Europa
Europa ha sido la principal razón del “pánico” que hemos vivido en los mercados. A raíz de la crisis Griega, han salido a la luz los graves problemas estructurales en Europa y las importantes medidas que se han de tomar para reconducir los déficits (y con ellos las deudas) hacia niveles sostenibles.
Es una crisis Europea, no decimos que no vaya afectar a los mercados globales, pero los problemas fundamentales se centran en Europa.
No creemos que se vayan a producir quiebras y consideramos que las medidas adoptadas y la liquidez del sistema evitarán las reestructuraciones, pero afectarán de una forma importante al crecimiento
No podemos generalizar cuando hablamos de Europa y en la región encontramos buenas oportunidades de inversión:
Polonia
Se espera vayan a crecer al 3% este año, con deuda sobre PIB por debajo del 60%
Países Bálticos
Cómo Lituania o Letonia han llevado a cabo grandes reformas estructurales, reforma del sistema fiscal y reducción de gastos fondo soberano
Noruega
Su fondo soberano (que gestiona los beneficios de las materias primas estatales) es 4 veces mas grande que su mercado de deuda. Si hablamos de riesgo de quiebra de un país, vemos realmente complicado que Noruega pueda quebrar
Asia
Las diferencias fundamentales entre la situación europea y la asiática son las siguientes:
Grado de apalancamiento: Los ratios de deuda sobre PIB han disminuido, las compañías presentan niveles bajos de endeudamiento y sólidos balances, y los particulares tienen un nivel de deuda inferior al 30%. Por tanto el grado de apalancamiento es menor en Asia y no tiene que lidiar con los problemas que están surgiendo en Europa
Balanza Fiscal: Más saneada que la de EEUU, RU o Europa.
Política fiscal y monetaria: Los problemas de coordinación fiscal que existen en Europa no se dan en Asia, donde cada país toma sus decisiones de forma independiente tanto en términos de política fiscal como monetaria. De cara el futuro tendremos que asegurarnos que el ritmo de contracción en términos de política monetaria es el adecuado
Crecimiento: Superiores niveles de crecimiento con tasas de desempleo que decrecen
China
Nos parece preventiva y positiva la política monetaria contractiva que está siguiendo
El crecimiento esperado para éste año y el próximo es del 10%, lo que supondrá una importante ayuda para el crecimiento mundial y para la región asiática en particular
Australia
El dólar australiano ha caído un 10% desde el inicio del “pánico”. ¿Tiene sentido?
En nuestra opinión no: es un país que está creciendo por encima del 3%, con unos ratios de deuda sobre PIB inferiores al 25%
Lo que está ocurriendo es que los inversores lo están utilizando como un proxy para cubrirse del resto de sus activos de riesgo gracias a su liquidez. Esto mismo ocurrió con el Zloty polaco en 2008 y 2009 ya que era la divisa más liquida de Europa del Este
Este tipo de comportamientos tienden a ser temporales y presentan buenas oportunidades de compra para nosotros
Corea
Las tensiones en Corea, aunque ahora subidas de tono, no son nuevas
China puede jugar un papel fundamental como mediador, ya que tienen mucho control sobre Corea del Norte
La tasa de desempleo ha disminuido a niveles del 4%, buen nivel de crecimiento y tienen una gran exposición a
China
En definitiva en nuestra opinión la debilidad del Won no está justificada
¿Cómo afecta la volatilidad de las últimas semanas a nuestras estrategias?
No ha variado, hay que entender nuestro enfoque de largo plazo, tomamos posiciones a: 12,18 y 24 meses vista.
Creemos que en el mundo hay, y habrá, grandes diferencias en cuanto a la evolución económica de cada país, y mas allá de términos absolutos es la diferenciación relativa la que afectará a las divisas.
En términos relativos, Asia (ex – Japón) lo hará mejor que Estados Unidos y Europa, y a su vez Estados Unidos lo hará mejor que Europa
En conclusión
Viendo el entorno actual hay que entender que ninguna recuperación se produce de forma “lineal” y sostenida, y que los recortes son normales y hasta necesarios
El mundo ha cambiado mucho en los últimos 2 años, Asia crece (mucho), Estados Unidos crece, globalmente se han tomado medidas para reactivar las economías. En definitiva, las expectativas de crecimiento global para 2010 y 2011 están cerca del 3%
Estamos convencidos y nos reafirmamos en nuestras posiciones, consideramos que el actual momento presenta un importante oportunidad para tomar posiciones en aquellos países que con buenos fundamentales han sufrido el contagio y pánico de los mercados
Resultados
Como podemos observar en el gráfico adjunto el Templeton Global Bond ha sufrido caídas similares a las de estas últimas semanas, por tanto podemos considerarlas dentro del comportamiento normal del fondo. En media los periodos alcistas del fondo duran más de 9 meses con una rentabilidad del 22.7%, en cambio las correcciones duran una media inferior a 4 meses con una rentabilidad negativa del 7.9%
Si analizamos el fondo en el largo plazo los periodos alcistas han sido más largos y rentables que los bajistas, dando cómo resultado unas rentabilidades anualizadas de dos dígitos y ampliamente mejores que su índice de referencia
Rentabilidades a cierre de ayer (26/05/10) YTD y anualizadas a 1, 3, 5 y 10 años de los fondos gestionados por el equipo de RF Global:
