A pesar del incremento de los costes de explotación en términos interanuales por encima de lo esperado, el margen neto supera las estimaciones en un 2%.
En Brasil, se muestran optimistas sobre la evolución esperada de los volúmenes que deberían mantener la senda de crecimiento. No obstante, pronostican un aumento del coste del riesgo en un contexto de morosidad al alza a pesar de un cambio del mix de la cartera de crédito hacia menor riesgo. Destacar la lectura positiva de la evolución de los ingresos recurrentes, que mantiene sin efectos tipo de cambio crecimientos trimestrales.
El mensaje de la entidad ha tenido cierto sesgo negativo de cara a próximos trimestres, advirtiendo mayor presión en precios en Reino Unido y en España respecto a lo que esperaban. En España concretamente, estiman que se mantendrá la caída del margen de intereses en el corto plazo en un contexto de coste de pasivo minorista plano y un impacto negativo de la política comercial de la cuenta 1,2,3 para la que esperan que alcance el break even en 2016.
En el conjunto del Grupo mantienen los niveles de rentabilidad vistos en el trimestre anterior, ROE 3T15 7,4%, y confirman los objetivos proporcionados en el Día del Inversor para 2018 donde esperan alcanzar un RoTE entorno al 13% (vs 11,4% a septiembre 2015), un CET 1 "fully loaded" superior al 11% (vs 9,85% en 9M15) y cercano al 10% en 2015, y coste del riesgo del 1% (vs 1,26% 9M15).
Reiteramos recomendación de sobreponderar y aprovecharíamos correcciones para entrar en el valor que cotiza a múltiplos atractivos con un P/VC de 0,8x.
Destacamos de los resultados:
Costes de explotación sin perímetro ni inflación aumentan +0,9% i.a en 9M15, como consecuencia del incremento en Estados Unidos (+11,% i.a en 9M15) derivado de las inversiones que se están desarrollando en la franquicia y por temas regulatorios. Destacan las reducciones en Brasil y España (-6,4% i.a y -1,7% i.a en 9M15 respectivamente).
Continúa la mejora del coste del riesgo que se sitúa en el 1,26% en 3T15 (-6 pbs vs 1S15 y vs 1,52% 9M14). Excluyendo SCUSA, el coste de crédito se sitúa en el 0,95% (vs 1,02% en 1S15 y 1,25% 9M15).Una mejora del coste de riesgo apoyado por la cesión en todas las áreas geográficas.
Por áreas geográficas:
España: se mantiene la evolución trimestral negativa del margen de intereses en 3T15 (-2,2% vs -2,7%2T15/1T15) y de las comisiones netas. Margen bruto +3,2% (vs -0,7% 2T15/1T15), gracias a generación de ROF de 232 mln de euros en 3T15 (vs 35 mln de euros en 2T15) a niveles que según la entidad son más normalizados. Crecimiento del +0,8% 3T15/2T15 de los costes de explotación. Margen neto -1,4% (vs +10% 1T15/4T14) y beneficio neto +34% (vs -32% 2T15/1T15). Margen de clientes 1,75% (vs 1,93% en 1S15) por el descenso de la rentabilidad de la cartera crediticia (-18 ps 3T15/2T15) vs coste de los depósitos plano. Ratio de eficiencia (con amortizaciones) 55% (vs56%2T15). 9M15ROE 10% (vs 6,5% en 9M14).Coste del riesgo 0,71% (vs 0,84% 1S15). Crédito a clientes -1,4% 2T15/1T15 y planos en 9M15 vs 9M14.
Reino Unido: debilidad en términos trimestrales de la parte alta de la cuenta en euros constantes (margen de intereses -0,4% 3T15/2T15, margen bruto -2%, margen neto -3,5% y beneficio neto -13%. Por mayor presión en márgenes, MI/ATM 1,80% (vs 1,85% 2T15). Ratio de eficiencia (con amortizaciones) 52,4% (vs 51,3% 2T15). ROE 12,6% en 9M15(vs 14% 1S15). Crédito a clientes +8% i.a en 9M15 (sin tipo de cambio).La tasa de morosidad se sitúa en el 1,51% (-10pbs vs 2T15), Están aumentando cuota de mercado. En depósitos crecen +5% i.a.en 3T15. El descenso del beneficio neto en 3T15/2T15 se debe a provisiones adicionales relacionadas con productos de banca privada y de inversión, y que no es extrapolable a próximos trimestres.
Brasil: buena evolución del crédito (euros constantes)+5% vs2T15 y +16% i.a en 9M15. En términos trimestrales y sin efecto tipo de cambio las principales líneas de la cuenta de resultados muestran crecimientos: margen de intereses +3,9%, margen bruto del +2,5% y margen neto desacelerándose (+0,7%) por mayores costes de explotación (+5,3%).MI/ATM 5,4% constante vs 2T15.Morosidad 5,3% (vs 5,13% en 2T15).
Santander Consumer Finance: La evolución del negocio viene condicionada por la integración en nórdicos. Crecimiento 3T15/2T15: margen de intereses +2,1%, margen bruto +2,7%, costes +0,1%, margen neto +4,8% y beneficio atribuido +8,2%. MI/ATM 3,8% (vs 3,8% 2T15).Tasa de morosidad 4,15% (vs 4,25% en 2T15).
Estados Unidos: el banco todavía está sufriendo el entorno de tipos bajos. Esperan menores costes en próximos trimestres habiendo alcanzado el techo, unos costes de explotación que crecen por temas regulatorios e inversiones en la franquicia. La evolución de las principales líneas de la cuenta de resultados 3T15/2T15: margen de intereses +0,7%, menores ROF (-62%) explican una caída del margen bruto del 2%, mientras que el aumento de los costes de explotación da como resultado un descenso del margen neto cercano al 7% trimestral. La morosidad se mantiene estable en el 2,2% con una cobertura del 218% 8vs 224% en 1S15).
En la siguiente tabla mostramos la aportación de las diferentes áreas geográficas a las principales líneas de la cuenta de resultados, sin tener en cuenta el centro corporativo:
