Potencial en Tecnología y Telecomunicaciones del Ibex 35, comparamos múltiplos y valoración

Arrancamos nuevo año y conviene tener una visión global del mercado, cómo hemos llegado hasta aquí y qué perspectivas tenemos para el recién estrenado 2025. Lo haremos desde un punto de vista sectorial para poder concretar catalizadores, riesgos y valoraciones. Abordamos hoy el análisis del sector Tecnología y Telecomunicaciones de nuestro Ibex 35. Un sector subdividido en Electrónica y Software, con Amadeus e Indra como componentes y el subsector Teleco, con Cellnex y Telefónica como representantes. Y ya les puedo adelantar, que, de estos dos subsectores, veo más potencial en la tecnología, el software, la electrónica, es decir, en Indra y Amadeus.

^{_{Ratios calculados con la cotización al cierre del 31/12/2024 y estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.}} 

Cotización histórica de Amadeus

A nivel global, todo lo que gira alrededor del desarrollo tecnológico, la IA, la tecnificación de la industria, la digitalización, suena a oportunidad. Si miramos a Amadeus, además del negocio de Soluciones Tecnológicas, en el que su tecnología puntera está favoreciendo la mejora en productividad y eficiencia, también en Distribución Aérea y Hoteles y Otras Soluciones recoge todo el potencial de la tecnología y el potencial del sector movilidad y turismo. Sin duda, tres negocios con muy buenas perspectivas para este nuevo ejercicio fiscal.

Si en 2024 los títulos de Amadeus se revalorizaron un 6,43%, el potencial que muestra su negocio y sus múltiplos es muy interesante. Por múltiplos, en comparativa sectorial, no cotiza barata, si bien hay que tener en cuenta que, de las cuatro, es la más tecnológica, por lo que deberíamos permitirle mayores múltiplos, justificados por el mayor crecimiento de su negocio. Bajo nuestra estimación de resultados para 2025, el mercado paga un PER en torno a 21x, con ratio sobre crecimiento de 1,64x, rentabilidad sobre dividendo en torno al 2% a cotización actual y balance robusto, con capacidad de inversión sin tensiones de costes financieros. Bajo criterios de valoración fundamental la recomendación es positiva para Amadeus, con un horizonte de inversión de largo plazo. Un PER objetivo para Amadeus sería de 24x, lo que muestra un potencial para su capitalización cercana al 15%. (Ver informe completo de Amadeus)

Cotización histórica de Indra

Indra  es tecnología, seguridad, defensa, movilidad y negocio aeroespacial, todos sectores con excelentes perspectivas a medio/largo plazo. Muy buenas cifras de resultados en 2024 y la cartera de pedidos llena que augura un mejor 2025. Tiene además en estudio y preparación la segregación y monetización del negocio espacial, con lo que creará una nueva filial, Indra Espacio, que será uno de los vectores de crecimiento de la empresa en el futuro. También el negocio de defensa se verá claramente favorecido por la necesidad de reforzar la seguridad en Europa y EE.UU., en una era de fuertes conflictos geopolíticos.

Cerró 2024 como uno de los valores ganadores del Ibex 35, con una revalorización del 23,62% y para 2025 debería añadir otro tanto. Bajo nuestra estimación de resultados, Indra cotiza a 9,73x PER, que, ajustado por el crecimiento del BPA, lleva el PEG por debajo de la unidad, lo que muestra clara infravaloración por crecimiento. Barata comparativamente también por ratio sobre ingresos, 0,59x para Indra vs. 2,67x de media sectorial; infravaloración por PCF, también por EV/EBITDA, de 4,69x Indra vs. 8,28x media entre iguales. Balance robusto, con caja neta positiva y rentabilidad dividendo-yield del 1,46%. Bajo criterios de valoración fundamental nuestra recomendación es positiva para Indra, con PER objetivo en torno a 15x, su cotización debería llegar a 26€/acción, lo que sitúa el potencial alcista en más del 50%.

