OHL: la reestructuración está en marcha pero el rojo sigue en sus cifras

OHL, Obrascón Huarte Lain, grupo global de infraestructuras con más de 100 años de historia. Nace en 1.999 con la integración de Laín y Obrascón Huarte.
Sus principales líneas de actividad son la construcción y promoción de concesiones. Es un referente en la construcción de hospitales y ferrocarriles (45º mayor contratista internacional).
Focaliza su actividad en tres áreas:  EEUU, Latinoamérica y Europa. Posicionado en EEUU en el Top 20 contractors by sector (transportation) y en el Top 50 Domestic Heavy Contractors.
Por divisiones:
-    OHL Construcción: Referente internacional en construcción de obra civil y edificación singular.
-    OHL Industrial: Ingeniería y construcción de instalaciones industriales llave en mano.
-    OHL Servicios:  Referente en el sector de facilities management y atención sociosanitaria.
-    OHL Desarrollos: Proyectos singulares de máxima calidad en el sector turístico-hotelero.

En 2018 vendió OHL Construccines a IFM.

Presencia internacional:

-   EEUU: California, Connecticut, Florida, Illinois, Massachusetts, New Jersey, Nueva York, Texas y Virginia.

-   Latinoamérica: Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.

-   Europa: Bosnia y Herzegovina, España, Irlanda, Moldavia, Noruega, Polonia, Reino Unido, República Checa, República Eslovaca y Suecia.

Las acciones de OHL están admitidas en las Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, cotizando en el Mercado Continuo a través del Sistema de Interconexión Bursátil Español.

RESULTADOS 9M2018

La cifra de negocio del Grupo de los nueve primeros meses del ejercicio 2018 ha ascendido a 2.084,7 millones de euros, un 14,1% inferior a la registrada en el mismo periodo de 2017, debido principalmente a la menor actividad de Ingeniería y Construcción. El 72,4% de la cifra de negocio de los primeros nueve meses de 2018 se ha realizado en el exterior, frente al 77,5% del mismo periodo del año anterior. En la distribución de las ventas por áreas geográficas, EE.UU. y Canadá representan un 30,5% del total, España un 27,6%, Europa Central y del Este un 9,4%, México un 7,5% y Chile 5,2%.

El total de ingresos de explotación asciende a 2.113,4 millones de euros, cifra un 14,1% inferior a la de los nueve primeros meses del ejercicio 2018.

El resultado bruto de explotación (EBITDA) se sitúa en -467,5 millones de euros, un -22,8% de la cifra de negocio, afectado muy negativamente por la revisión de los proyectos que han penalizado los márgenes de Construcción e Industrial. El resultado de explotación (EBIT) asciende a -500,8 millones de euros, frente a los -50,2 millones del mismo periodo del año anterior.

El importe neto de ingresos y gastos financieros a -45,6 millones de euros, frente a los -38,3 millones de euros de los primeros nueve meses del ejercicio 2017, consecuencia de los mayores gastos financieros y comisiones de reestructuración por la cancelación de los Bonos, realizada por el Grupo, como consecuencia de la opción de venta ejercida por los bonistas tras la desinversión de Concesiones.

Variación del valor de -92,3 millones de euros, de la cobertura de tipo de cambio realizada para cubrir la operación de desinversión de OHL Concesiones. Las diferencias de cambio ascienden a -11,1 millones de euros, mejorando en 45,1 millones de euros respecto a las registradas en los primeros nueve meses del ejercicio 2017.

El resultado antes de impuestos alcanza los -788,7 millones de euros. El impuesto sobre beneficios asciende a 8,7 millones de euros, siendo la tasa impositiva efectiva similar a la de los nueve primeros meses del ejercicio 2017. El resultado del ejercicio procedente de las actividades continuadas se sitúa en -780,0 millones de euros, frente a los -155,0 millones de euros de los nueve primeros meses de 2017 afectado por Ña revisión realizada en los proyectos:

-   Los costes asociados al PDC, la penalización del proyecto Xacbal y otros. ·

-   Los resultados financieros, que reflejan el impacto negativo de los derivados asociados a la desinversión de Concesiones.

-   El negativo impacto de las pérdidas registradas en el proyecto Hospital de la Universidad de Montreal (CHUM).

