Marco Giordano, Director de Inversiones de Wellington Management, inauguró el evento reflexionando sobre la Renta Fija en el contexto actual y su evolución y perspectivas futuras para los próximos años.
"Si reflexionamos sobre la evolución de la renta fija en los últimos años y analizamos las perspectivas de rentabilidad a futuro, nos encontramos en un entorno realmente interesante. Los tipos de interés, aunque van a empezar a descender, están en niveles que no habíamos visto con tanta frecuencia desde 2008. Los últimos 15 años han sido, en cierta medida, una excepción histórica, pero ahora volvemos a un mercado donde el rendimiento de la renta fija es positivo.
La renta fija, tradicionalmente, tiene tres roles principales: proporcionar rentabilidad, ofrecer protección de capital y garantizar diversificación. Sin embargo, en los últimos años, la renta fija no ha cumplido plenamente con estas funciones, especialmente en períodos como 2022, un año marcado por una volatilidad extrema y rentabilidades negativas. Dicho esto, consideramos que 2022 fue una excepción y que ahora estamos en un entorno más normalizado, aunque sigue siendo volátil".
Oportunidades y desafíos actuales
"En el espectro completo de la renta fija, desde bonos soberanos hasta activos de mayor riesgo como el investment grade o los bonos de alto rendimiento (high yield), hay muchas oportunidades. Sin embargo, las dinámicas de incertidumbre y volatilidad que hemos experimentado en los últimos dos años, especialmente en los últimos seis meses, probablemente perdurarán durante años.
Hablando con nuestros clientes en España, observamos que muchas carteras tienen una exposición significativa a fondos monetarios o letras del Tesoro con vencimientos muy cortos. Esto ha sido una elección acertada en los últimos dos años. Sin embargo, a medida que los tipos de interés comiencen a descender y los inversores enfrenten el riesgo de reinversión, creemos que es un buen momento para empezar a considerar la renta fija más tradicional".
Duración y estrategias flexibles
"Entendemos que muchos inversores son reticentes a asumir una duración elevada, como en índices tradicionales de crédito o aggregate bonds. Por ello, recomendamos estrategias flexibles que permitan adaptarse a este entorno volátil. Estas estrategias ofrecen la posibilidad de proteger el capital en momentos de incertidumbre y adoptar una postura más agresiva cuando las condiciones del mercado son más favorables.
En Wellington, por ejemplo, gestionamos una estrategia conocida como Credit Total Return. Esta estrategia ha demostrado su capacidad para adaptarse, moviéndose entre diferentes sectores de la renta fija denominados en dólares. Ha sabido posicionarse en bonos del Tesoro americano cuando las valoraciones corporativas eran elevadas, como al inicio de 2020, y aumentar la exposición al crédito en entornos más favorables".
Conclusión
"Desde la perspectiva de los inversores, lo más importante es identificar gestores con experiencia y flexibilidad para navegar en mercados volátiles. En nuestro caso, intentamos mantener un perfil de rentabilidad competitivo, con una volatilidad mucho menor, más parecida a un índice de crédito.
En resumen, el entorno actual ofrece numerosas oportunidades para generar alfa en la renta fija, un activo que suele ser menos eficiente que la renta variable. Sin embargo, es fundamental gestionar la volatilidad de manera adecuada. Por ello, apostamos por estrategias flexibles que puedan adaptarse a diferentes condiciones del mercado y maximizar el potencial de rentabilidad".
A continuación, Olivier Hertoghe, gestor de fondos de DPAM, ofreció sus perspectivas sobre el sector inmobiliario cotizado.
"Mi nombre es Olivier Togo y trabajo en Deegrof Petercam Asset Management (DPAM). Llevo aproximadamente 25 años gestionando fondos que invierten en empresas inmobiliarias cotizadas. Por ejemplo, en España tenemos SOCIMIs como Inmobiliaria Colonial, Merlin Properties y otras similares que forman parte de nuestro universo de inversión. En otros países europeos encontramos regímenes parecidos o equivalentes, y todos cuentan con empresas inmobiliarias cotizadas en las que podemos invertir. Nuestro enfoque consiste en seleccionar las mejores empresas dentro de los mejores subsectores, y nuestros fondos tienen un sólido historial de rentabilidad superior a largo plazo".
El impacto de los tipos de interés y los retos de los últimos años
"El sector inmobiliario cotizado es muy sensible a los tipos de interés. En 2022, vivimos el inicio del ciclo de subidas de tipos, lo que complicó considerablemente el año 2023 para este sector. El aumento de los tipos no solo redujo el valor de los activos, sino que también incrementó las ratios de apalancamiento de las empresas. Esto obligó a muchas de ellas a vender activos, reducir dividendos e incluso, en algunos casos, a emitir nueva deuda o capital.
