SONAE cotiza con descuento >50% por fundamental

Sonae es el holding más grande de Portugal y a pesar de que tiene otros muchos y valiosos activos, tan solo el 75% que tiene de Sonae MC más el 33,45% de NOS, la valoración suma ya de 3.623 M€ frente a una capitalización a precios de este informe para SONAE de 1.820 M€, es decir, el mercado está pagando por el holding completo el 50% de la valoración de su participación tan solo en Sonae MC y NOS. Analizamos su negocio, perspectivas, valoración y recomendación para los títulos de SONAE.

15-10-2021, 07:30:00

María Mira. MFIA, Analista fundamental de Estrategias de Inversión

RESTULTADOS 1S21

En la primera mitad de 2021 Sonae registró crecimiento del 5,5% en su volumen de negocios, hasta 3,2 millones de euros, impulsado principalmente por el tirón de Sonae MC y Worten que continuaron aumentando su cuota de mercado. También buena resiliencia de Sonae Fashion y Sierra en el 2T21. Así, el crecimiento en el volumen de negocio de SONAE en el 2T21 fue del 5,1%. Impulso en ingresos por negocios:

Sonae MC +23%
Sonae Worten +14,4%
Sonae Fashion +5,1%
Sonae Sierra -11,4%

Las ventas online aumentan un 33% en el 1S21, con todos los negocios integralmente consolidados. El EBITDA creció con tasas de dos dígitos, +15,5%, hasta 292 millones de euros y el beneficio neto de SONAE alcanzó los 70 millones de euros de enero a junio, lastrado por el elevado nivel de provisiones y resultado neto de 62 millones de euros en el 2T212 superando las cifras de 2020 y 2019. Los dividendos recibidos por su participación en NOS, de hasta 10,6 millones de euros, compensaron la disminución del valor de las inversiones de Sonae Sierra. El CAPEX total en el 1S21 alcanzó los 186 millones de euros y el cash flow operativo generó 123 millones de euros en los últimos 12 meses.

CARTERA

En lo relativo a la gestión de su cartera de inversión, en los últimos 12 meses, Sonae reforzó su posición en el accionariado de NOS, en Salsa y más recientemente en Sonae Sierra, con una inversión total de 323 millones de euros. Esta fuerte inversión fue compensada con la venta de activos por importe de 109 millones de euros relacionados principalmente con Sonae IM y por dividendos recibidos por importe de 20 millones de euros.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

La deuda líquida consolidada de Sonae asciende a 1.496 millones de euros, lo que supone 239 millones de euros más debido a las diferentes compras realizadas en el último año y por el pago de dividendo. El coste de la deuda se mantiene bajo, en el 1,1% y un perfil de madurez medio de 3,6 años.

El ratio DFN/EBITDA de SONAE MC ronda ahora las 3,3v (vs. 3,4v en el 1S20), y este múltiplo para NOS se sitúa en 1,8v (sin cambios en el último año), mientras que el Loan-to-Value (LtV)de Sona Sierra está en niveles muy controlados, 24% vs. 25% del 1S20 y el LtV a nivel del Holding es del 15% desde el 11% de un año atrás.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

Sonae ha decidido pagar en 2021 un dividendo de 0,0486€/acción. Del importe total a pagar que asciende a 97,2M€, 71,50 M€ son a cuenta de resultados 2020 y 25,70M€ de reservas voluntarias, +5% desde el dividendo anterior. Esta remuneración al accionista y a precios actuales supone una rentabilidad dividendo-Yield nada despreciable, del 5,34%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Si bien el desempeño en 2020 se vio significativamente afectado por la situación de pandemia mundial, el 2021 está siendo el año de la cautelosa recuperación y Sonae no debería tener problema para navegar a través de este contexto adverso y reanudar la implementación de su estrategia y regresar a su desempeño reciente lo antes posible. El balance se mantiene fuerte con múltiplos de solvencia en niveles muy controlados, lo que le da capacidad para afrontar nuevas inversiones y crecimiento una vez que se inicie la recuperación económica internacional. La diversificación y amplio abanico de negocios que conforman el Grupo Sonae le facilitan soportar una situación de estrés económico como la actual sin deterioros significativos. Muy atractiva su participación en el operador NOS. Y en positivo la venta del 24,99% de Sonae MC al fondo CVC con lo que ingresa 528 millones de € + 63M€ diferidos y mantiene el control total de su negocio. Esta venta saca a la luz la valoraión de Sona MC de hasta 4.047 millones de e de Enterprise Value (y 2.363 M€ de Equity Value). Las cifras ponen de manifiesto la infravaloración de SONAE y es que si sumamos el 75% que tiene de MC (valoración 3.035M€) más el 33,45% de NOS (valoración 597,3M€) la valoración es ya de 3.623 M€ frente a una capitalización a precios de este informe para SONAE de 1.820 M€, es decir, el mercado está pagando por el holding completo el 50% de la valoración de su participación tan solo en Sonae MC y NOS. La infravaloración parece clara.

En una valoración por ratiosy bajo una previsión para el cierre de 2021 de BPA 0.07€/acción, el mercado descuenta 13,2 veces beneficios, prácticamente en línea con la media histórica del valor que ronda las 12,7v. Si ajustamos el múltiplo PER con el crecimiento esperado del BPA (+145,4%) el ratio PEG resulta muy atractivo, 0,09v y recoge el fuerte potencial del valor. Las rentabilidades tanto sobre cifra de negocio, como sobre patrimonio neto y capitalización mejoran en 2021e desde 2020.

También en positivo, una rentabilidad sobre dividendo-Yield muy destacable >5,3% que protege al valor.

En base a una valoración fundamental nuestra recomendación es positiva para SONAE con vistas al medio/largo plazo. La compañía tiene músculo financiero suficiente como para hacer frente a la situación de crisis sanitaria y salir reforzada. Sin duda algunos de sus negocios se han visto impactados en mayor medida que otros, pero a nivel Grupo su balance está preparado para formar parte de la recuperación.

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DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

SONAEes una multinacional que gestiona una cartera diversificada de negocios en las áreas de retail, servicios financieros, tecnología, centros comerciales y telecomunicaciones.

Sonae S & F: Sport Zone, Berg Outdoor, Berg Cycles y Deeply (equipo y ropa deportiva), MO (vestuario, calzado y accesorios), Zippy (ropa, calzado y accesorios de bebé y niño), Losan (especializada en el negocio al por mayor de ropa de niños, con una fuerte presencia internacional) y Salsa (jeans, ropa y accesorios).
Sonae MCes líder del mercado nacional, en el comercio minorista, con un conjunto de formatos distintos: Continente (hipermercados), Continente Modelo y Continente Buen día (supermercados de conveniencia). Mi Super (tiendas de proximidad en formato franchising), Buen Bocado, Bagga (cafeterías y restaurantes), Go Natural (supermercados y restaurantes saludables), Make Notes, Note! (librería / papelería), ZU (productos y servicios para perros y gatos), Well's (salud, bienestar y óptica) y el Dr. Well (clínicas de medicina dental y medicina estética).
Worten: electrodomésticos, electrónica de consumo y entretenimiento.
Worten Mobileabarca las telecomunicaciones móviles.
Sonae Retail Properties, creada en 2009, gestiona el patrimonio inmobiliario al por menor.
Sonae IM:telecomunicaciones y ciberseguridad.
Sonae Sierra: inmobiliaria.
NOS:telecomunicaciones.

El capital social, íntegramente suscrito y realizado, está representado por 2.000.000.000 de acciones ordinarias, con el valor nominal de 1 euro cada uno.

Estructura corporativa