Valoración de los resultados de Banco Santander: cifras en línea con el consenso

Los resultados del 3T15 se han situado en línea con el consenso en margen de interese, mientras que han superado en un 2% en margen bruto gracias a la generación de ROF elevados (55% superior a las previsiones). A pesar del incremento de los costes de explotación en términos interanuales por encima de lo esperado, el margen neto supera las estimaciones en un 2%.

29-10-2015, 08:44:00

Redacción / Estrategias de Inversión.

A pesar de que los resultados del Grupo se han situado en términos generales en línea con el consenso, por geografías se sigue viendo un deterioro en España con un margen de intereses a la baja -2% trimestral, y un beneficio neto que ha superado las estimaciones gracias a los resultados por operaciones financieras y el descenso de las provisiones

. Mientras en Brasil, se mantienen las dudas. Aunque se ve un ritmo de crecimiento de volúmenes positivo el impacto negativo del tipo de cambio ha llevado al margen de intereses a ceder cerca de un 10% trimestral. La conferencia será a las 10:00. Esperamos reacción negativa de la cotización.

Destacamos:

•Márgenes: cierta moderación del MI/ATM hasta el 2,39% (vs 2,44% en 2T15) con unos ATM que se reducen cerca de un 2% 3T15/2T15 tras cinco trimestres consecutivos al alza. Sin el efecto tipo de cambio, el margen de intereses, el margen bruto y el margen antes de provisiones siguen manteniendo una senda de crecimiento en términos trimestrales, +1,4%, +2,3% y +3,8% respectivamente. El incremento de costes (+2% i.a en 3T15) se explica por los planes de innovación, mayor inflación y ligados a la regulación.

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•A pesar de que el efecto tipo de cambio en 3?T15 es negativo, en términos acumulados el impacto de divisa es positivo. Así, en 9M15 el margen de intereses muestra un crecimiento de doble dígito, +11,3% i.a, que eliminando el efecto divisa se reduce hasta el 8,5%. Un avance que se explica nuevamente por la reducción del coste del pasivo y el aumento del crédito.

•En cuanto al beneficio neto, se sitúa en línea con las estimaciones después tras registrar mayores pérdidas en otros resultados y dotaciones frente a lo estimado (-606 mln de euros vs-409 mln de euros previstos por el consenso).

•Negocio: el crédito a clientes bruto aumenta +1% trimestral en moneda constante (vs +1% 2T15/1T15) y +6% i.a en 9M15 y del +7% i.a sin efecto tipo de cambio. Buen comportamiento en Brasil y México, +5% y +6% en moneda constante y vs 2T15. Se mantiene estabilidad en Portugal y descensos en España. Los recursos a clientes aumentan en 9M15 +6% i.a sin efecto tipo de cambio.

•Calidad crediticia: la morosidad a nivel Grupo se sitúa en el 4,5% (-14 pbs vs 2T15) con un descenso del 6% trimestral del saldo de dudosos. Mejora de la cobertura hasta el 71%(vs 70% a 2T15). Por áreas geográficas, correcciones importantes en España donde la morosidad se reduce en 30 pbs en el trimestre hasta situarse en el 6,61%, y en México con una cesión de -27 pbs trimestral. En línea con lo esperado se mantiene el aumento en Brasil (+17 pbs vs 2T15 y +23 pbs 2T15/1T15 hasta 5,3%).

•Capital y Liquidez: el ratio CET1 se sitúa en el 12,39% lo que supone niveles similares a 2T15. En términos de CET 1 "fully loaded" el ratio mejora en 2 pbs vs 2T15 hasta niveles de 9,85%.