Sniace: la evolución es positiva pero el camino es largo

Sniace es un grupo industrial químico ubicado en Torrelavega, Cantabria, cuya actividad engloba cinco divisiones diferenciadas.

-    Celulosa:  produce celulosa soluble para aplicaciones textiles, sanitarias y de higiene. También produce ligninas como subproducto que procesa junto con el grupo noruego Borregaard, para su conversión en lignosulfonatos. Los mismos se venden para su aplicación en muy diversos sectores como el de la construcción o el alimentario.

-    Viscosa: se integra verticalmente con la fábrica de celulosa, produce viscosa cortada para la producción de tejidos textiles así como para la producción de tejido no tejido con múltiples aplicaciones también en el sector sanitario, de limpieza y de higiene corporal.

-     La División de Generación y Servicios Energéticos: se ocupa de la gestión de plantas de generación eléctrica, cogeneración y ciclos combinados, al igual que de la promoción, desarrollo y operación de plantas de generación eléctrica de carácter renovable y ecológico como son la energía solar, eólica y mini-hidráulica.

-    Biocombustibles: se encarga de la promoción, desarrollo y operación de proyectos de biocombustibles, fundamentalmente de plantas de producción de bioetanol para su uso como carburante ecológico en el sector del transporte.

-    División forestal: se encarga de la gestión forestal sostenible de la biomasa que el grupo industrial utiliza en sus procesos de fabricación. Realiza a su vez trabajos de investigación y desarrollo de la genética del eucalipto y participa en estudios de gestión logística de la biomasa y su utilización como materia prima para la producción de electricidad y biocombustibles.

Sniace emplea a más de 500 personas en cuatro centros de trabajo ubicados en Cantabria, Madrid, Varsovia y Shanghai. Su cartera de clientes engloba el continente europeo, asiático y americano.

RESULTADOS 9M2018

La cifra de negocios total al cierre de los 9 primeros meses de 2018 se incrementó un 48%, comparativamente con el mismo periodo del ejercicio anterior, debido a la reanudación de la actividad de producción de fibra viscosa y, consecuentemente, al aumento de la facturación en el segmento de energía. El incremento en el área de energía se debe a estar operando con dos turbinas este año, frente a una en el mismo periodo del año anterior, con el fin de atender la demanda térmica de las líneas productivas de fibra viscosa. El descenso en la cifra de negocios de celulosa se debe a la celulosa que deja de venderse al exterior, ya que, ante bajadas de producción, se ha dado prioridad al envío de celulosa como materia prima de fibra viscosa, frente a su venta directa a mercado.

El Ebitda ha mejorado respecto al mismo periodo del año anterior un 1,3% pero cierra en rojo en 4.6 millones de euros.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Sniace ha vendido en el tercer trimestre de 2018 la totalidad de su producción de celulosa dissolving destinada a mercado (en formato de hoja seca). El principal destino de sus exportaciones continúa siendo Asia. Al estar ya operativa la fábrica de fibra viscosa, parte de la producción de celulosa dissolving, en formato húmedo, ha ido destinada como materia prima para la producción de fibra viscosa. Los precios de la celulosa dissolving se han mantenido en línea con los del trimestre anterior.

Demanda estable y sostenida por un escenario de precios fuertes de celulosa papelera y una menor oferta y más equilibrada de celulosa dissolving como consecuencia de que ha habido fabricantes chinos de celulosa dissolving convertibles que han pasado temporalmente a hacer celulosa papelera.

Por otra parte, la energía eléctrica vertida a la red por SNIACE en los nueve primeros meses de 2018 ha sido 384 GWh. En este tercer trimestre la producción eléctrica se ha incrementado un 35% sobre el trimestre anterior. La demanda de vapor no cubierta por la cogeneración ha sido atendida por las calderas de gas, de reciente instalación. El precio medio aritmético del mercado eléctrico español en este periodo ha sido 55,40 €/MWh, estando los ingresos eléctricos de la cogeneración sujetos a otros conceptos regulados, como complementos retributivos (retribución a la operación y a la inversión), peaje a la generación e impuesto a la generación de energía eléctrica (si bien este último quedó en suspenso a partir del 1 de octubre de 2018). El precio del combustible usado para la generación eléctrica (gas natural), que está afectado con el precio de petróleo (Brent) y tipo de cambio €/$, ha subido en el tercer trimestre del orden del 10% con respecto al segundo trimestre de 2018.