Sin embargo, al final de 2023, el fondo que gestionamos logró cerrar el año con un rendimiento positivo cercano al 20%, lo cual es impresionante dado el contexto. Aunque 2023 fue percibido como un año difícil, las expectativas de inflación comenzaron a moderarse hacia el cierre del año, y los mercados mostraron cierto optimismo respecto al control de la inflación por parte de los bancos centrales, beneficiando al sector".
Tendencias recientes y oportunidades actuales
"En 2024, hemos visto cierta volatilidad. Mientras que a finales de 2023 hubo un rally significativo en el sector, con subidas superiores al 10% en septiembre, este impulso retrocedió en octubre y noviembre debido a las preocupaciones por una posible reactivación de la inflación en EE. UU. y su impacto en Europa. Actualmente, el rendimiento acumulado del sector es de aproximadamente +2% en lo que va de año. Aunque pueda parecer modesto, esto representa una oportunidad para los inversores que buscan entrar en el sector".
Dos cambios clave han ocurrido recientemente:
- Mejora en las condiciones de financiación: "En 2023, durante la crisis de tipos, el mercado de bonos estuvo prácticamente cerrado para las empresas inmobiliarias. Las empresas tenían que recurrir a los bancos para refinanciar sus deudas, ya que los cupones de los nuevos bonos eran demasiado altos (6-7%). Sin embargo, en los últimos meses, este mercado se ha reabierto completamente, con diferenciales de crédito que han vuelto a niveles normales, en torno a 110 puntos básicos. Esto ha permitido a las empresas emitir nueva deuda para refinanciar vencimientos, solucionando los problemas de financiación para las compañías más sólidas".
- Estabilización del valor de los activos: "Desde mediados de 2022, el valor de los activos inmobiliarios ha disminuido, afectando al valor neto de los activos (NAV) de las empresas. En 2023, estas caídas fueron importantes, y aunque en 2024 la disminución fue menor, se espera que este ciclo de repricing termine en breve. En algunos subsectores, como la logística, ya estamos viendo incrementos en el valor de los activos. De cara a 2025, la mayoría de los actores del mercado prevén un crecimiento moderado, pero positivo, en los valores de los activos. Además, el sector cotiza actualmente con un descuento del 25% sobre el valor neto de sus activos. Esto significa que los inversores pueden adquirir activos inmobiliarios prime en Europa a precios significativamente inferiores a los del mercado directo, con la ventaja de la liquidez diaria que ofrecen los fondos de inversión".
ESG: un factor clave en la rentabilidad
"El ESG (criterios ambientales, sociales y de gobernanza) es crucial para nosotros, no solo por la regulación, sino porque tiene un impacto directo en la rentabilidad de las empresas. Los edificios con certificaciones verdes generan mayores rentas, tienen menores tasas de vacancia y un valor superior en comparación con edificios con credenciales ESG débiles. Por este motivo, evaluamos profundamente los indicadores ESG de las empresas en las que invertimos.
Además, apoyamos a las empresas que están en proceso de mejorar su perfil ESG. Estas compañías pueden poseer activos menos sostenibles inicialmente, pero cuentan con planes concretos para invertir en la renovación y transformación de sus propiedades. Este enfoque no solo añade valor a los activos, sino que también contribuye a un futuro más sostenible".
Conclusión
"En resumen, creemos que el sector inmobiliario cotizado ofrece una atractiva combinación de diversificación, rentabilidad y sostenibilidad. Aunque los últimos años han sido volátiles, las condiciones de financiación se han normalizado y los valores de los activos están en proceso de estabilización.
Esto, combinado con un descuento importante en el mercado, presenta una oportunidad única para los inversores que buscan exposición al sector sin los desafíos de gestionar propiedades directamente".
Por útimo, Stefan Hofrichter, director de Economía y Estrategia Global de Allianz Global Investors, cerró la jornada ofreciendo una visión global desde la perspectiva de la asignación de activos:
"Me gustaría ofrecer una visión global desde la perspectiva de la asignación de activos, un enfoque diferente al de los demás ponentes. Por supuesto, mucho dependerá de lo que suceda en la administración de Estados Unidos y las decisiones políticas que se tomen. Sin embargo, el panorama económico global va más allá de eso, sin duda alguna.
