"Japón es una región de renta variable que favorecemos desde hace tiempo" comenta Ben Rodríguez, gestor multi-activo para Columbia Threadneedle, quien alude a la mejora del gobierno corporativo y la mayor atención a los accionistas por parte de las empresas japonesas.

En un mundo globalizado en el que vincular el rendimiento de los mercados regionales de renta variable a los resultados económicos regionales puede ser engañoso, este es un catalizador idiosincrásico que debería beneficiar específicamente a las empresas cotizadas en Japón.

Al entrar en la década de 1990 estallaron en Japón las burbujas bursátil e inmobiliaria. Esto estableció una mentalidad corporativa cautelosa entre las empresas japonesas, que mantenían excesivos saldos de efectivo, lo que condujo a niveles reducidos de rentabilidad de los fondos propios (RoE). A partir de 2012, en el marco del denominado programa Abenomics del entonces presidente Shinzo Abe, se han realizado numerosos esfuerzos de reforma para mejorar la rentabilidad  de las empresas japonesas y la eficiencia del capital. La tendencia al alza en la distribución del RoE de las 500 principales empresas del Topix (Figura 1) muestra que esto parece haber estado lentamente. Las empresas se han esforzado por mejorar la eficiencia del capital y aumentar la rentabilidad generada por los fondos propios de los inversores.

A medida que la capacidad de las empresas aumenta para generar rendimientos para los inversores, una medida observable de del mercado es el aumento de la relación precio/valor en libros (P/VL). Y en línea con esta tendencia al alza del RoE, la distribución de los ratios P/VL de la misma cohorte de valores también se ha desplazado al alza desde su perfil pre-Abenomics. al alza con respecto a su perfil pre-Abenomics (Figura 2). Sin embargo, sigue existiendo una importante concentración de empresas con un ratio P/B en torno a 1x.

En abril de este año se puso en marcha la última medida política destinada a aumentar la rentabilidad japonesa, creando el "Plan de acción para la reforma de la gobernanza empresarial. La clave es que la Bolsa de Tokio exige a las empresas que hagan públicos sus planes de riesgo y las medidas adoptadas para crecer sin perder de vista la rentabilidad y las medidas adoptadas para lograr el crecimiento sin perder de vista la rentabilidad. En particula, las empresas on un ratio de P/VL inferior a 1x serán señaladas y se les pedirá que "identifiquen adecuadamente" su coste y eficiencia de capital. 

A finales de julio, la renta variable japonesa se había revalorizado casi un 16% desde este anuncio, superando a la renta variable mundial en términos locales en un 5%. Naturalmente han surgido preguntas en torno a si el potencial alcista se tiene ahora en los precios. Observamos que la prima en términos de P/VL por unidad de ROE de las acciones japonesas frente a sus homólogas mundiales no estadounidenses ha aumentado (Figura 3).

Sin embargo, solo se ha movido hasta el punto de que un aumento del 0.5% en el ROE la devolvería a los niveles medios (Figura 4):

Nuestro equipo de renta variable mundial ha señalado que la magnitud del efectivo en los balances de algunas empresas japonesas ofrece claras oportunidades para aumentar el ROE en torno al 5%. Por tanto, no creemos que el repunte japonés esté sobredimensionado. 

Aparte de la tendencia alcista a largo plazo de la renta variable japonesa impulsada por las reformas, también vemos vientos favorables a medio plazo tanto en el entorno nacional como en el exterior.  En el frente nacional, las restricciones de Covid que persistieron hasta 2022 establecen un punto de partido bajo para la actividad, en relación con otras regiones. En la actualidad, la confianza de los consumidores se ha recuperado, los balances de los hogares están saneados y el consumo interno aún tiene margen de mejora antes de que se recuperen los niveles anteriores al Covid. El margen para que la industria turística de Japón siga mejorando en relación con los niveles de 2019 también es notable. 

Desde una perspectiva externa, cabe prever un próximo periodo caracterizado por un cambio en la típica relación inversa entre el yen y los beneficios japoneses (Figura 5). El aumento de los tipos de interés de los bancos centrales de los principales mercados desarrollados ha reducido las expectativas de crecimiento mundial y las expectativas de beneficios cíclicos japoneses asociadas, al tiempo que ha depreciado el yen a través del aumento de los diferenciales de tipos. 

A partir de aquí, con la previsión de que los diferenciales de tipos se reduzcan gradualmente de tipos por ambas partes, junto con un posible toque de fondo del ciclo mundial, se puede argumentar a favor de una apreciación del yen junto con una depreciación del yen. una apreciación del yen junto con un aumento de los beneficios japoneses. Esto ofrece una atractivo para los inversores que no se basan en el yenn, como nosotros