En cuanto a las perspectivas para el último trimestre de 2018, combinando los precios ya observados en el cuarto trimestre y los futuros publicados por OMIP para la última parte del año, el precio esperado es del entorno de 63 €/MWh. Por otro lado, con base a los futuros de Brent y de tipo de cambio, se espera que los precios de compra de gas se incrementen del orden del 7% de media en el cuarto trimestre del año respecto del tercero. Existe todavía incertidumbre en cuanto a la retribución a la operación en el segundo semestre de 2018, ya que previsiblemente compensará, al menos parcialmente, los efectos positivos en resultados que supone el hecho de haberse dejado de aplicar tanto el impuesto a la generación de electricidad, como el impuesto especial a los hidrocarburos para generación eléctrica (este último con fecha de aplicación a partir de 8 de octubre de 2018).

Un factor que está afectando negativamente es la escalada en el precio de los derechos de emisión de CO2, si bien los precios han comenzado a remitir con respecto a los máximos alcanzados en septiembre. En cualquier caso, la compañía ha indicado que espera que el resultado del último trimestre de 2018 supere a cualquiera de los tres anteriores en esta línea de negocio del grupo.

PLAN ESTRATÉGICO 2018/2020

ESTRATEGIA FINANCIERA:

Incremento de la Facturación:

- Demanda sostenida: TACC 2015- 20:+5-6%

- Nuevos productos con mejores precios.

Mejoras de eficiencia operativa derivadas de:

- Mejores márgenes por productos diferenciados.

- Mejora de competitividad: menores costes de producción.

- Optimización del segmento de energía.

- Estricta política de contención de costes.

- Foco en la gestión del circulante.

- Solidez del Balance: fortalecimiento de los ratios de solvencia.

ESTRATEGIA DE NEGOCIO

Celulosa:

- Reducción cash-cost y foco en calidad de producto.

- En análisis proyecto enfocado a aumentar capacidad eliminando cuellos de botella (debottlenecking).

- Redefinir línea negocio de ligninas, bien gestionando el negocio o bien con acuerdos de colaboración con algún grupo relevante en el sector.

Viscosa:

- Aplicaciones de alto valor añadido frente a la fibra estándar: Fibra Flame Retardant, Fibra para toallitas dispersables y Fibra para aplicaciones Higiénicas.

Energía:

- Mayor generación en turbina de vapor, optimización del suministro eléctrico, participación en servicios de ajuste y mercados de regulación etc.

- Reducción de costes: Reducción del consumo de sosa, proyectos de mejora de eficiencia, etc.

PREVISIONES 2018/2020

Las previsiones para el cuarto trimestre apuntan una demanda en línea con la del anterior trimestre en previsión de un incremento de la demanda tras la puesta en marcha de nuevas ampliaciones en plantas de viscosa, aunque ligeramente mitigada por la tradicional temporada baja en el sector chino textil a final de año. Se sigue manteniendo una previsión de crecimiento anual del mercado de fibra viscosa del 5-6%, principal destino de la producción global de celulosa dissolving. Respecto a la previsión de precio para el cuarto trimestre, se esperan leves incrementos a comienzos del mismo y estabilidad posterior, aunque podría verse afectado por las variaciones en los tipos de cambio.

En 2018-2020 el grupo Sniace pretende una mejora de su competitividad, con proyectos de mejora de eficiencia que supondrán una mejora de su EBITDA en más de 2 millones de euros anuales, que repercutirán en bajadas de cash-cost, tanto en celulosa como en fibra viscosa.

En cuanto al objetivo de Ventas consolidadas, Sniace estima un TACC del 21% para el periodo 2018-2020:

75-79 millones de euros 2018e

>100 millones de euros en 2020e

EBITDA 2020 > 20 millones

Margen Ebitda 2020e: 18%-20%

Deuda Financiera Neta/EBITDA 2020e: <2.6x

Inversión total estimada 2018-2020: 15,6-17,1 millones de euros. CAPEX enfocado a proyectos de corta maduración.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Buenas previsiones pero por el momento siguen instaurados los números rojos en la cuenta de resultados. Somos optimistas en cuanto a la evolución de su negocio pero el riesgo no es decpreciable. El mercado descuenta 1.13 veces su valor en libros y no paga dividendo. En base a nuestro análisis fundamental, la recomendación es mantenerse al margen del valor hasta que su cuenta de resultados consolide las cifras positivas.
Riesgo por baja capitalización.

*Dato dividido entre 1.000