2024 debería ser testigo de grandes recortes en los tipos de los bancos centrales. Esto supondría un alivio para los consumidores, las empresas, los mercados financieros y los gobiernos, que se encuentran en una situación difícil tras dos años de fuertes subidas de los tipos oficiales.

Los bancos centrales han tenido que subir los tipos agresivamente porque estaban dormidos al volante, al no apreciar la magnitud y la persistencia de las presiones inflacionistas tras los cierres por el Covid. De hecho, con los tipos de interés a cero o próximos a cero durante la pandemia, los dos primeros puntos porcentuales o más de endurecimiento no supusieron poner freno a la economía, sino más bien levantar el pie del acelerador. La inflación aumentó más y más rápido de lo que esperaban.

La buena noticia es que los bancos centrales han empezado a controlar la inflación sin recesión. El crecimiento puede ser débil en Europa, pero el desempleo sigue siendo bajo. Estados Unidos no ha sufrido ninguna recesión. Algunos han llamado a esto "desinflación inmaculada" y es una de las muchas características únicas de la experiencia económica reciente.

Los bancos centrales de Europa, Reino Unido y Estados Unidos han mantenido los tipos de interés sin cambios durante varios meses. Aunque afirman que tienen previsto mantener los tipos altos durante un largo periodo e incluso están dispuestos a subirlos si es necesario, los mercados financieros están valorando ahora en más de un punto porcentual el recorte de tipos de los tres para finales de 2024. La especulación del mercado se centra ahora en quién bajará primero y cuándo.

¿Quién tiene razón? Mi opinión personal es que los recortes de tipos comenzarán en primavera con recortes aún mayores de los que el mercado está valorando actualmente.  Sin embargo, los bancos centrales quieren estar seguros de que la inflación se dirige hacia sus respectivos objetivos del 2% de forma sostenida antes de contemplar recortes. EE.UU. es el que más se aproxima: la inflación general del IPC se mantiene en el 3% y, aunque la inflación subyacente es más alta, está cayendo rápidamente. La medida de inflación preferida por el banco central estadounidense, el deflactor del gasto de consumo, es aún más baja. 

La inflación salarial también ha caído y se sitúa sólo ligeramente por encima de la tasa coherente con una inflación de precios del 2%. La tradicional espiral en la que los salarios y los precios se suceden cada vez más al alza funciona ahora a la inversa. ¿Dónde se asentarán finalmente los tipos? La verdad es que nadie, ni siquiera el propio Banco Central, lo sabe con certeza, pero un 2-3% es una estimación razonable. Es mucho más bajo que los tipos actuales, que superan el 5%. Pero es de esperar que Estados Unidos recorte los tipos de forma gradual y cautelosa.

Proyectar los tipos de interés en la eurozona requiere un poco más de previsión y, por tanto, está sujeto a una incertidumbre considerable. La inflación salarial en la eurozona es sólo ligeramente superior a la de EE.UU., pero las últimas cifras muestran una aceleración. Sin embargo, la inflación real ha descendido rápidamente en los últimos tiempos y la ronda salarial clave de principios de 2024 debería registrar un gran descenso de los salarios. Existe una posibilidad razonable de que el Banco Central Europeo iguale a EE.UU. en cuanto al calendario y la escala de los recortes.

La incertidumbre es aún mayor en el Reino Unido, donde la inflación es más elevada y la de los salarios mucho mayor. Sin embargo, a pesar de las elevadas tasas interanuales, las cifras intermensuales han descendido notablemente en los últimos tiempos. Puede que el Banco de Inglaterra acabe igualando la magnitud de los recortes estadounidenses y europeos, pero es probable que sea el último en efectuar el primer recorte.