Cuando la mayor parte de los sectores económicos están viendo como sus principales clientes se vuelven más prudentes y posponen sus pedidos, hay un sector en el que la demanda es más rígida y la crisis tiene que ser muy profunda y generalizada para que los planes de gasto de sus clientes se moderen. Nos referimos al sector del lujo. En un ambiente de inestabilidad macro, con apuestas que van desde una recesión suave a una más pronunciada, el sector de los bienes de lujo va por libre y sigue registrando fortaleza en ventas. Esta fortaleza como digo está respaldada por un euro fuerte que favorece que las compañías europeas que conforman este sector importen materias primas en varias divisas y facturen en euros, además de gozar de un princing power que las protege de la inflación con una capacidad de trasladar la inflación a sus precios de venta envidiable. El sector tiene además otros catalizadores importantes, como la reapertura de la economía China que además está mostrando datos de crecimiento con sorpresas positivas. Y si unimos esto a un resurgir del sector turismo no solo en Asia, sino a nivel internacional, tenemos ya los tres motores de crecimiento de un sector al que le está yendo de lujo y parece que, a medio plazo y en tanto estos catalizadores no se den la vuelta, va a seguir siendo así.
Gráfico de cotización histórica de LVMH
En plena presentación de resultados LVMH ha roto el hielo con unas cuentas que, si ya se esperaban buenas, han incluso superado estimaciones. Así, sus ventas crecen un abultado 17% en el 1T23 y superan por primera vez en un trimestre los 21.000 millones de euros, frente a una estimación del mercado de +9%. Si revisamos las ventas orgánicas, es decir, aquellas que suponen una misma superficie y tipo de cambio constante, el crecimiento es también del 17%. La división más dinámica ha sido Selective Retailing +28% en ventas comparables, cuando el mercado esperaba +16,5%. Esta división incluye el negocio de duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, que recogen la recuperación del turismo en Europa y Asia, con un crecimiento de +28%. El segmento de Moda&Cuero +18% en ventas comparables en el 1T23 frente a un año atrás, Relojes&Joyería +11%, Perfumes y Cosméticos +10% y Vinos&Licores con crecimiento del +3% en ventas. Estas buenas cifras como decimos, a pesar de que todavía en enero había restricciones en la movilidad en China, a lo que hay que unir el cierre de sus tiendas en Rusia.
La compañía comparte con los inversores el beneficio y propondrá en JGA el pago de un dividendo de 12€/acción, repartido en 2 pagos; el primero de 5€/acción en diciembre y el segundo de 7€/acción que abonará el 27 de abril. A este dividendo hay que unirle el programa de recompra de acciones propias para su posterior amortización, que pondrá en marcha la compañía por 1.500 millones de euros. El programa se ejecuta desde el 1 de marzo y hasta el 20 de julio.
Gráfico de cotización histórica de L' Oreal
Por otra parte, L'Oreal ha rendido cuentas al mercado y ha superado estimaciones. Las ventas crecen un 13% en dato comparable (like-for-like), 14% reportado, hasta los 10.380,4 millones de euros en el 1T23 frente a igual trimestre de 2022. De sus cuatro divisiones, Dermatological Beauty es la que más ha crecido, con tirón alcista en ventas del 30,6% en comparable, seguida de Consumer Products +14,7%, Professional Productos +7,6% y Luxe +6,5%. Por geografías, SAPMENA – SSA (que incluye South Asia Pacific, Middle East, North Africa, Sub-Saharan Africa) destaca con impulso en ventas del 26,7%, muy cerca de Latam +22,3%, North America +16,6%, Europa +16% y por último North Asia +1,9%, debido a que en los inicios del primer trimestre todavía la economía China estaba bloqueada por las medidas Covid. Japón y Corea del Norte sí mostraron fortaleza en el mercado de lujo en el primer trimestre. En cuanto a la remuneración al accionista, L’ Oreal propondrá un dividendo de 6€/acción (+25% vs. el pagado un año atrás) y la rentabilidad sobre dividendo se irá al 1,46% a precios actuales.
Gráfico de cotización histórica de Kering
Para Kering tendremos que esperar hasta el 25 de abril para conocer sus cifras correspondientes al primer trimestre de 2023. Por el momento, el último trimestre publicado, el cuarto de 2022, no ha convencido demasiado. Así, en el último trimestre del pasado año, las ventas de Gucci, marca emblemática del grupo, retrocedían un 14% frente a una caída del 10% esperada por el mercado, y frente al impulso del 23% para Hermès y +10% la división de Moda&Cuero de LVMH, sus principales comparables. En el resto de divisiones o marcas de Kering, crecimientos moderados: Yves Saint Laurent +4%, Bottega Veneta +6%, Eyewear +28% y Otros: -4%. Todas por debajo de lo anticipado por el mercado. En cuanto a la remuneración al accionista, Kering pagará 14€/acción a cuenta de 2022; el 18 de enero de 2023 ya pagó dividendo a cuenta en efectivo de 4,50€/acción por lo que el próximo dividendo será de 9,5€/acción, lo pagará el 4 de mayo a los accionistas registrados el 2 de mayo. A precios de este informe, y bajo el dividendo total estimado a pagar en 2023, la rentabilidad sobre dividendo-Yield de Kering ronda el 2,52%.
En una valoración por múltiplos y bajo estimación de resultados para el cierre de 2023, vemos mayor potencial por PEG para LVMH. Esta compañía cotiza con un PER de 26v, que si ajustamos por crecimiento estimado para el BPA, lleva el múltiplos PEG de LVMH a una mejor posición frente a sus competidores, en 1,66v. Las tres compañías tienen un balance robusto, con niveles de solvencia muy controlados y que por tanto podrán llevar a cabo sus planes de crecimiento sin tensiones por el lado de costes financieros. La rentabilidad sobre dividendo no siendo muy destacable se complementa con recompra de acciones propias.
Bajo criterios de valoración fundamental, la recomendación es positiva para LVMH y Kering y neutral para L’ Oreal.
2023e | PER | PEG | PSV | EV/EBITDA | PVC | ROE | Divd-Yield | DFN/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
26.00 | 1.66 | 4.85 | 14.50 | 7.50 | 28.84% | 1.42% | 0.14 | |
35.00 | 8.94 | 5.45 | 22.80 | 7.38 | 21.14% | 1.46% | - | |
17,30 | 2.66 | 3.22 | 9.40 | 4.80 | 28.2% | 2.52% | 0.2 |
Ratios calculados con la cotización al cierre del 18/04/23 y estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.
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