 2024. Nosotros, en ese sentido, somos más cautos, pensamos que las bajadas de tipos o movimientos de tipos a la baja podrían venir en la segunda parte de 2024, antes en Europa que en Estados Unidos, pero todo dependerá de la evolución de la actividad económica.
Opinión sobre la temporada de resultados empresariales
Yo creo que vamos a diferenciar por geografías y mercados. En Estados Unidos si nos centramos en el S&P 500 van más avanzados en la temporada de presentación de resultados empresariales con casi el 42% de las compañías habiendo publicado sus cifras y ahí el balance, en este momento de la etapa de publicación de resultados, el balance es positivo. Estamos viendo crecimientos en ventas, crecimientos en beneficios, ventas creciendo al 4%, beneficios al 11% aproximadamente en media, y con sorpresas positivas tanto en ventas como en beneficios. Por lo tanto, una temporada de resultados con balance positivo en Estados Unidos. Europa, y si tomamos como referencia el euro Stoxx 600, va un poquito más atrás en la temporada de publicación no llega al 40% las compañías que han presentado resultados y ahí el balance es más mixto y desigual. Aquí vemos caídas, tanto en ventas como en beneficios, caídas en ventas en el torno del 3%, beneficios en torno del 7% cayendo, pero, lo curioso es que, a pesar de las caídas en beneficios, hay sorpresa positiva porque se esperaban mayores caídas. Entonces, como digo, en Europa de momento en este punto de la publicación de resultados balance más mixto. Yo creo que, como conclusión y valorando la situación actual de la publicación, lo que sí que podemos decir es que esa solidez de la economía americana está teniendo su reflejo en los resultados de las compañías que están mostrando un muy buen desempeño en estos momentos de la publicación.
¿Qué sectores consideras que pueden ser los más recomendables para invertir en este momento de mercado?
En la parte de renta variable, nosotros estamos posicionados cautos y prudentes, como decía anteriormente, por el contexto macroeconómico de desaceleración o de debilidad que anticipamos y, además, también en términos de valoración vemos que la renta variable está cotizando en ratios exigentes, tanto en términos absolutos como en términos negativos. Por ello, el posicionamiento que tenemos en las carteras de inversión está por debajo de lo que ha sido tradicionalmente nuestras medias históricas. No obstante, sí que vemos oportunidades, en sectores y en temáticas, buscando aquellas que nos dan crecimiento a largo plazo, casi podríamos decir, entre comillas, con independencia de cómo evolucione el ciclo económico. Y esos sectores, en los que vemos oportunidades o valoraciones atractivas o perspectivas atractivas, son sectores relacionados, que tienen crecimiento a largo plazo consistente con un sesgo defensivo y, ahí, tendríamos el sector de sanidad y el sector de consumo estable. Dentro de los dos, son sectores muy amplios. Dentro del sector de sanidad, podríamos hablar de las compañías farmacéuticas, compañías de servicios médicos, aseguradoras, etc.…, toda esa parte y, en consumo estable, ahí estaríamos buscando más el crecimiento por la parte de las economías emergentes donde pensamos que el consumo básico tiene margen de crecimiento. No descartamos tampoco, y nos gusta el estar invertidos en oportunidades de crecimiento sostenido a largo plazo, pero que tienen un componente más cíclico, y ahí meteríamos todo lo que tiene que ver con la tecnología donde vemos, sus sectores y sus segmentos, que ofrecen un potencial importante. Pero que todo lo relacionado con la parte de almacenamiento en la nube, el cloud, la minería de datos, el tema de la inteligencia artificial que está tan de moda en estos últimos meses, ahí vemos que hay oportunidades a largo plazo. Y luego ya hay otras temáticas que no se encajan dentro de un sector. Por eso lo llamamos temáticas, que sería toda la parte de búsqueda de rentabilidad por dividendo, dividendos consistentes, sostenibles, pensamos que nos va a dar una mayor protección en un entorno de volatilidad como el que podemos estar dibujando. Y luego también la parte estamos construyendo una pequeña posición en el segmento de small caps, lo que se denominan compañías de menor capitalización. Vemos que cotizan a ratios de valoración muy atractivos, estamos con una valoración que hemos visto en los últimos años, y ahí suelen ser compañías que tradicionalmente son más domésticas, tienen menos exposición a la macro global, son compañías también que suelen ser más de nicho de mercado, que tienen una ventaja competitiva muy fuerte, que además tienen una accionista de referencia, con lo cual les da un alineamiento de intereses y, ahí, pensamos que también hay una oportunidad interesante en este momento en que, como digo, la valoración es muy atractiva. Por lo tanto, por concluir: Sanidad, consumo estable, tecnología y, la temática de dividendos, y, en parte, en small caps.
En el caso de la renta fija, ¿es momento con la caída de precios de apostar por ella?
Desde Ibercaja Banca Privada creemos claramente que el momento de la renta fija ha vuelto en 2023 tras casi una década sin aportar valor a las carteras. Sí que es verdad que, en este año, con las subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, el comportamiento de la renta fija no ha sido tan brillante como el que nos habría gustado ver. Pero si estamos en lo cierto de nuestro escenario central, que es que, vamos a tener una ralentización en las dinámicas de crecimiento económico, y que, la inflación va a continuar con la senda de desaceleración, casi que estamos en la parte final, si no hemos visto ya el final de subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales y, por lo tanto, en este contexto, la renta fija debería capitalizar y beneficiarse de esta situación, de estabilidad de tipos y empezar a cotizar ya ese entorno de bajadas. En el futuro de la renta fija veíamos que hay muchos segmentos, y yo creo que la pregunta puede ser: ¿Dónde vemos valor? Vemos valor en deuda soberana, en deuda pública, después de mucho tiempo sin ver valor sin estar invertidos pues hemos vuelto a estar invertidos en deuda soberana tanto de periferia como de núcleo de duro lo que se denomina ‘core’, vemos valor en ambos segmentos y, en la parte de renta fija corporativa, crédito corporativo, la parte de ‘investment grade’, elevada calidad de crediticia, es donde tenemos mayor sobreponderación, porque pensamos que en este contexto de debilidad, de crecimiento económico esta parte nos ofrece mayor defensividad, así que creemos que hay que prestar mucha atención a los sectores, a los balances de las compañías, primar aquellas compañías que tienen mejor calidad de balance, poco apalancamiento, pero, como digo, estamos sobrepondrados en la parte de elevada calidad, grado de inversión, ‘investment grade’, la parte de ‘high yield’ tenemos algo de posicionamiento, pero estamos ahí más posicionados en la parte de ‘high yield’ de calidad, es decir, rating medio de BB BB+, debido a este contexto de desaceleración. Como conclusión, pensamos que, la renta fija ha vuelto en 2023, aporta valor a las carteras y pensamos que es una clara oportunidad.
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