¿Cómo ha cambiado la cartera de valores de Janus en el último año?
Ha habido algunos cambios enormes en nuestra posiciones de cartera en el último año. Y, por supuesto, gran parte de esto se debe al aumento de las tasas de interés, ya que ha creado un escenario muy diferente para los selectores de acciones, y podemos confiar mucho más en nuestras opiniones sobre empresas individuales en las carteras largas y cortas en lugar de basar todo en una decisión macro, como hemos tenido que hacer a lo largo de los últimos diez años cuando la política monetaria laxa era el driver más importante. Así que ha habido cambios enormes en las posiciones. Hemos podido desplegar más capital de nuestros inversores porque la estrategia se adapta al entorno en el que nos encontramos. De hecho, hemos asumido menos riesgo económico, por lo que hemos desplegado más capital, pero hemos añadido más posiciones cortas a la cartera, lo que refleja una mayor cautela sobre las perspectivas económicas futuras.
En estos momentos, ¿estáis sobreponderados en Europa o USA?
Dentro de un portfolio de posiciones largas y cortas, tenemos la capacidad no solo de tener una ponderación inferior, sino de tomar una posición negativa sobre una región en particular. Actualmente, hemos revertido nuestra sobreponderación y posición larga en los Estados Unidos, y tenemos una posición corta en USA. Esto no abarca todas las industrias o sectores. Está centrado realmente en la exposición al consumo estadounidense. Por lo tanto, para minoristas estadounidenses, empresas de bienes de consumo y empresas de productos básicos, podemos ver un deterioro en los próximos 6 a 12 meses que afectará al rendimiento financiero. En Europa, creemos que la valoración absoluta es muy favorable. Claro que todos somos conscientes de que los tiempos son difíciles para los consumidores, pero la valoración en Europa es mucho más baja en términos absolutos que en los Estados Unidos, por lo que nos sentimos cómodos con una posición larga en muchas industrias y sectores europeos.
En un escenario de alta inflación y tipos de interés, ¿en qué sectores hay mejores oportunidades para invertir?
Tenemos que mirar hacia adelante y asumir que la inflación se mantendrá alta. Creo que se mantendrá en niveles más bajos que los que hemos visto en el último años, pero esperamos un período en el que la inflación absoluta se mantenga elevada durante más tiempo. Por lo tanto, debemos pensar en qué empresas e industrias pueden desempeñarse bien o mal en esos entornos. En este sentido, el sector financiero, las aseguradoras y los bancos, son muy atractivos. La valoración es favorable y estos modelos de negocio pasaron gran parte de la última década tratando de encontrar formas de sobrevivir con tasas de interés en niveles cercanos a cero, que son muy perjudiciales para su negocio y su capacidad para generar rentabilidad y efectivo. Ahora ese viento en contra se ha convertido en un viento a favor, y estos negocios más eficientes deberían evolucionar bien en ausencia de una recesión material y de un período de deudas y préstamos incobrables, lo cual no creemos que sea muy probable. Por lo tanto, el sector financiero parece muy interesante. Además, las empresas de energía, especialmente en Europa, también parecen muy atractivas. El precio del petróleo, en particular, se ha mantenido resiliente y todavía hay importantes interrupciones en el suministro en la economía global. Por lo tanto, en el lado largo, los sectores financiero y de energía parecen más atractivos. A corto plazo, hemos mencionado el consumo, ya sea en las tasas hipotecarias, en las tarjetas de crédito o en los Estados Unidos el hecho de que la condonación de préstamos estudiantiles llegará a su fin; son negocios que van a tener más desafíos en términos de demanda. Y, por supuesto, debemos mirar a las propias empresas y cuánta deuda financiera tienen. En este sentido, estamos trabajando mucho en el análisis de los balances de las compañías, y en algunas vemos altos niveles de deuda financiera que necesitará ser refinanciada a tasas de interés mucho más altas, lo cual podría ser perjudicial y potencialmente negativo para la rentabilidad de esas empresas. Y esto lo encontramos en todas las regiones y en todas las industrias.
¿Cuáles son los principales riesgos que estáis monitorizando en el mercado?
El principal riesgo que veo en los próximos 12 meses no sería que las tasas de interés vuelvan a cero o a niveles muy bajos, porque no creo que eso sea muy probable. Creo que el principal riesgo sería un giro en la dirección opuesta. ¿Podría haber un shock geopolítico? ¿Podría haber un shock energético que provoque un nuevo repunte de la inflación? Y no es difícil pensar en áreas alrededor del mundo donde hay posibles puntos críticos que podrían tener un impacto negativo. Dentro de un fondo de rentabilidad absoluto necesito protegerme contra ese riesgo, y aquí tenemos que hacer alusión al atractivo del sector energético. De hecho, una posición larga en el sector energético crea una cobertura en el lado largo de la cartera que podría proteger contra ese riesgo potencial a medida que miramos hacia adelante.
¿Cuáles son las expectativas con respecto a los resultados financieros del tercer trimestre?
Creo que será un período de trading difícil. En los resultados del segundo trimestre ya vimos que varias empresas tuvieron que reducir sus expectativas para el resto del año. En los resultados del tercer trimestre veremos a más empresas presentando sus expectativas para el año 2024, y no esperaría que en su mayoría sean particularmente positivas. El motivo es una combinación de varios factores. Estamos viendo que los focos de la demanda se están viendo presionados, que el costo de los tipos de interés más altos comienza a impactar no solo a los consumidores sino también a las empresas y su capacidad para financiarse. Y diría también que hemos visto que las cadenas de suministro han comenzado a relajarse en los últimos años; y el tensionamiento en las cadenas de suministro fue en realidad positivo para algunas empresas industriales y químicas porque provocó una acumulación de demanda que pudieron cubrir. Como esa cartera de pedidos es menor, estas empresas ahora están más sujetas a la demanda final que, como se puede observar en los indicadores adelantados, como las encuestas PMI, son considerablemente más débiles a lo largo de este año. La duda es si ahora veremos que los pedidos pendientes de estas compañías han desaparecido y que la demanda final es más débil de lo que se esperaba a comienzos de año.
