Después de unos años sufridos, el 2024 comenzó con la normalización en la captación de fondos y ajustes de las valoraciones que creaban oportunidades prometedoras en los mercados privados.

Unas oportunidades que siguieron creciendo en el cuarto trimestre del año debido al descenso continuado de la inflación, el comienzo de la normalización de los tipos de interés de los bancos centrales y la mejora del equilibrio entre la oferta y la demanda de capital que, como decimos, creaban un entorno favorable para las inversiones en mercados privados. 

En junio de 2023, según datos de McKinsey, de los 13,1 billones de dólares de volumen de activos que había en mercados en junio de 2023, el 63% correspondía a estrategias de private equity. Y a lo largo de los primeros nueve meses de 2024, el volumen de inversión en Venture Capital y Private, solo en España, alcanzó los 3.584,8 millones de euros, repartidos en 504 operaciones, según estimaciones de SpainCap en colaboración con Webcapitalriesgo.

Ha sido un proceso largo y complicado hasta llegar a esos niveles después del contexto que hemos vivido, y en este sentido, Eduardo Martín, director de producto de Andbank España señala que “durante 2023 y 2024, hubo una caída en el fundraising, especialmente en mercados privados, debido al contexto global y al aumento de los tipos de interés, que hizo más atractivos otros activos. Esto también provocó menos operaciones de mercado y retrasos en los reembolsos, generando inquietud entre los inversores. Sin embargo, en el último trimestre de 2024, se ha comenzado a percibir una mejora gracias a la estabilización de los tipos de interés a medio y largo plazo. Aunque el inicio de 2024 no mostró avances significativos, se espera que los resultados sean más sólidos en 2025”.

“Aunque el inicio de 2024 no mostró avances significativos, se espera que los resultados sean más sólidos en 2025”

Para estos resultados sólidos, los inversores institucionales son esenciales, y aunque están apostando ya por activos privados, en España, la exposición es baja en comparación con otros mercados. Pero para Ricardo Miró-Quesada, socio responsable de Private Equity de Arcano AM es clave incluir estos activos en una cartera diversificada para obtener rendimientos atractivos a largo plazo y señala que “las empresas más grandes del mundo no cotizan en bolsa, por lo que mercados privados como private equity, infraestructura y venture capital son fundamentales en cualquier asignación de cartera, tanto para inversores institucionales como privados”, favorenciéndose, además, menos volatilidad.

En este sentido, Igor de la Sota, founder&general partner de Cardumen Capital advierte de que aunque los movimientos macroeconómicos y la volatilidad puedan influir a corto plazo, invertir en programas consecutivos a lo largo del tiempo permite diversificar temporalmente y considera que “el apetito de los inversores institucionales se mantiene constante a lo largo del tiempo”.

Mientras que Lucas Gómez de la Vega, Venture debt director de Actius Private Equity está convencido de que “hay que elegir buenos gestores, y tanto Cardumen como Arcano destacan por su experiencia e historial. Además, la estrategia de diversificación en productos es crucial, ya que, aunque los activos alternativos tienen algunos inconvenientes, como ciclos largos, cada vez más se están creando fondos secundarios e híbridos que acortan estos ciclos, haciéndolos más atractivos para el inversor institucional”.

Dinamismo de M&A en mercados privados

A pesar de las expectativas de un repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones en enero, la incertidumbre ha envuelto el mercado de M&A, y ha provocado un fuerte descenso en las operaciones durante la primera mitad de 2024. 

Estas operaciones tienen que crecer por el momento en el que estamos, con la IA revolucionando todo y los mercados privados lo necesitan, pero la pregunta es ¿cuándo y cómo? En este sentido, los expertos esperan que 2025 sea un año muy activo en fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores tocados por la tecnología, debido a un entorno macroeconómico favorable y la bajada de los tipos de interés. Las valoraciones han sufrido, lo que, combinado con tipos bajos, crea oportunidades interesantes para consolidaciones.

Aquí destacan que en particular, el mercado de Venture Capital en Israel, que está muy correlacionado con EE.UU., ha visto un aumento en las transacciones este año, y se espera que esto se repita en Europa y España en 2025. Aunque 2025 no alcanzará los niveles récord de años pasados, se espera una normalización y una actividad creciente en fusiones y adquisiciones.

Para este tipo de operaciones de fusiones y adquisiciones, el papel que jugarían los inversores financieros frente a los estratégicos es importante y aquí desde Arcano AM han visto que “los compradores estratégicos han estado más activos, ya que dependen menos de financiación y tienen una visión a largo plazo. Los fondos de private equity, que usan apalancamiento, dependen más de los tipos de interés y la financiación, pero están comenzando a reactivarse con la bajada de tipos y el mejor acceso a financiación en 2024, después de un 2023 más estancado. Aunque las IPOs se mencionan mucho, no son el principal motor de desinversiones, ya que representan un porcentaje bajo en el total”.

Y desde Cardumen Capital añaden que “los compradores estratégicos deben seguir adquiriendo empresas para mantener su ventaja competitiva. En venture capital, las grandes corporaciones compran tecnología, negocio y equipo, funcionando casi como un presupuesto de I+D externo. Hemos visto menos actividad en el lado financiero, ya que nuestro enfoque en venture capital es distinto al private equity tradicional”.