El sector de Telecomunicaciones no está tan boyante. Cierto que el 2024 ha sido mejor que los anteriores, pero todavía está rezagado. Los márgenes de las compañías operadoras siguen excesivamente ajustados, la captación de usuarios no existe, más bien, el intercambio de usuarios, pero no la captación de nuevos. Los que pierde una los gana la otra, como un intercambio de cromos y poco más. Las que arañan cuota son las nuevas operadoras, más ligeras en cuanto a infraestructura, gastos y con mayor productividad y eficiencia. Las grandes y tradicionales destacan en eso, en su solidez vía conocimiento del mercado y poco más. El 2025 debería ser el año en que se libren por fin del peso del gasto en infraestructuras, que consigan modificar el reparto de gasto entre todos los usuarios y participantes del negocio de telecomunicaciones/datos, y el año de la consolidación en un sector en el que el exceso de actores lastra precios y por tanto márgenes. (Ver informe completo de Indra) 

Cotización histórica de Telefónica

Telefónica se ha marcado como retos mejorar la rentabilidad, la sostenibilidad y crecer. Retos que no será fácil conseguir. Los movimientos en su accionariado no fueron pocos con la entrada de la operadora saudí STC ya en 2023 que animó al Estado español a aumentar también su participación en la operadora hasta el 10%. Todavía está por ver si se quedan ahí y qué consecuencias tendrán en cuanto a la gestión de la compañía. A la espera por tanto de mayor consolidación en el sector, Telefónica afronta etapa de menores inversiones, moderación en el apalancamiento, búsqueda de rentabilidad y presionar para conseguir cambios regulatorios que, como decimos, mejoren el reparto de los gastos de infraestructuras.

Cerró 2024 con revalorización del 19,46%. En una valoración por ratios y múltiplos, Telefónica cotiza con descuento por PER, 12,4x vs. 14,36x sectorial, también barata por ratio sobre ventas, por PCF (2,25x vs. 8,14x de media entre iguales) y descuento por EV/EBITDA. Es, además, de las cuatro componentes del sector Tecno y Teleco la más generosa vía dividendos, con una rentabilidad que supera el 8,3%.

Bajo criterios de valoración fundamental, nuestra recomendación es positiva para Telefónica con horizonte de inversión de largo plazo. Situamos PER objetivo en torno a 15x, lo que lleva el potencial de su cotización por encima del +20%. (Ver informe completo de Telefónica)

Cotización histórica de Cellnex

Cellnex ya es otro cantar. Su negocio, por el momento sigue generando números rojos en la cuenta de resultados y para 2025 si no hay sorpresas también cerrará con BPA negativo. Cellnex trabaja mucho mejor y consigue mejores rentabilidades en momentos de elevada inflación. Ahora, la compañía juega con el viento en contra, moderación en el crecimiento de precios. Pese a este peor escenario, Cellnex se ha propuesto pagar 3.000 millones de euros en dividendos entre 2025 y 2030, como mínimo, y sus accionistas podrían por tanto recibir un dividendo mínimo de 500 millones de euros al año a partir de 2025, tras adelantar un año la propuesta inicial de pago a partir de 2026. Este objetivo deriva de una previsión de caja de 10.000 millones de euros hasta 2030 que prevé destinar no solo al pago de dividendo, sino también a compras selectivas de acciones propias, así como inversiones en oportunidades de crecimiento industrial (hasta 7.000 millones). Por el momento son solo promesas, podría conseguirse, pero no hay nada asegurado.

En 2024 sus títulos cedieron un 14,31%. Por múltiplos con beneficio negativo, no cotiza barata por ratio sobre ventas (PSV 4,96x vs. 2,67x de competidores), ni por PCF, también superior a la media sectorial; EV/EBITDA en 12x vs. 8,28x media sector y el dividendo por el momento es solo humo. Balance ajustado, con ratio de apalancamiento de 5,68x DFN/EBITDA. Nuestra recomendación bajo criterios de valoración fundamental es neutral para Cellnex hasta no ver confirmado el dividendo y cumplimiento de su plan estratégico y objetivos. (Ver informe completo de Cellnex)

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