ALTRI SGPS: también en Portugal hay "value"

Altri  SGPS es una sociedad holding organizada, esencialmente en torno a 3 actividades:

• Producción de pulpa de papel: con 3 centros de producción en Portugal.  

• Explotación forestal: es una de las actividades centrales de Altri, con 81 mil hectáreas de floresta certificada. El nivel de autosuficiencia forestal es del 20%.
• Producción de electricidad a través de energías renovables: para mejorar la gestión de su explotación forestal, Altri, a través de su subsidaira Bioeléctrica de Foz, produce energía eléctica a partir de biomasa forestal. Actualmente tienen operativas cuatro centrales: Mortágua, Ródão (Celtejo), Constância (Caima) y Figueira da Foz (Celbi), con una potencia instalada total de cerca de 62 MW  35 MW adicionales en construcción). Paralelamente, la empresa es excedentaria en la producción de energía eléctrica a través de cogeneración industrial a base de renovables.

La capacidad anual nominal de Altri es superior a 1 millón de toneladas y el 78.9% del volumen de negocio se realiza a nivel internacional.  

El capital social de la compañía asciende a 25.641.459€, repartidos en 205.131.672 acciones de 0.125€ de valor nominal cada una.

Principales accionistas:

• Promendo: 20,74%
• Caderno Azul: 14,62%
• Actium Capital: 11,86%
• Livrefluxo: 11,82%
• 1 Thing Investments: 7,00%
• Indumenta Pueri:  4,92%
• Norges Bank: 2,02%

Altri inició su negociación en bolsa en marzo de 2005, con un precio de Euro 0,15/acción. Actualmente, sus títulos se negocian en la bolsa de valores de Lisboa, en el índice PSI-20.

Datos de la acción:

• ISIN: PTALT0AE0002
• Acciones en circulación: 205.131.672
• Capitalización (08/05/2019): 1.340,5M€
• Cierre (08/05/2019): €6,535

ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS CORRESPONDIENTES AL CIERRE DE 2018

En el ejercicio de 2018, los ingresos totales de Altri alcanzaron los 784,8 millones de euros, corresponde a un crecimiento de alrededor del 18% con respecto al ejercicio de 2017. Los gastos totales, excluidos amortizaciones, gastos financieros e impuestos, en 2018, ascendieron a alrededor de 492,1 millones de euros, lo que corresponde a un crecimiento de alrededor del 3,7% frente al el importe de los gastos registrados en el ejercicio anterior.

El EBITDA de 2018 alcanzó los 292,7 millones de euros, un crecimiento de cerca del 53% frente al EBITDA registrado el año anterior, y su margen alcanzó el 37,3% (+8,6 p.p).

El resultado operativo (EBIT) registrado en el año fue de 232,5 millones de euros, lo que representa un incremento de cerca del 69% respecto al año anterior. El resultado financiero registró un importe de unos 18,2 millones de euros. El resultado neto de Altri alcanzó cerca de 194,5 millones de euros.

Ventas por áreas geográficas:

• Europa (excepto Portugal) es el principal mercado de destino de las ventas del Grupo, representando el 70% de las ventas, es decir, alrededor de 735 mil toneladas.
• Portugal representa el 11% de las ventas.
• China representa alrededor 9% de las ventas de pasta.

La inversión neta total (CAPEX) ascendió en 2018 a 110,8 millones de euros. El endeudamiento neto ascendía a 433 millones de euros. Por lo tanto, la deuda neta ha aumentado 45 millones de euros frente a la deuda neta de 388 millones de euros, registrada a finales de 2017, debido esencialmente a la adquisición de la Bioeléctrica.

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Mercado da pasta de papel:

Según datos de Pulp and Paper Products Council (PPPC), World Chemical Market Pulp Global 100 Report, en 2018 la demanda total de pasta hardwood creció cerca del 0.4%, lo que se materializó en un impulso total de 0.35 millones de toneladas. Sin embargo, hay que destacar que la caída del consumo fue muy elevada en el último mes de 2018, cuando la demanda de pasta hardwood ascendió a 2.8 millones de toneladas, un 18% menos que en el mismo mes de 2017.

En el cuarto trimestre de 2018, en términos de evolución del precio de la pasta BHKP, se caracterizó por una tendencia de descenso, con un precio medio alcanzado de 1.045 USD / ton, lo que compara con un precio medio de mercado (PIX) en el tercer trimestre de cerca de 1.050 USD / ton.

Una vez más, durante el ejercicio de 2018, Altri alcanzó un nuevo récord en términos de producción. Así, se produjeron cerca de 1,097 millones de toneladas de pasta (más 54 000 toneladas que el año anterior), de las cuales cerca de 106,5 mil toneladas fueron pasta soluble (DWP). En términos de ventas, en 2018 se vendieron 1,055 millones de toneladas de pasta, de las cuales 950,7 mil toneladas fueron de pasta papelera y cerca de 104,3 mil toneladas de DWP.

El precio medio de mercado de la pasta de papel (BHKP) en 2018 fue de 879,4 € / ton, lo que corresponde a un crecimiento del 21% frente al precio medio registrado en 2017.

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

En términos operativos, durante el primer trimestre de 2019 se realizó la parada programada de mantenimiento de la unidad industrial Celbi, que ascendió a más de 15 días. Teniendo en cuenta el nivel de existencias acumulado en trimestres anteriores no se esperan cambios materiales en los volúmenes vendidos durante el primer trimestre de 2019.

En términos de plan de CAPEX, Altri prevé invertir cerca de 80 millones de Euros en 2019, mientras que 30 millones de euros se destinan a la conclusión de la central de biomasa de Figueira da Foz, cuyo inicio se espera para el tercer trimestre de 2019.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

El Consejo de Administración propondrá repartir íntegramente 135.210.911,23 Euros como dividendo a cuenta de resultados de 2018. Además, propondrá también a la Junta General de Accionistas el reparto como dividendo de 12.483.892,84 Euros de reservas de libre disposición. De ser aprobados los dos pagos, el importe total del dividendo bruto pagadero en 2019 ascenderá a 0,72 Euros por acción.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Las cuentas de la papelera han mostrado robustez al cierre del pasado ejercicio 2018.Ha conseguido más que doblar el resultado y ya ha informado que propondrá un dividendo a cuenta de 2018 de 0.72 euros por título. Este pago situaría la rentabilidad Yield sobre dividendo en nada menos que el 11%, de las más altas del mercado y frente a un Yield del año anterior del 5.33%.

En un análisis de  ratios sobre resultados, Altri cotiza a menos de 6 veces beneficios de 2018, ratio muy moderado y con potencial frente a sus comparables. Además, teniendo en cuenta el fuerte CBA, el ratio PEG es inferior a 0.1, por lo que recoge una clara infravaloración del mercado. Elevada rentabilidad sobre recursos propios (ROE >37%) y sobre valor de mercado (ROM >16%) con buena evolución histórica.

En base a nuestra valoración fundamental somos positivos con el valor a medio/largo plazo.