REE: 2020 será un año de dura negociación con el regulador

REEnació en 1985, siendo la primera empresa del mundo dedicada exclusivamente a operar con el sistema eléctrico y al transporte de la electricidad. Red Eléctrica se constituyó como una sociedad en la que la mayoría del capital era público. En 1999, la compañía inicia un nuevo rumbo con su salida a bolsa. De esa forma, Red Eléctrica comienza a dar pasos hacia la privatización de la sociedad. Es en este periodo en el que comienza también la expansión internacional de la compañía: Perú, Marruecos y Francia son algunos de los países en los que llevaron a cabo su actividad. Como consecuencia de lo anterior, en 2008 cambia la estructura organizativa de la compañía y se convierte en un holding. Red Eléctrica Corporación será la matriz

La sociedad matriz del grupo es Red Eléctrica Corporación, de la que dependen:

•             Red Eléctrica de España, encargada de las actividades eléctricas en territorio español

•             Red Eléctrica Internacional, responsable de las actividades de inversión y consultoría del grupo en el exterior

•             Red Eléctrica de España Finance y Red Eléctrica Financiaciones, creadas como vehículos de financiación de las distintas actividades de las sociedades del grupo

•             REDCOR Reaseguros S.A. para poder reasegurar los riesgos de las actividades, garantizando un mejor acceso a los mercados internacionales

•            Red Eléctrica Infraestructuras de Telecomunicación para la gestión del negocio en el sector de las telecomunicaciones.

Red Eléctrica de España desarrolla las actividades reguladas en España que representan el 93% del negocio del grupo y cuenta con todos los activos de transporte y operación, los recursos humanos y los medios financieros vinculados a estas actividades. Además, asume el plan de inversión de la compañía. La inversión en infraestructuras de transporte eléctrico en el exterior se canaliza a través de distintas filiales integradas en Red Eléctrica Internacional (REI).

En Perú, Red Eléctrica del Sur (REDESUR) y Red Eléctrica Andina (REA), de las que es propietaria al 100%. A su vez, REDESUR controla Transmisora Eléctrica del Sur, Transmisora Eléctrica del Sur 2, Transmisora Eléctrica del Sur 3 y Transmisora Eléctrica del Sur 4.

En Chile, a través de Red Eléctrica Chile, filial 100% de REI, cuenta con una participación del 50% del capital social de Transmisora Eléctrica del Norte (TEN) tras la adquisición realizada en enero de 2016. El 50% restante de TEN es propiedad de E-CL (perteneciente al grupo Engie), compañía chilena que ha impulsado la primera interconexión entre los sistemas norte y central del país.

En julio de 2018, Red Eléctrica Chile ha adquirido el 100% del capital social de la empresa Centinela Transmisión, propiedad de Minera Centinela, por un total de 117,2 millones de dólares, incluyendo activos de explotación y proyectos en construcción. La sociedad Centinela Transmisión explota, en la región de Antofagasta al norte de Chile, 3 líneas de 220 kilovoltios (kV) que conectan las subestaciones Encuentro - El Tesoro, El Tesoro - Esperanza y El Cobre - Esperanza (265 km de circuito). La compra también incluye las obras de ampliación de estas instalaciones que están recogidas en el Plan de Expansión del Sistema de Transmisión, para el período 2016-2017, y que actualmente está ejecutando Centinela Transmisión.

Red Eléctrica Infraestructuras de Telecomunicación (Reintel) gestiona desde el 1 de julio del 2015 el negocio de las telecomunicaciones, una actividad que desde 2008 se realizaba desde Red Eléctrica internacional. Reintel está enfocada en la explotación comercial de infraestructuras de fibra óptica y espacios técnicos asociados a las mismas contando con una red de fibra óptica de más de 33.000 km.

Red Eléctrica Infraestructuras en Canarias (Reincan) responde a la necesidad de impulsar proyectos de almacenamiento energético en el archipiélago canario, como herramientas del operador del sistema para garantizar el suministro en las islas en todo momento, además de optimizar la integración de energías renovables.

Además, Red Eléctrica de España posee el 50 % del capital de INELFE, una sociedad constituida junto con su homóloga francesa, RTE, para el desarrollo de las interconexiones con Francia.

Las acciones se encuentran admitidas a cotización en las cuatro Bolsas españolas desde el 7 de julio de 1999, tras el proceso de Oferta Pública de Venta de Acciones llevado a cabo. El Estado español, a través de la SEPI, es el principal accionista de la empresa con el 20% de las acciones.

RESULTADOS 9M2018

El importe neto de la cifra de negocio de Red Eléctrica en los primeros nueve meses del ejercicio 2018 asciende a 1.470,2 millones de euros, con un crecimiento del 0,3% respecto al mismo periodo del año anterior. Este comportamiento se debe a un aumento por la retribución de la actividad de operación del sistema, que alcanza los 49,4 millones de euros y la actividad externa de telecomunicaciones, que suma 67 millones de euros. Además, la actividad internacional alcanza los 15,2 millones de euros tras la entrada en operación de la línea Azángaro-Juliaca-Puno en el sur de Perú. Desde el pasado mes de junio se incluyen los resultados de la empresa chilena TEN, en la que el Grupo Red Eléctrica tiene un 50%, en el Resultado bruto de explotación (EBITDA) como Resultados en sociedades participadas, su importe ha ascendido a 6,1 millones de euros en los primeros nueve meses del año.

El Resultado bruto de explotación (EBITDA) asciende a 1.147,4 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 1,0% sobre el año anterior reflejando la consolidación de las medidas de eficiencia implementadas por Red Eléctrica.

