Esto se produce en medio de una debilidad general del sector tecnológico que el ajuste de las tasas del Banco de Japón no hizo nada por aliviar. Si bien la venta masiva puede ser exagerada en el mediano plazo, los inversores querrán prepararse para las consecuencias.

Varios factores conspiraron para provocar una importante ola de ventas en Japón. Si bien estos factores pueden no estar totalmente relacionados, cualquier reacción del mercado puede volverse autocumplida después de una fuerte racha reciente en los mercados y en medio de un entorno de baja liquidez durante un mes de vacaciones. Además, los picos repentinos de volatilidad desde niveles ultrabajos obligarán a ciertos inversores que se inclinan por el riesgo a retirarse.

Creemos que estos son los factores a tener en cuenta:

• El informe sobre el empleo en Estados Unidos publicado el 2 de agosto mostró un repunte inesperado del desempleo, pero no creemos que los datos hagan inevitable una recesión en ese país. En nuestra opinión, el informe reduce aún más la probabilidad de un aterrizaje suave (es decir, que la economía siga expandiéndose a pesar de los esfuerzos del banco central por frenar la inflación) y aumenta las posibilidades de un aterrizaje suave o de una recesión. Nuestro escenario base por ahora sigue siendo un aterrizaje suave, pero seguimos siendo conscientes del riesgo de recesión. Algunos inversores no estaban posicionados para la probabilidad de una recesión (como lo demuestra la reciente volatilidad ultrabaja) y la actividad reciente del mercado indica una reevaluación saludable de las perspectivas. La reevaluación del riesgo ayuda a explicar por qué el índice VIX, conocido como el "indicador del miedo" de Wall Street, alcanzó su nivel más alto desde 2022.
• La falta de noticias alentadoras en el reciente Tercer Pleno de China –una profunda reflexión quinquenal sobre política social y económica– también reforzó una perspectiva menos segura. Si bien la declaración aludió a medidas para apoyar el consumo, hubo pocos detalles.
• A primera vista, los últimos datos de EE. UU. respaldan los recortes de tasas por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), lo que, en definitiva, es positivo para los mercados. Sin embargo, en este entorno, las malas noticias son ahora malas noticias. Los mercados están ignorando, al menos por el momento, la posibilidad de buenas noticias en forma de inminentes recortes de tasas y menor riesgo de inflación. Aun así, estaremos atentos a cualquier dato de EE. UU. para confirmar que nuestro escenario de aterrizaje suave sigue vigente y que la probabilidad de una recesión está bajo control. Si bien los datos “micro” sobre el consumo estadounidense no son especialmente buenos (viajes, restaurantes, etc.), no son dramáticamente malos. De hecho, encajan bastante bien con una desaceleración controlada de la economía estadounidense. Incluso con los datos del viernes, el desempleo estadounidense se mantiene en un nivel muy bajo. Si vemos más datos negativos, podría producirse una reasignación mayor de acciones a bonos, pero después de un reciente repunte de los rendimientos, el potencial parece limitado.
• Las ganancias que informaron las siete magníficas acciones tecnológicas no fueron tan malas, el problema es que las expectativas eran altas. De hecho, una encuesta del Bank of America señaló que los participantes del mercado tenían una exposición muy prolongada a la tecnología, por lo que la toma de ganancias a corto plazo es normal. Creemos que el argumento a favor de la inversión a largo plazo en tecnología sigue vigente, en medio de una revolución de la inteligencia artificial y el darwinismo digital.
• En nuestra opinión, el factor más crítico –y posiblemente pasado por alto– que afecta a la estabilidad financiera global es la decisión que tomó el Banco de Japón la semana pasada de aumentar su tasa de interés clave. Muchos inversores estaban utilizando el yen para financiarse o para llevar posiciones debido a la previsible volatilidad de la moneda. La intervención inesperada del banco efectivamente “rompió” estas operaciones y el resultado es una gran reasignación de posiciones por parte de los inversores que las cierran. Más allá del mercado de valores japonés, este cambio probablemente también afectará a los mercados emergentes como el peso mexicano y también podría explicar en parte la debilidad del Nasdaq.

¿Cómo deberían reaccionar los inversores?

Aunque lo que estamos viendo es una reacción del mercado a los datos débiles (en lugar de un cambio fuerte en los fundamentos), los inversores tendrán que tener en cuenta las implicaciones de este entorno:

• Con la corrección exagerada y la apreciación de la moneda, creemos que es demasiado tarde para reducir las acciones japonesas. La pregunta es, más bien, si conviene aumentar el yen como refugio seguro si una mayor apreciación de la moneda genera más volatilidad en el mercado.
• En cuanto a las acciones estadounidenses, favorecemos sólo posiciones largas modestas en nuestras carteras de activos múltiples fundamentales y estaremos atentos a los próximos datos económicos de EE. UU. y, por supuesto, a la trayectoria de las elecciones estadounidenses.
• Cualquier nuevo repunte de los rendimientos dependerá de las noticias económicas de EE. UU. a largo plazo. Los rendimientos podrían quedar por debajo de sus expectativas a corto plazo si persiste la incertidumbre del mercado debido a la reversión del mercado de valores y al hecho de que muchos inversores siguen apostando por el efectivo y los bonos neutrales. En nuestra opinión, los empinadores de la curva deberían mantenerse por el momento.
• Hay que estar atentos a los mercados de crédito. Aunque es probable que la Reserva Federal se muestre relativamente optimista respecto de la volatilidad de los mercados de valores (que forma parte de su modelo financiero), es más probable que intervenga si los mercados de crédito parecen vulnerables. Esta medida probablemente adoptaría la forma de otros tipos de intervención en el mercado en lugar de un recorte de las tasas entre reuniones.
• El dólar estadounidense podría debilitarse aún más si la Fed recorta los tipos de interés en 100 puntos básicos previstos para 2024, lo que también es un factor crítico para la deuda de los mercados emergentes, que también podrían tener problemas para digerir las últimas noticias procedentes de China.

En resumen: los inversores a largo plazo que actualmente se encuentran al margen probablemente querrán esperar varios días antes de aprovechar la oportunidad de volver a ingresar, ya que las ventas forzadas podrían continuar debido a la creciente volatilidad.

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