GALP: grupo integrado de productos petrolíferos y gas natural

Galp Energia -B- es, en la actualidad, el único grupo integrado de productos petrolíferos y gas natural de Portugal, con actividades que van desde la explotación y producción de petróleo y gas natural, a la refinación y distribución de productos petrolíferos, a la distribución y venta de gas natural y a la generación de energía eléctrica.

• Cerca de 53 proyectos en cartera
• La producción se concentra, actualmente, en Angola y Brasil;

• 1.436 estaciones de servicio
• Galp transforma petróleo en productos refinados que distribuye mayoritariamente en la Península Ibérica a través de su red propia.

• 7.065 mm³ ventas de gas natural
• Las principales actividades del segmento son: importación, distribución y venda de gas natural y producción de electricidad.

Distribución geográfica: sus actividades están en fuerte expansión a nivel mundial y se desarrollan, esencialmente, en Portugal, España, Brasil, Angola, Mozambique, Cabo Verde, Guinea Bissau, Suazilandia, Timor Oriental, São Tomé e Principe y Namibia.

El grupo Galp está constituido por la Galp y sus empresas subsidiarias, entre estas:

• Galp Energia E&P BV
• Petróleos de Portugal – Petrogal, S. A. 
• Galp Gas & Power SGPS, S.A. 
• Galp Energia, S.A.

El capital social de Galp está formado por 829,250,635 acciones, de las cuales 771,171,121 se negocian en el Euronext Lisboa. Las 58,079,514 acciones restantes son propiedad del Estado portugués a través Parpública y no se admiten a negociación.

Principales accionistas:

• Amorim Energia, B.V.: 33.3%
• Parpública: 7.5%
• Free Float: 59.2%

RESULTADOS 1T2019

El EBITDA RCA aumentó un 9% en el 1T19, hasta los 494 millones de euros. Teniendo en cuenta la aplicación de la NIIF 16, impacto positivo en EBITDA durante el trimestre de 44 millones y excluyendo este efecto, el EBITDA habría sido estable respecto a igual periodo de 2018, destacando que la mayor contribución del negocio de E & P fue compensado por una menor contribución del R & D. El EBITDA IFRS fue de € 314 millones de €, considerando un efecto de stock de 24 millones.

El EBIT RCA se mantuvo en línea YoY en € 278 millones, con la aplicación de la NIIF 16. Excluyendo la aplicación de esta norma, el EBIT habría disminuido 13 millones. El EBIT IFRS fue de 102 millones.

Durante el trimestre, los resultados financieros fueron positivos en 1 millón de €, considerando 31 millones de euros con el mark-to-market de derivados.

El resultado neto RCA fue de 103 millones, mientras que el resultado neto de las NIIF fue negativo en € 8 millones. Los eventos no recurrentes de € 126 millones, consideran el impacto de 98 millones de euros respecto a la unificación de la acumulación de Lula, y € 21 millones por la extraordinaria contribución del sector de la energía (CESE) en Portugal.

El capex totalizó 149 millones de euros durante el trimestre, de los cuales el 89% se asignó al negocio de E & P. La inversión en actividades de desarrollo y producción alcanzó los 103 millones, y estuvo sobre todo en relación con la ejecución de Lula, en el bloque BM-S-11 en Brasil, del bloque 32 en Angola y del proyecto de GNL en Mozambique. La inversión de 29 millones de euros en actividades de exploración y evaluación (E & A) en el área de Norte de Carcará. La inversión en el downstream estuvo principalmente relacionada con el mantenimiento y la mejora eficiencia energética de las refinerías, así como inversiones en empresas asociadas.

 ^{_{*Dato en millones de €}}

^{_{**Cotización al cierre del 20/05/2019}}

^{_{2019e: estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado y Outlook de Gal (con estimaciones precio Brent  60$/bbl y 1.20$/€)}}

^{_{Todas las cifras de la tabla de resultados en base a normas IFRS 16}}

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO           

El precio del barril de Brent se situó en torno a los 63,1 dólares durante los tres primeros meses del año, 3,7 dólares menos que en los tres primeros meses de 2018.

Los márgenes de refino de Galp -la diferencia entre el valor del crudo y los ingresos generados por su venta en forma de productos petrolíferos como la gasolina o el gasóleo- bajaron por su parte cerca de un 30%, hasta 2,3 dólares por barril.

La inversión de Galp experimentó la evolución contraria y aumentó en este período un 2%, hasta 149 millones de euros.

El Grupo mantiene una previsión de EBITDA para el cierre de 2019 entre 2.1 y 2.2 bn de € y espera cerrar el 2020 con un EBITDA superior a los 3bn. Estas previsiones se realizan con un precio del barril de Brent en 60$ y 1.20$/€.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

Teniendo en cuenta la generación de flujo de efectivo en 2018 y la sólida estructura de capital de la Compañía, la Junta General de Accionistas, celebrada el 12 de abril de 2019, aprobó un dividendo en efectivo de 0,6325€ por acción a cuenta de 2018, que corresponde a un aumento de dividendos interanual del 15%.

El dividendo anual se realiza en dos pagos; el primero en el mes de septiembre y el segundo en mayo.

La distribución de dividendos seguirá dependiendo de la generación de flujo de efectivo, las oportunidades de inversión de valor agregado y la disciplina financiera.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En base a una valoración por ratios, cotiza a cifras ajustadas. El mercado descuenta 23.6 veces beneficios estimados, frente a un PER de 8.84x de Repsol; PVC 2.63v, frente a las 0.74v de su competidor.

La rentabilidad sobre dividendo no es despreciable, 4.43%, pero Repsol es más generoso con un Yield del 6.28%.

_{^{*Ratios calculados con la cotización al cierre del 20/05/2019}}

En base a nuestra valoración fundamental, somosneutrales  con el valor a medio/largo plazo.