BCP: cuentas 1T19 y valoración fundamental

El Banco Comercial Portugués (BCP R) es el mayor grupo bancario privado portugués. Su actividad se distribuye de la siguiente forma:

• Banca al por menor (70,4%) con operaciones en Portugal, Polonia, Grecia, Rumania, Angola y Mozambique.
• Banca de empresas y de inversión (18,4%).
• Banca privada y gestión de bienes (1,1%).
• Otros (10,1%).

La comercialización de su productos y servicios está garantizada por una red de 1.120 agencias en todo el mundo. Ha experimentado una destacable internacionalización de su negocio. Así, el BCP se ha convertido en una referencia internacional institución con un enfoque en la distribución al por menor de productos y servicios financieros en Polonia ( Banco del Milenio ), Mozambique ( BIM Milenio ) y Angola (Atlántico Banco Millennium - resultando entidad de la fusión entre Banco Millennium Angola y el Banco Privado Atlántico y en el que el Millennium bcp tiene una participación relevante).

El Banco también cuenta con una plataforma de banca privada en Suiza, que desempeña un papel importante en esta área de negocio, proporcionando servicio a los clientes del Grupo en Portugal, Polonia y otras regiones. 

Millennium bcp también está presente en Macao, a través de su sucursal en tierra, que pretende ser una plataforma internacional de negocios entre China / Macau, África de habla portuguesa y Europa.

Accionistas mayoritarios:

• Fosun Group: 27,06%
• Sonangol: 19,49%
• BlackRock: 2,83%
• EDP Group: 2,11%

Datos de la acción

• ISIN PTBCP0AM0015
• Capitalización: 3.793M
• Número de acciones en circulación: 15.114 M

Índices en los que está integrado (se muestra su peso en el índice):

• Euronext 150: 1,44%           
• Iberian Index: 0,74%          
• PSI 20: 10,56%         
• PSI General:  5,79% 
• PSI Servicios Financieros: 93.52%

ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS: 1T2019

El resultado neto consolidado del Millennium BCP ascendió a 153,8 millones de euros en los primeros tres meses 2019, mostrando un crecimiento significativo (79,7%) frente a los 85,6 millones de euros calculados en el mismo trimestre de un año atrás, debido principalmente a la evolución de la actividad en Portugal, aunque la actividad internacional también se presentó un buen rendimiento en el mismo período.

En la actividad en Portugal, los ingresos netos crecen un 112,0%, frente a los 44,5 millones de euros registrados en el primer trimestre de 2018, alcanzando los 94,3 millones de euros en el primer trimestre de 2019.

En la actividad internacional, el resultado neto del primer trimestre de 2019 presentó un crecimiento del 12,1% frente a los 41,1 millones de euros registrados en el mismo período del año anterior, ascendiendo a 46,1 millones de euros, subrayando, en esta evolución, el aumento de la contribución de la subsidiaria en Mozambique y el Banco Millennium Atlántico en Angola.

El margen financiero presentó un crecimiento del 5,2% frente a los 344,8 millones de euros del 1T18, hasta los 362,7 millones de euros en los tres primeros meses de 2019, debido al buen rendimiento, la actividad en Portugal y la actividad internacional.

El margen financiero de enero a marzo del año en curso se situó en el 2,2%, manteniéndose en línea con el valor en el mismo período del año anterior.

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PLAN ESTRATÉGICO

Millennium BCP está preparado para un nuevo ciclo de crecimiento, con rentabilidad, que exige capacidades complementarias para hacer frente a un contexto cambiante y con la necesidad de garantizar una posición sostenible. Estas capacidades incluyen el digital, los dispositivos móviles y analytics (preparando la organización para ser competitiva en esta nueva era) y la integración en cadenas de valor. Para hacer frente a estos retos mantiene un balance robusto y una la asignación de capital rigurosa.

Con estos objetivos, BCP estableció cinco prioridades globales en su plan estratégico:

- La movilización del talento, buscando en sus empleados una mayor implicación y actividad profesional, que permita una mejor toma de decisiones en un modelo de colaboración. El talento del Banco también será reforzado por el desarrollo de un modelo de crecimiento basado en el mérito y el fomento del desarrollo de nuevas capacidades. 