Tras el cierre, con fecha 12 de abril de 2018, de la operación de venta y transmisión del 100% del capital social de OHL Concesiones al fondo IFM, OHL ha reducido de forma significativa su endeudamiento y ha mejorado sustancialmente su perfil de liquidez. Al cierre de la operación, el Grupo recibió un importe neto de 1.991 millones que ha permitido Reducir la deuda bruta de la compañía en un 54% respecto al mismo periodo del año anterior eliminando prácticamente la totalidad de la deuda bancaria y manteniendo un perfil cómodo de deuda a largo plazo por importe de 666 millones de euros de bonos con vencimientos 2020, 2022 y 2023. También ha podido distribuir un dividendo a cuenta del ejercicio 2018 por importe de 100 millones de euros (0,348981 euros por acción) e incrementar de forma significativa la liquidez de la compañía que asciende a 1.046 millones de euros a 30 de septiembre de 2018.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

OHL iniciaba, tras la venta de OHL Concesiones, una nueva etapa como empresa de tamaño más reducido y focalizada en la construcción y la promoción de concesiones y contando con un balance saneado. Para adaptarse a esta nueva etapa, su Consejo de Administración ha reducido su tamaño pasando de doce a diez miembros y ha apostado por su tecnificación con el objetivo de incorporar a destacados profesionales del sector de las infraestructuras. 

El nuevo equipo directivo está llevando a cabo una profunda transformación y reorganización de la compañía con el fin de hacer de OHL una empresa sostenible y rentable. La compañía espera una recuperación gradual de su actividad centrándose en la rentabilidad y la generación de caja orgánica de su negocio recurrente. Con este objetivo, la nueva dirección ha realizado una revisión de los proyectos y de la cartera de su negocio principal, al tiempo que ha acelerado la ejecución de un agresivo plan de reducción de gastos de estructura que conllevará una significativa reestructuración de personal y de procesos internos. El grupo quiere con estas medidas dar una mayor visibilidad de la capacidad de recuperación del negocio constructor y establecer una hoja de ruta clara hacia la generación de EBITDA y cash flow positivo.

PREVISIONES

Tras la revisión de cartera realizada, basada en estrictos criterios de reconocimiento de ingresos, la compañía cuenta con una cartera de construcción que alcanza en el tercer trimestre un importe de 5.151,5 millones de euros, cerca del 40% de los proyectos proceden de EEUU, el 32% de Europa y el 25% de Latinoamérica. Se prevé que los proyectos en cartera aporten un margen bruto promedio de niveles del 6,5% a lo largo de su ejecución, siendo visibles a partir del próximo trimestre y manteniendo el objetivo de alcanzar progresivamente el 8%. En lo que respecta a la nueva contratación hasta septiembre alcanza 1.824,1 millones de euros, lideradas por Europa (48%) y EEUU (29%). De cara a los próximos meses, la compañía espera sumar nuevos contratos procedentes de EEUU y Europa.

Gracias al agresivo plan de reducción de costes estima que iniciará el año 2019 con unos costes de estructura por debajo de 160 millones sin renunciar al objetivo de reducirlos a niveles del 4% sobre ventas. En 2017, se situaban en 240 millones por lo que supone un descenso del 30%. Mantiene una sólida posición de liquidez que asciende a 1.046 millones de euros a septiembre.

Reitera sus objetivos 2020: ventas €2.500-3.000m; Margen Bruto ≈8%; Costes estructura ≈4%; EBITDA ≈5%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

OHL cuenta con una buena situación de liquidez y una caja neta de 345,1 millones de euros que aporta estabilidad a la compañía para ejecutar su nuevo Plan de Negocio. Pero sus cifras de resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2018 nos hacen dudar de la capacidad de la compañía para cumplir sus ambiciosos objetivos de cara a 2020. La venta de OHL Concesiones ha tenido un fuerte impacto en sus cifras de resultados y aunque ha favorecido el recorte de deuda parece que no ha sentado muy bien a sus resultados. Tendrá que demostrar que el nuevo plan estratégico devuelve las cifras positivas en su cuenta de resultados y que el dividendo, aunque no se mantenga tan generoso, es sostenible a medio plazo. A la vista de las cuentas hasta septiembre, rebajamos nuestra previsión de resultados para el cierre de 2018.

Moody´s Investors Service también se muestra prudente y ha rebajado el rating corporativo y de Deuda Senior no Asegurada de OHL de B3 a Caa1 con perspectiva estable. Con esta bajada, la calificación de OHL entra en el grado de “calidad muy pobre”, otorgado a aquellas empresas que presentan una alta probabilidad de impago. La firma de calificación considera buena la posición de liquidez, pero advierte que en los últimos trimestres se ha deteriorado.

Por el momento somos neutrales con el valor a medio plazo en base a nuestro análisis fundamental. Al margen.

*Dato dividido entre 1.000