En caso de que la cosas vayan bien y sigan su curso natural sin grandes dificultades, la senda de tipos en Europa, debería iniciar su camino alcista no más allá del 2021 y será entonces cuando un elevado endeudamiento tenga una repercusión directa en los costes y en la cuenta de resultados de las compañías. Un elevado endeudamiento con costes crecientes dificultará el aumento de inversiones y podría incluso poner en peligro los jugosos dividendos que por el momento están pagando las compañías europeas.
Por tanto, si nuestro horizonte de inversión es a medio/largo plazo, deberemos tener muy en cuenta la carga que supone la deuda para las compañías, frente a la generación de EBITDA o frente a las aportaciones de los socios (Patrimonio Neto).
Centramos nuestro análisis de hoy en el Ibex 35 y en el EuroStoxx50 y buscamos compañías que tengan una deuda muy controlada, bajas cifras de endeudamiento neto o incluso, empresas con posición neta de caja, es decir, su tesorería y capital líquido es superior al endeudamiento. Se trata de compañías con bajos costes de endeudamiento y con buena posición de caja que les permite aumentar sus inversiones sin elevar excesivamente sus costes. Además, serán también compañías que en principio no tendrían necesidad de acudir al mercado para captar recursos, sino que tendrían una posición financiera con margen suficiente como para recurrir primero a un mayor endeudamiento sin aumentar excesivamente el riesgo.
En el Ibex 35 destacamos Siemens-Gamesa y Mediaset con Posición Neta de Caja positiva al cierre de los nueve primeros meses de 2019; Viscofán, Ence, Acerinox e Indra con deuda muy inferior a los 1.000 millones de € y ACS, que pesa a superar esta cifra de duda financiera neta tras la compra de Abertis, mantiene un ratio DFN/EBITDA destacablemente moderado
DFN/EBITDA ó (CAJA POSITIVA) (miles€) | 2018 | 2019e | 2020e |
(615.000) | (863.000) | (782.700) | |
(167.800) | (134.300) | - | |
0,54x | 0,56x | 0,53x | |
1,04x | 3,19x | 2,44x | |
1,15x | 1,42x | 1,41x | |
1,6x | 1,47x | 1,85x | |
(3.000) | 0,02x | - |
SIEMENS-GAMESA
Durante el año fiscal ha optimizado su estructura de deuda y ha mejorado en 248 millones de euros su posición de caja respecto al año fiscal anterior, gracias sobre todo a la mejora del capital circulante, que le ha permitido alcanzar una posición neta de caja de 863 millones de euros a cierre de su año fiscal 2019.
MEDIASET
La posición neta de caja de Mediaset España a 30 de septiembre 2019, es de €134,3 millones y registra un Free Cash Flow, en el periodo de €168,1 millones. La cifra de Inversiones Netas es de €151.5 millones, en comparación con los €131.3 millones del mismo periodo del año anterior, +15,4%. Mediaset mantiene un balance sólido, con un adecuado equilibrio entre activos y pasivos corrientes, así como un buen ratio de liquidez.
Las cuentas de 2019 se conocerán previsiblemente el 28 de febrero.
VISCOFÁN
La deuda bancaria neta al cierre de septiembre de 2019 se sitúa en €56,5 millones, un descenso del 29,1% frente a €79,7 millones a diciembre de 2018. La fortaleza de los resultados del tercer trimestre y las menores necesidades de inversión en este año se ha traducido en una sólida generación de flujo de caja efectivo.
Viscofán espera conseguir un EBITDA recurrente de 2019 de entre 193 y 200 millones de €, un crecimiento del 2% al 5% frente al EBITDA recurrente del año anterior, reflejando la mejora operativa esperada en la segunda mitad del año. De este modo el resultado neto recurrente se situará entre 95 y 102 millones de €, un descenso del 12% al 6% frente al conseguido en 2018, debido al incremento de la tasa fiscal y a las diferencias de cambio. Las inversiones se mantienen dentro de los 60 millones de € previstos en 2019.
Viscofán presentará cuentas correspondientes al cierre de 2019 el 27 de febrero.
