Grenergy Renovables anunciaba al mercado la venta del parque fotovoltaico de Belinchón de 150 MW ubicado en Cuenca (España) a un IPP europeo. La operación, que supondrá unos ingresos netos de deuda para Grenergy de 83 millones de euros (equity value), representa el primer hito de su plan conocido como Proyecto Valkyria.
La venta de Belinchón supone el pistoletazo de salida para un proyecto Valkyria, que contempla la desinversión de hasta 1,1GW de activos solares en España. La empresa ha estructurado la operación en distintas fases, siguiendo una práctica habitual y acogida favorablemente por el mercado en este tipo de transacciones con el objetivo de satisfacer las necesidades de los inversores y maximizar el valor de los activos.
Tras el anuncio de la venta del parque fotovoltaico de Belinchón, los analistas han hecho públicas sus recomendaciones y análisis sobre la operación así como sobre el valor que esta le da a la compañía.
Por su parte, RBC estima que la operación realizada "deberá disipar los temores de los inversores en cuanto a la valoración de activos fotovoltaicos solares españoles que están completos o cerca de completarse y que tienen un buen PPA (acuerdo de compra de energía)".
"Grenergy ha logrado una valoración de 1.22 millones de euros por MW (incluyendo ventas hasta fin de año). Ahora calculamos que, con aproximadamente el 28% de los activos dentro del alcance de la transacción Valkyria, Grenergy ya ha alcanzado el 35% de la valoración (asumiendo 1 millón de euros por MW). Creemos que después de esta transacción, Grenergy se encuentra en una posición más sólida, incluso financieramente, para negociar la desinversión de los activos restantes. Calculamos que Grenergy necesitaría 0.9 millones de euros por MW en el resto del alcance de Valkyria para alcanzar 1 millón de euros por MW".
Desde Berenberg aseguran que las preocupaciones sobre el apalancamiento de la compañía, con esta operación, se disipan, "la venta de este activo debería ayudar a demostrar que la empresa puede generar retornos atractivos de sus activos y que está creando valor para los accionistas" y que reducirá los temores en torno al balance general.
Asimismo, la operación de venta demuestra que la empresa puede financiar su programa de crecimiento a través de ventas de activos y desinversiones parciales, "creemos que el mercado debería ver esta transacción de manera positiva", sentencian.
Por su parte, CaixaBank BPI analiza los términos de la operación, "el acuerdo implica un EV/MW estimado de aproximadamente €1.2 millones, considerando el PF (además de una generación estimada de EBITDA de aproximadamente €8 millones en 2023) y el valor de capital de €83 millones, lo cual parece interesante para un proyecto fotovoltaico en España (PPA alrededor de los €40; fecha de puesta en servicio en el segundo trimestre de 2023)" y asegura que esta supondrá un alivio en el balance general, "lo que debería retrasar la necesidad de aumentar capital considerando los planes de inversión".
Santander refuerza la idea de que esta operación será positiva para reducir el apalancamiento del balance general de la empresa y le dará flexibilidad para reinvertir parte de los ingresos. Además, Santander señala el atractivo del precio acordado para la venta del parque fotovoltaico y señala, "aunque creemos que el precio acordado es realmente atractivo, hubiéramos preferido la venta de una participación minoritaria".
Por otro lado, JB Capital, también considera como algo positivo esta operación y eleva su precio objetivo para los títulos de Grenergy Renovables en la bolsa española en un 4% a 44,30 euros por acción desde los 29 euros en los que se mueve actualmente.
"Esperamos más ventas minoritarias a corto/medio plazo. Esto debería ser uno de los principales impulsores de Grenergy, ya que vender el 49% de los 0.93 GW restantes a 0.9 millones de euros por MW añadiría aproximadamente 2 euros por acción a nuestro precio objetivo, o alrededor del 7% de la capitalización de mercado", exponen desde JB Capital y añaden que, este acuerdo, "demuestra que las valoraciones de activos en transacciones corporativas superan los valores descontados por los mercados de valores, resaltando aún más la atractividad de los niveles actuales del precio de las acciones".
Desde Bestinver estiman que la transacción se ha acordado a un EV implícito de 172.5 millones de euros, o 1.15 millones de euros por MW y, por tanto, esta valoración se compara con su valoración de 0.9 millones de euros por MW para los activos operativos en España, "creemos que Grenergy está tratando de maximizar la valoración de los activos dividiendo la operación en diferentes etapas. El éxito del programa de desinversión de activos es crucial para financiar el desafiante plan de expansión de la empresa".
De la misma manera, Alantra considera que esa valoración de la transacción está por encima de los 0.8 millones de euros por MW con los que valoran los activos solares en funcionamiento en España, "valoramos positivamente el acuerdo, considerando que: a) el acuerdo implicará ingresos de 83 millones de euros, lo que reducirá su apalancamiento corporativo de 8.4X a 6.1X (24) y de 9.8X a 8.1X (25); y b) el precio es muy atractivo y superior a nuestras estimaciones. Estamos elevando nuestro precio objetivo en un 5% a 35.07 euros por acción".
Otro de los analistas que han intervenido en el análisis de esta operación anunciada por Grenergy ha sido ODDO, que se mostraba sorprendido por el anuncio de la venta del 100% y no de una participación minoritaria como estaba previsto, "creemos que el cambio de plan se debe al muy buen precio asegurado para este proyecto".
"Hemos aumentado nuestra estimación del EBITDA del grupo B2S en 2023 en +€42 millones, alcanzando los €126 millones. Creemos que el consenso, que se sitúa en €88 millones, también debería ajustarse al alza. También incrementamos nuestras estimaciones para el EBITDA en 2024 y 2025 en un promedio de +€20 millones (+14%). El aumento en nuestras estimaciones se compensa a nivel de valoración con un aumento en nuestro WACC de +30 puntos básicos, alcanzando el 7.1% después de tener en cuenta los nuevos parámetros de mercado", detallan.
Así, desde Alantra confirman su calificación de "Sobreponderar" para la acción con un precio objetivo de 42 euros por acción.
Por último, Kempen entiende que la dirección adoptó "un enfoque oportunista a la luz de los términos atractivos ofrecidos por el comprador para el 100% del activo en lugar de una participación minoritaria" y lo interpretan de forma positiva, "ya que la valoración atractiva se encuentra en el rango alto del objetivo para Valkyria; el EBITDA y el efectivo adicionales son especialmente bienvenidos para recuperar un margen de seguridad en el apalancamiento; y respalda la buena ejecución de Valkyria", argumentan.
Por tanto, los expertos y analistas ven un potencial de crecimiento futuro muy interesante no solo para el negocio de la compañía con su proyecto Valkyria, si no también para su valoración en la bolsa española, que esperan crezca durante las próximas jornadas.