-Dispositivos móviles: con el objetivo de duplicar los esfuerzos para transformar la experiencia del cliente y posibilitar mejoras de la productividad en todas las áreas geográficas, destacando la imagen innovadora de Millennium bcp nuevo. Una de sus principales prioridades es rediseñar la experiencia digital a partir de un enfoque centrado en dispositivos móviles y la implementación de tecnologías NextGen (como robótica y procesamiento de lenguaje natural). Paralelamente, una estrategia de TI enfocada en la actualización de tecnología, seguridad de información y formas de trabajo posibilitará esas palancas.

- Crecimiento y liderazgo en Portugal: maximizar el potencial de la posición única en la que el Banco emerge de la crisis financiera situándose como el mayor banco privado portugués.  El Millennium busca capturar todo el potencial de la oferta simple y basada en la creación de valor de ActivoBank y evaluar las posibles opciones de internacionalización.

- Crecimiento de la presencia internacional: objetivo de capitalizar las oportunidades en los mercados de alto crecimiento donde el Millennium bcp está presente y tiene ventajas competitivas. Esto implica el desarrollo y la profundización de las relaciones de Retail y el aumento de la base de negocios de los clientes en Polonia; un cambio profundo en Suiza, basado en el crecimiento de los negocios existentes y en la explotación de nuevos mercados y asesoramiento digital; aprovechar el liderazgo de mercado para concentrarse en la rentabilidad y capturar las oportunidades asociadas a las grandes inversiones en commodities planeados en Mozambique; construir una posición como socio de negocios confiable y sólido con relaciones locales únicas en Angola; y explorar oportunidades emergentes relacionadas con China (flujos de comercio e inversión, pagos, banca privada).

- La sostenibilidad del modelo de negocio: mantiene como prioridad clara mejorar la calidad de la cartera crediticia del Milenio, la reducción de las existencias de NPE (reducción del 60% en 2021) y reduciendo al mismo tiempo el costo del riesgo. El gobierno y el cumplimiento de riesgos también se reforzará para garantizar un crecimiento sostenible del volumen de crédito, con un perfil de riesgo sólido.

La ejecución con éxito de estas prioridades permitirá al Millennium bcp alcanzar un conjunto de OBJETIVOS ESTRATÉGICOS definidos para 2021:

• Crecimiento de la franquicia (más de 6 millones de clientes activos hasta 2021).
• Disponibilidad para aprovechar oportunidades relacionadas con el futuro: pasar del 45% para más de 60% Clientes digitales y de 26% a más 45% de Clientes móviles hasta 2021.
• Modelo de negocio sostenible: reducción del 60% del stock de NPE, alcanzando cerca de 3 mil millones de euros.
• Retornos interesantes para los Accionistas: cerca del 40% de ingreso a ingreso y alrededor del 10% de ROE en 2021.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

El Consejo de Administración de la entidad aprobó en abril el pago de un dividendo de 0.002€/acción a cuenta de resultados conseguido en 2018.

En su plan estratégico se ha propuesto situar el pay-out (dividendos sobre beneficios) al 40%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Crecen beneficios y márgenes en los últimos trimestres y tiene en marcha un ambicioso plan estratégico que le llevará a aumentar todavía más su diversificación geográfica. Ya en el 1T19 el resultado de las actividades internacionales mejoró en un 12.1% y  más de la mitad de su negocio se genera fuera de Portugal.

Mantiene un balance saneado con un CET1 del 12.7%, ratio de capital total del 15.2%.  Ha reducido de forma destacable su cartera de activos problemáticos y Moody´s ha mejorado el perfil de crédito de la entidad. El rating intrínseco del BCP sube ahroa 5 grados para Moody´s y 4 grados para S&P desde 2013.

Retomará el pago de dividendo con 0.002€/título a cuenta de 2018 y pagadero en 2019, lo que sitúa la rentabilidad sobre dividendo-Yield en el 0.82%.

En una valoración por ratios, muestra claro descuento sobre su valor contable (PVC en 0.5x) y margen de crecimiento para el ratio PER que descuenta 11.45 veces sus beneficios. Si tenemos en cuenta el crecimiento de resultados el ratio PEG se coloca en niveles muy rasos con lo que muestra potencial alcista.

En base a nuestro análisis fundamental la recomendación es positiva para el valor a medio/largo plazo.