ENCE
El ratio de Deuda Neta sobre EBITDA a 30 de septiembre se sitúa en 1,8 veces en el negocio de Celulosa y en 4,3 veces en el negocio de Energía Renovable. El Plan Estratégico de Ence 2019-2023 prevé inversiones por importe de 585 Mn€ que eleven la capacidad de producción de celulosa para papel (BHKP) hasta 1,5 millones t/año y que permitan la diversificación hacia productos higiénicos absorbentes y viscosa. La disciplina financiera es el factor común del plan de inversiones en los dos negocios del grupo, que se irá ejecutando por etapas y cada una de ellas deberá ser reconfirmada previamente por el Consejo para asegurar que se cumplen los criterios de rentabilidad y asegurar que no se superan los límites de endeudamiento establecidos por negocios (2,5 veces Deuda Neta / EBITDA en Celulosa y 4,5 veces deuda Neta / EBITDA en Energía Renovable), después de la distribución del 50% del beneficio neto en dividendos.
La publicación de cuentas 2019 de Ence se espera para el 26 de febrero.
ACERINOX
La deuda financiera neta de Acerinox al cierre de los nueve primeros meses de 2019 asciende a 582 millones de euros, yha aumentado sólo en 30 millones de euros con respecto a diciembre de 2018 (552 millones de euros). El cash flow operativo en los nueve meses ha ascendido a 218 millones de euros (114 en el tercer trimestre). Se han realizado pagos por inversiones por importe de 99 millones de euros (34 en el tercer trimestre). El cash flow libre generado ha sido de 119 millones de euros (80 en el tercer trimestre).
Rendirá cuentas al mercado correspondientes al cierre de 2019 el próximo 28 de febrero.
INDRA
La Deuda neta de Indra alcanza los 730 M€ en 9M19 vs 686 M€ en 9M18 y vs 483 M€ en el 2018. El ratio de Deuda Neta/EBITDA LTM (excluyendo el impacto NIIF 16) se sitúa en 2,4x en 9M19 vs 2,5x en 9M18 y vs 1,6x en el 2018. El Flujo de Caja Libre en el 3T19 ha sido prácticamente neutro (-1 M€) vs +15 M€ en el 3T18. En el periodo acumulado 9M19 se ha situado en -238 M€ vs -46 M€ en 9M18, afectado por la negativa contribución del capital circulante durante la primera mitad del año. La generación de caja antes del capital circulante habría sido de 119 M€ en 9M19 (93 M€ excluyendo el impacto de la NIIF 16) vs 93 M€ en 9M18. El objetivo para el cierre de 2019 es un Flujo de caja libre superior a 100 M€ antes de la variación de capital circulante.
Indra presenta resultados 2019 el 27 de febrero.
ACS
ACS ha presentado ya sus cuentas correspondientes al pasado año 2019, ejercicio que cerró con una deuda neta de 54 millones de euros, cifra equivalente al 0,02 veces su EBITDA, por lo que se mantiene un nivel de endeudamiento similar al de años anteriores. Por su parte, las inversiones del grupo ascienden a 1.254 millones de euros.
En el EuroStoxx 50 clasificamos las compañías no solo por un montante de deuda reducido sino por una cifra de deuda que no supere las 2 veces su EBITDA. Además, tendremos en cuenta también el porcentaje de deuda frente al patrimonio neto. Según este parámetro, todas las compañías seleccionadas no superan el 50% de carga financiera sobre patrimonio neto. Por tanto, estas compañías tienen una situación de apalancamiento que les permitirá aumentar las inversiones sin incurrir en costes y cargas de endeudamiento elevados.
Compañía | Deuda/EBITDA | Deuda/Patrimonio Neto | Deuda (miles de €) | ROA (%) | ROE (%) | Yield |
0,016 | 0,61% | 89.000 | 16,45 | 24,47 | 2,75% | |
0,339 | 17,65% | 4.655.000 | 0,85 | 8,50 | 1,14% | |
0,376 | 9,81% | 2.886.700 | 9,13 | 13,31 | 1,56% | |
0,599 | 27,69% | 1.766.000 | 11,54 | 27,51 | 0,82% | |
0,864 | 30,49% | 19.034.000 | 0,01 | 3,49 | 3,29% | |
0,919 | 23,98% | 3.327.200 | 11,21 | 19,25 | 1,89% | |
1,489 | 43,24% | 5.447.000 | 4,50 | 9,61 | 2,41% | |
1,644 | 35,93% | 7.466.000 | 5,83 | 11,62 | 5,28% |