Antes de explicar nuestra visión de los mercados, permítanme resumir cómo el consenso interpreta las perspectivas económicas globales y las implicaciones para los mercados. Según una encuesta del Bank of America realizada a cientos de gestores de cartera a nivel mundial, después de las elecciones en Estados Unidos, poco más del 50% consideró que un escenario de "aterrizaje suave" para la economía estadounidense era el caso base, frente a aproximadamente tres cuartas partes previamente. Al mismo tiempo, la probabilidad de un escenario de reactivación o crecimiento continuo ha aumentado significativamente, alcanzando aproximadamente un tercio.
En nuestra firma, compartimos opiniones similares sobre los riesgos. Creemos que la posibilidad de un crecimiento sostenido, o incluso una reactivación del crecimiento y de la inflación en Estados Unidos, sigue estando subestimada por los mercados".
Estados Unidos: riesgos de crecimiento e inflación
"Los datos de Estados Unidos muestran un desempeño sólido, aunque el crecimiento y la dinámica económica están desacelerándose ligeramente, algo que se puede observar en el mercado laboral. Este, siendo un indicador rezagado, aún muestra fortaleza, al igual que los ingresos empresariales, no solo de las empresas cotizadas, sino de toda la economía. Los ingresos continúan creciendo, aunque a un ritmo más moderado, consistente con el escenario de "aterrizaje suave", donde el crecimiento converge hacia su potencial, cercano al 2%. En este contexto, la inflación también podría moderarse, aunque a un ritmo más lento de lo que muchos inversores han estimado.
Sin embargo, creemos que el riesgo de un crecimiento más fuerte y una reactivación de la inflación está aumentando y sigue estando subestimado. Este riesgo se deriva, en parte, de las políticas propuestas por la administración entrante en Estados Unidos, muchas de las cuales son inflacionarias.
Por ejemplo, los recortes fiscales estimulan el crecimiento, y las tarifas comerciales afectan los precios domésticos, además de limitar el comercio, lo que reduce la oferta agregada y genera presión inflacionaria. Además, las políticas migratorias restrictivas pueden intensificar la presión en el mercado laboral, impulsando los salarios al alza".
Factores estructurales y regionales
"A largo plazo, identificamos varias tendencias estructurales que inclinan la balanza hacia una inflación más alta:
- Desglobalización: Reflejada en las guerras comerciales, lo que aumenta los costos.
- Envejecimiento de la población: Que ejerce presión sobre los recursos laborales.
- Descarbonización: Que añade costos adicionales a las empresas.
Además, la elevada liquidez en el sistema sigue siendo un factor inflacionario. En cuanto a otras regiones, Europa enfrenta riesgos de crecimiento a la baja, especialmente debido a los desafíos estructurales y cíclicos en Alemania, y la incertidumbre política en Francia podría afectar la inversión empresarial. Aunque no esperamos un escenario dramático, el crecimiento seguirá siendo moderado. Japón, por su parte, muestra una inflación superior al 2%, lo que podría implicar nuevas medidas del Banco de Japón. En China, los problemas del sector inmobiliario continúan siendo un obstáculo a largo plazo, aunque los mercados de renta variable podrían beneficiarse de políticas adicionales"
Implicaciones para la asignación de activos
"En este entorno, donde el crecimiento en Estados Unidos se mantiene, existe un respaldo positivo para los activos de riesgo, al menos en los próximos meses. Sin embargo, mucho dependerá de las medidas de política económica que adopte la administración estadounidense. Por ejemplo, un enfoque inicial en recortes fiscales podría aumentar las expectativas de beneficios, como ocurrió en 2017, mientras que un enfoque en tarifas comerciales, como en 2018, podría generar un entorno desfavorable para los activos de riesgo.
En cuanto a la renta fija, mantenemos una postura más favorable hacia Europa en comparación con Estados Unidos. En general, esperamos una inclinación de la curva de rendimientos y una visión más neutral en relación con los diferenciales de crédito, permaneciendo en línea con los índices de referencia".
Esta segunda edición del año del Asset Allocation Summit 2024, la jornada proporcionó a los participantes una visión general y profunda de los mercados globales. Las perspectivas compartidas por estos expertos no solo nos ofrecieron un marco robusto para navegar en el complejo entorno financiero actual, sino que también subrayan la importancia de una buena gestión de inversiones.
Este evento nos enriqueció además con el conocimiento de los asistentes y sus preguntas, y también proporcionó herramientas valiosas para la toma de decisiones estratégicas en el ámbito de la inversión, preparando a los inversores para enfrentar los desafíos y aprovechar las oportunidades en el dinámico mercado global.
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