El Resultado de explotación (EBIT) alcanza los 792,5 millones de euros, un 3,2% más que en los primeros nueve meses del año pasado, su evolución refleja el descenso en las dotaciones para amortización del inmovilizado debido fundamentalmente a los ajustes en la estimación de la vida útil técnica de algunos activos de transporte. El Resultado financiero ha ascendido a -99,6 millones de euros frente a -106,8 millones de euros registrados en el mismo periodo del ejercicio anterior, esta mejora es consecuencia fundamentalmente de un menor tipo medio. Por último, el Resultado del ejercicio ha alcanzado los 520,7 millones de euros, aumentando un 5,1% en relación a los primeros nueve meses del ejercicio anterior. El tipo impositivo efectivo se ha situado en el 24,9% frente al 25,1% del mismo periodo del año pasado.

El Flujo de efectivo operativo después de impuestos ha sido de 980,8 millones de euros, con un aumento del 1,7% respecto al mismo periodo del año anterior. Las Inversiones llevadas a cabo por el Grupo durante el periodo han sido de 404,1 millones de euros. De este importe 257,9 millones de euros se destinaron al desarrollo de la red de transporte nacional, un 13,6% por encima de lo invertido en los primeros nueve meses del año pasado. Por su parte, el negocio internacional recoge los 101,2 millones de euros relativos a la adquisición de Centinela Transmisión, que pasa a denominarse Katari Transmisión.

Los Dividendos pagados con cargo a los resultados del ejercicio anterior ascienden a 495,1 millones de euros, equivalentes a los 0,6639 euros por acción. La Deuda financiera neta del Grupo Red Eléctrica a 30 de septiembre de 2018 ha sido de 4.865,4 millones de euros frente a los 4.791,8 de finales de 2017. Atendiendo al tipo de interés, un 90% de la deuda del Grupo es a tipo fijo, mientras que el 10% restante es a tipo variable. Asimismo, durante los primeros nueve meses del ejercicio el coste medio de la deuda financiera del Grupo ha sido del 2,42%. El saldo medio de la misma se ha situado en los 5.478,8 millones de euros. En el mismo periodo del año pasado el coste medio de la deuda se situó en el 2,80% y su saldo medio fue de 5.320,0 millones de euros. Por otro lado, a 30 de septiembre de 2018 el Patrimonio Neto del Grupo Red Eléctrica alcanzó los 3.295,8 millones de euros.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

En su Plan estratégico (2014-2019) pretende que la compañía mantenga su posición actual de referencia, al tiempo que refuerza la gestión activa de la reputación y marca corporativa y la comunicación con los grupos de interés, manteniendo el objetivo de consolidarse como una empresa sostenible, a través de una gestión ética y comprometida con la sociedad y desarrollando un enfoque de excelencia y de responsabilidad empresarial.

Este plan estratégico se basa en la expansión y digitalización de la red con el objetivo de acelerar el cambio hacia un nuevo modelo energético más renovables, autoconsumo, transporte, etc. El grupo se ha propuesto invertir 1.000 millones de euros anuales de media, más del doble de las inversiones del plan actual y el 77% ya está realizado.

Para afrontar este esfuerzo inversor, además de aumentar la deuda, Red Eléctrica contempla un aumento de los ingresos a través de la tarifa eléctrica y que suponen alrededor del 4,5% del montante total de la misma, aumento que choca con los planes de las autoridades de la competencia que abogan por una fuerte rebaja de la tarifa.

PREVISIONES

Por el lado de la eficiencia, el grupo se marca como objetivo para 2019 un Margen de EBITDA mínimo de 200 p.b. La Deuda Neta/EBITDA será de media 3.5x y el crecimiento estimado (2014-2019) del BPA de entre el 5 y el 6%, con aumento del DBA del 7%.

Estabilidad en su calificación crediticia. En septiembre la agencia de calificación crediticia Fitch Ratings ha confirmado el rating a largo plazo de Red Eléctrica Corporación en ‘A’ con perspectiva estable. Tras este anuncio Red Eléctrica Corporación, S.A. y Red Eléctrica de España, S.A.U. mantienen un nivel de rating a largo plazo en ‘A’ y a corto plazo en ‘F1’ con una perspectiva estable. También en septiembre se hizo público el nuevo ranking del Índice de Sostenibilidad Dow Jones. Red Eléctrica ha sido elegida un año más por el prestigioso Índice, siendo una de las cuatro "utilities" presentes a escala mundial (DJSI World) como a nivel europeo (DJSI Europe), y la única compañía de su sector que mantiene su presencia en ambos índices durante los últimos cuatro años.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

A partir de 2020 se abrirá un nuevo marco regulatorio y la compañía deberá empezar a renegociar con el regulador eléctrico. Sin embargo, el riesgo viene de la mano de la reforma de sus tarifas que según lo previsto reducirán la rentabilidad del grupo.

La retribución al accionista es elevada en todo el sector eléctrico español, por lo que un Yield del 5% no la hace más rentable que sus competidoras (Endesa 6.8%, Enagás 6.2%, Naturgy 5.6%). En esta línea, el Consejo de Administración de REE ha acordado distribuir un dividendo a cuenta del ejercicio 2018 de €0,2727 por acción. El pago de dicho dividendo se hará el día 8 de enero de 2019.

Pendientes de la compra de Hispasat que sería positivo para su negocio pero que por el momento se ha aparcado y de las nuevas tarifas, nos mantenemos cautos con el valor, el riesgo no es despreciable. En base a una valoración por ratios sobre resultados estimados que no muestra descuento frente a una comparativa sectorial (PVC >3x, PERe: 14.6x, PCFe 8.8x y PEG>2.5) Neutrales.

*Dato dividido entre 1.000