¿Cuál es tu visión macro para este año?
Un comienzo de año extraño. En lo que respecta a la situación macroeconómica, debido principalmente a la geopolítica, a principios de año se hablaba de un fuerte crecimiento en EE.UU. y una inflación potencial, y de un bajo crecimiento en Europa. Sobre la baja inflación, por desgracia, esa dinámica ha cambiado. Ahora estamos hablando de que el crecimiento de EE.UU. va a retroceder un poco y de que el crecimiento europeo podría ser un poco mayor debido a los déficits presupuestarios y al gasto en defensa. Así que mucha incertidumbre y mucho ruido. En general, nuestra hipótesis de base es que EE.UU. se ralentizará hasta el 1,5% o el 2,5% este año. Así que seguimos sin esperar una recesión este año, aunque las probabilidades han aumentado y creemos que el crecimiento europeo seguirá siendo bastante bajo a corto plazo. Los déficits presupuestarios y el gasto tardarán en remontar.
Así pues, nuestro escenario base es de dos recortes de los tipos de interés por parte del BCE este año y posiblemente otros dos recortes por parte de la Reserva Federal. En general, la ralentización del crecimiento en el rango del 2% en EE.UU. es bastante útil para los diferenciales de crédito. A los diferenciales de crédito les suele gustar este tipo de entorno macroeconómico, no demasiado cálido ni demasiado frío.
En los últimos meses hemos asistido a una compresión de los spreads, ¿ha terminado este proceso?
Ha continuado a principios de año, especialmente en el alto rendimiento, tanto en EE.UU. como en Europa. Y, de hecho, los diferenciales europeos se han comportado mejor en lo que va de año. Así que les está gustando la narrativa de crecimiento más fuerte que tal vez está llegando. Creemos que los diferenciales de crédito no pueden hacer mucho más, en todo caso, en la reciente desaceleración del crecimiento en los EE.UU., estamos empezando a ver un poco más de volatilidad y yo esperaría ver el mercado que llamamos respirar un poco.
¿Cómo ve las valoraciones en renta fija?
Una pequeña descompresión en los diferenciales de crédito tendría sentido para nosotros. