Ferrovial: le llaman scrip dividend pero que no te engañen, ¡no es un dividendo!

RESULTADOS

El grupo registró entre enero y marzo un resultado bruto de explotación (ebitda) negativo de 75 millones de euros. Ferrovial perdió 161 millones de euros en el primer trimestre de 2018, frente a los 72 millones que ganó en el mismo periodo de 2017, por una provisión de 208 millones de libras (236 millones de euros) relacionada con su división de Servicios en Reino Unido. Eliminando dicho impacto, el beneficio de la empresa habría sido de 76 millones, un 3,3% más. 

Esta dotación se debe a las penalizaciones e inversiones adicionales en el contrato de mejora y mantenimiento de las carreteras de Birmingham firmado hace ya nueve años por valor de unos 3.000 millones de euros.

El ebitda de Ferrovial también registró un saldo negativo de 75 millones de euros entre enero y marzo de este año, frente a los 227 millones positivos del mismo periodo del pasado ejercicio. Descontada la provisión, el ebitda habría sido de 162 millones.

Además, los ingresos del grupo bajaron un 6,3%, hasta los 2.704 millones de euros, por la finalización de los contratos de los centros de internamiento de Broadspectrum en Australia, la desconsolidación de las autopistas de Portugal y una menor actividad en Reino Unido. En términos comparables, la cifra de negocio se mantuvo estable.

Por divisiones, la de Autopistas generó unos ingresos de 95 millones de euros, un 9,9% menos; la de Servicios facturó 1.560 millones, un 13,6% menos, y la de Construcción, 1.012 millones, un 4,8% más.

A finales de marzo, la deuda neta consolidada de la empresa era de 3.647 millones de euros, frente a los 3.463 millones de diciembre de 2017.

INFORME

Las cuentas correspondientes a los tres primeros meses de 2018 sufren los problemas del grupo en Reino Unido. En esta región la fuerte caída en márgenes,  fuerte competencia y contención de gasto por las autoridades públicas está aumentando las dificultades para el sector y  Carillion, compañía directamente competidora de Ferrovial ha caído ya en bancarrota. Capital han lanzado ampliaciones de capital en el mercado para reducir deuda. Esta situación aporta riesgo al Grupo español.

Su último proyecto es la puja por el Westconnex de Sídney (Australia), la mayor concesión de autopistas en el mundo. El grupo presentó una oferta no vinculante para este proyecto en febrero y, actualmente, trabaja para presentar la propuesta definitiva el próximo mes de julio. El proyecto consiste en hacerse con el 51% de la participación en la concesión de esta infraestructura que la Sydney Motorway Corporation ha puesto a la venta.

Por otra parte, es interesante aclarar que Ferrovial realiza la retribución a sus accionistas mediante ampliaciones de capital liberadas o scrip dividends. Tras esta operación el accionista termina con un mayor número de acciones pero de un menor valor cada una, es decir, el valor de la compañía es el mismo pero el número de acciones mayor. Con esta operación por tanto no hay retribución alguna al accionista.

Con la venta de derechos el accionista diluye parte de su participación en la empresa en favor del resto de accionistas que sí las reciben. Tampoco se puede considerar como una retribución sino como la venta de parte de su participación.

Tras las ampliaciones, Ferrivial amortiza los títulos nuevos con la recompra de acciones propias en el mercado. Por tanto, el número de acciones tras estas dos operaciones es el inicial.  Pero hay que advertir que a pesar de esta amortización de acciones propias no hay retribución al accionista, ya que esta última operación afecta a todos, accionistas que acudieron a la ampliación y a los que no. 

El apalancamiento crece y las dificultades de negocio también. Caída de ventas en casi todos sus segmentos. En cuanto a su valoración por ratios, no está barata en una comparativa sectorial. Con un PER superior a 38 veces beneficios estimados 2018, frente a las 14v de ACS o las 11v de Acciona. Por valor en libros, Ferrovial cotiza a más de 2v frente a 0.98v de Acciona. Ratios sobre balance muy ajustados,  ROE 5% y ROA 1%, frente  al 8.8% y 2% de Acciona y el 15.6% y 2.5% de ACS.

Hay mejores opciones en el sector.