Importancia de las valoraciones

Para los expertos, las valoraciones de activos han corregido y están ahora en niveles razonables para adquirir, pero no se espera una revalorización inmediata. 

Los sectores tecnológicos, especialmente los relacionados con la inteligencia artificial, han experimentado una recuperación, mientras que otros sectores, como el consumo discrecional, siguen mostrando incertidumbre. Además, los fondos de venture capital han sufrido más tarde las correcciones y podrían tardar más en recuperar valoraciones, especialmente en etapas tempranas. 

Coinciden en la importancia de tener un negocio rentable y de largo plazo para ser atractivo en un entorno de menor financiación. Y subrayan que en general, hay un mayor enfoque en generar flujos de caja a corto plazo, tras un periodo de priorización de revalorizaciones a largo plazo.

Fondos de continuación y oportunidades en el mercado secundario

Los vehículos de continuación y de secundarios, para Eduardo Martín, director de producto de Andbank España ofrecen una oportunidad. Y ahora en estos años tienen un reto, que es demostrar que nos están dando un relevo para echar la pelota hacia adelante.

En este sentido, desde Arcano AM, Ricardo Miró-Quesada, cree que “el mercado secundario ofrece soluciones en mercados privados tanto para inversores que necesitan liquidez como para gestores que requieren más capital y tiempo para sus activos”. Esto se da especialmente a través de vehículos de continuación, que permiten a unos inversores salir mientras otros apuestan por una visión a largo plazo, un mercado que ha crecido significativamente en las últimas décadas.

En Cardumen Capital hablan del lanzamiento en 2019 de su primer fondo de venture capital con una duración de siete años, invirtiendo en empresas de alta tecnología. Y menciona que recientemente han creado un Opportunity Fund de tres años “para aprovechar el crecimiento de algunas de estas empresas sin generar conflictos de interés, ya que ambos fondos mantienen su posición en las compañías. Este vehículo ofrece a nuevos inversores acceso a un producto con ciclos más cortos, garantizando siempre transparencia en el proceso”.

Y desde Actyus Private Equity realcan que “en 2023 y 2024, aunque fueron años de correcciones, el instrumento Venture Debt que gestionamos ha tenido un auge notable, siendo 2024 un año récord de inversión, especialmente en España, donde esta categoría ha crecido hasta cuatro veces desde 2020. Cada vez más, los gestores optan por apalancar compañías con deuda en lugar de levantar capital en un entorno de valoraciones complicadas, buscando alcanzar los objetivos previstos en los planes de negocio sin diluir capital”.

Oportunidades y riesgos

El auge en estos activos es imparable y hay estudios que estiman que hasta un millón de inversores estarían dispuestos a invertir en el sector. Por eso a la hora de preguntar por oportunidades los expertos lo tienen claro.

Igor de la Sota, founder&general partner de Cardumen Capital afirma que prevén un gran auge en inteligencia artificial en los próximos años, “especialmente en tecnologías relacionadas con la infraestructura necesaria para su crecimiento exponencial. Aunque nos enfocamos en el mercado de Israel, estamos identificando grandes oportunidades en Europa en este subsector, donde la infraestructura aún está en desarrollo”.

Ricardo Miró-Quesada, socio responsable de Private Equity de Arcano AM señala que como inversor a largo plazo, “observamos dos grandes oportunidades en el mercado actual. Por un lado, el mercado secundario ofrece una importante posibilidad de proveer liquidez a empresas y gestores con necesidades a corto plazo. Por otro lado, las coinversiones destacan como una alternativa clave, permitiéndonos acompañar a gestores que, en un entorno difícil de captación, sindican parte del capital necesario para adquisiciones. El volumen de operaciones en ambos ámbitos es el más alto que hemos visto en nuestros 20 años de experiencia”.

Lucas Gómez de la Vega, Venture debt director de Actyus Private Equity creen que hay una gran oportunidad en las primeras etapas de financiación, “ya que muchas gestoras han crecido significativamente y están desatendiendo este segmento. Estas empresas más pequeñas, además de alinearse con el entorno económico actual y el ajuste de valoraciones, tienen un alto potencial para adaptarse a nuevas tecnologías, lo que las convierte en inversiones muy atractivas”.

Y Eduardo Martín, director de producto de Andbank España subraya que desde la perspectiva del distribuidor financiero, “la oportunidad radica en seguir creciendo ofreciendo productos alternativos como Private Equity o Venture Capital con una oferta variada y personalizada. Esto implica identificar qué clientes pueden invertir, explicar adecuadamente los productos, y garantizar que comprendan tanto las oportunidades como los riesgos”. Y recalca que aunque el proceso sigue siendo manual por falta de tecnología avanzada, “trabajamos en arquitectura abierta con diversas gestoras para atender la heterogeneidad de clientes y necesidades. En Andbank desde 2012, hemos sido pioneros en banca privada ofreciendo alternativas de inversión, integrándolas en nuestro ADN y propuesta de valor. Actuamos como un hub que conecta a múltiples gestoras con nuestros clientes, apoyados por una red de banqueros que aseguran un seguimiento cercano y explican las opciones de forma adecuada”.

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