Inditex: la competencia crece y los márgenes se resienten

Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del mundo, con ocho formatos comerciales -Zara, Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe- que cuentan con 7.422 establecimientos en cinco continentes. Concretamente, Inditex está presente en 96 mercados -49 de ellos online- en los cinco continentes.
El Grupo reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, ubicadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en los cinco continentes.
La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en uno de los mayores grupos de distribución de moda. El 57% de sus fábricas se sitúan en proximidad a su sede central en Arteixo (A Coruña, España). Trabaja con 1.824 proveedores y 7.210 fábricas en todo el mundo.
Todas sus marcas estarán disponibles online para todo el mundo en 2020, algo que ni siquiera hacen los grandes de la distribución como Amazon o Alibaba. Para lograr vender online en todo el planeta continuará implantado en todas sus tiendas su modelo de stock (existencias) integrado y que permite servir pedidos online desde cualquier tienda o almacén con el objetivo de reducir los tiempos de entrega y poder ampliar la oferta a los clientes. En cuanto a las entregas en los países en los que no tienen establecimientos físicos, los pedidos se servirán desde su red de "stockrooms" -almacenes creados específicamente para las ventas online y que actualmente suman 20.
Amancio Ortega es su principal accionista (59,3% de su capital). En el 2001, Inditex decidió comenzar a cotizar en bolsa. Forma parte de índices bursátiles como el Ibex 35, el FTSE Eurotop 100 y el Eurostoxx 600.

RESULTADOS 1S18/19

El grupo textil Inditex, ha mejorado su beneficio un 3,1%, hasta los 1.409 millones de euros en su primer semestre fiscal (comprendido entre los meses de febrero y julio). Las ventas de la empresa creada por Amancio Ortega mejoraron un discreto 3% y alcanzaron por primera vez en un semestre los 12.025 millones, gracias al crecimiento en todas sus áreas geográficas. En términos interanuales este sería el menor incremento de sus ventas desde que la empresa cotiza en Bolsa (en 2001).
El margen bruto, una de las variables que miran con más detalle los analistas, mejoró 3 décimas frente al mismo periodo de 2017, hasta el 56,7%. En términos comparables, es decir contabilizando las tiendas que llevan abiertas más de un año (incluido Internet), la firma de moda aumentó sus ventas un 4%. A tipo de cambio constante sus ventas se incrementarían un 8%.
Su resultado operativo (ebitda) mejoró un 2% y alcanzó los 2.343 millones de euros, mientras que su beneficio neto de explotación (ebit) también registró un aumento del 2%, hasta los 1.784 millones de euros. A tipos de cambio constate, el ebitda mejora un 14% y el ebit un 17%.
Por cadenas, las ventas de Zara continúan a la cabeza del grupo con 7.910 millones, un 2,2% más, seguido de Bershka, con 1.045 millones tras subir un 2,8%; Pull&Bear, con 851, un 11,2% más, y Massimo Dutti, con 811 millones en ventas, un 2,5% más. En Stradivarius el alza fue del 3,9%, hasta 690 millones; en Oysho subieron un 7%, hasta 290 millones y en Uterqüe repuntaron un 2,2%, hasta 46 millones. Mientras que en Zara Home las ventas se mantuvieron en los 383 millones de euros.
Al cierre del semestre Inditex operaba 7.422 tiendas en 96 mercados, 49 de los cuales tienen ya integrada su venta online. Estos establecimientos son 26 menos que en abril debido a su plan de absorber tiendas pequeñas por tiendas grandes, pese a haber realizado 44 aperturas durante el semestre
La cifra de inversiones ordinaria prevista para 2018 estará alrededor de 1.500 millones, en función del programa de apertura de nueva superficie comercial en ubicaciones principales. Además, se espera un crecimiento de la inversión ordinaria por debajo del crecimiento del espacio en los próximos años.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Aumenta la presión sobre sus márgenes por la competencia online y asiática. Aunque los márgenes de Zara se mantienen estables, los de Bershka, Massimo Dutti, están bajo presión. Además la llegada de Find (marca propia de ropa de Amazon), al mercado europeo presiona fuertemente los márgenes del negocio online. El modelo de negocio del grupo gallego continúa siendo de los más sólidos del sector, pero la situación actual y la nueva y fuerte competencia le obliga a reajustar su tamaño e invertir en tecnología y logística. Fuerte frenazo en las ventas de la mitad de sus cadenas en su primer semestre fiscal que afecta al 87% de sus ingresos. Así, los beneficios de Inditex (0,45 euros por acción) crecieron un 3,1% en el semestre, un avance por debajo de lo esperado.

PREVISIÓN DE RESULTADOS 2018

Los gestores del grupo prevén una recuperación del negocio en el segundo semestre. Las previsiones apuntan impulso en ventas de entre el 4% y el 6% para el segundo semestre con inversiones de 1.500 millones de euros.
En cuanto a la remuneración al accionista, Inditex elevará durante este ejercicio fiscal un 10,3% el pago de dividendo, respecto a los 0,68 repartidos en 2016-17.  El Yield del grupo textil se sitúa 3%. Cotiza a ratios muy ajustado sobre previsión de resultados y aunque ha elevado el dividendo, la rentabilidad no es de las más jugosas del mercado.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

PERe 21.7x, PEG 4. Con un crecimiento en BPA mucho menor que en ejercicios anteriores no se justifican ratios PER tan elevados.  
Paga dividendo final a cuenta de 2018 el próximo 2 de noviembre (fecha ex-dividendo 31 de octubre). La fecha prevista para la presentación de resultados correspondientes a su tercer trimestre fiscal es el 12 de diciembre.
Por el momento y bajo nuestro análisis fundamental somos neutrales con el valor a medio/largo plazo.
 

*Dato dividido entre 1.000