El devenir de los mercados ha estado muy marcado por las subidas de tipos de los bancos centrales. Ahora que parece que han tocado techo, ¿cuándo podrían comenzar a bajar?
En principio esperamos que los grandes bancos centrales empiecen a bajar tipos el año que viene. Será seguramente en el segundo semestre, lo que pasa es que ya sabemos que los mercados siempre se anticipan y cuando se empiece a hablar con cierta seriedad de que van a bajar los tipos los mercados ya pueden verse afectados por ello, en principio positivamente. No obstante, no creemos que sea hasta la segunda mitad del año. Al final tenemos unos próximos meses relativamente complicados puesto que los comparables de inflación no van a ser tan benignos como los hemos tenido en este ejercicio 2023 y por lo tanto podría generar ciertas dudas en cuanto a que se pueda atrasar algo la bajada de tipos. Pero teniendo en cuenta que el crecimiento de las economías en Europa está muy debilitado y en EEUU seguramente se va a debilitar de forma significativa en este cuarto trimestre y en los primeros meses del año que viene estamos convencidos que antes de finales de 2024 habremos visto ya más de una bajada de tipos.
El Ibex 35 se encuentra en zona de máximos anuales y sube un 20% en el año. ¿Ha sido un rally adelantado de Navidad o hay margen para más subidas en diciembre?
Pensamos que sigue habiendo margen para subir. Al final no tenemos que olvidar de dónde venimos, que es de ese año 2022 tan difícil para los mercados financieros, incluyendo el Ibex 35, si bien su comportamiento fue algo mejor que el de otros mercados. Las empresas han publicado unos resultados francamente buenos en casi toda su totalidad y esperamos también una buena publicación de este cuarto trimestre. Los beneficios son uno de los puntos fundamentales para mover las bolsas y por lo tanto a pesar de este mes de noviembre tan espectacular que hemos tenido creemos que hay margen para mayores subidas y poder batir ese índice.
Los bancos han sido los grandes protagonistas del Ibex 35, especialmente BBVA. ¿Tienen margen para seguir subiendo?
Los bancos tienen, por supuesto, posibilidades de seguir subiendo, lo que pasa es que indudablemente lo tienen que hacer de una forma mucho más lenta que la que hemos visto este año. Tenemos que estar muy atentos por un lado a cómo pueden ir poco a poco subiendo sus costes de financiación, que puede ser un punto que puede debilitar algo los márgenes. También, en esta situación de tipos elevados que están soportando empresas y familias, hay que estar muy atentos en hasta qué punto va a seguir aumentando y de una forma un poquito más rápida la morosidad de las entidades, que les puede obligar a hacer provisiones más importantes. Pero yo creo que sí, que los bancos siguen teniendo recorrido: los resultados están siendo espectaculares y de hecho vemos que será difícil batir en 2024 las cotas de resultados que van a tener a finales de este ejercicio las entidades financieras. Sin embargo, la diversificación geográfica de los grandes les puede permitir hacerlo, mientras que las entidades mucho más centradas en España, más locales, tendrán más problemas para subir beneficios. Aun así, creemos que el sector financiero seguirá teniendo un buen comportamiento el próximo ejercicio.
En Wall Street los grandes gigantes tecnológicos han sido los culpables de buena parte de los avances del S&P 500, ¿Qué otros sectores pueden coger el relevo?
Este año ha estado marcado por las grandes tecnológicas, que son las que han arrastrado importantes alzas en todos los índices. Yo creo que el próximo el próximo ejercicio quizás veamos un buen comportamiento en las empresas del sector salud, que se han quedado muy rezagadas este ejercicio y ya sufrieron mucho en el anterior. Indudablemente, hay que ver también cómo se mueve el tema de la energía, que es un sector que tampoco lo ha hecho especialmente bien este ejercicio. Estos dos sectores, que han sido bastante castigados durante el año, presentan ahora mismo múltiplos bastante atractivos para invertir en ellos, por lo que es donde podemos ver mejores resultados el próximo ejercicio.
Con el fin de 2023 a la vuelta de la esquina, ¿en qué activos y geografías ven más valor desde ATL Capital para el próximo año?
Para los inversores más conservadores, indudablemente la renta fija tiene muy buenas posibilidades para el próximo año, ya que va a tener rentabilidades muy atractivas por dos motivos: por un lado, por los fuertes cupones que se han estado manejando a lo largo de este ejercicio en las emisiones de bonos, tanto corporativas como de gobierno. Y por el otro, esas posibilidades de que empecemos a hablar de bajar tipos y que efectivamente haya bajadas de tipos, pueden dar una subida importante al precio de los de los bonos, por lo que la renta fija puede ser un buen componente de las carteras para el próximo ejercicio, después de los últimos años en los que o no ha aportado o ha quitado rentabilidad a las carteras. En la renta variables, habría que estar bastante centrados en tener un cierto equilibrio entre bolsa americana y bolsa europea. Lo digo porque los PER de la bolsa europea están mucho más bajos, por debajo de su media ahora mismo, y parece que los resultados que previsiblemente puedan aportar las compañías el próximo ejercicio llevarán a los índices europeos incluso por encima de los americanos, aunque es complicado. La bolsa americana creo que va a seguir con su dinamismo; indudablemente el sector de la tecnología seguirá haciéndolo bien, aunque muy difícilmente podrá batir las cifras o las revalorizaciones que hemos visto este ejercicio. Sin embargo, el resto del Nasdaq está muy atrasado. Además, cada vez hablamos menos de una posible recesión en la economía americana y contamos en principio con un cierto repunte de consumo que haga atractivo otra vez el mercado americano. Por tanto, como digo habría que tener cierto equilibrio. Mientras, en Japón también habría que tener una cierta participación, ya que lo ha hecho bastante bien este ejercicio, pero creemos que tiene componentes para seguir mejorando en 2024. En cuanto a los emergentes, ha sido un año muy complicado para ellos. Con ciertos aspectos selectivos de países, también pensamos que lo pueden hacer bien porque sus múltiplos están bastante interesantes ahora mismo. En resumen, creo que con una situación donde los beneficios deberían seguir aumentando el año que vine, de una forma más moderada, y con una posibilidad de que empecemos a ver una cierta bajada en los costes de financiación de las empresas, tanto en emisión de bonos como en temas de créditos, podemos tener un ejercicio bastante bueno para los inversores.
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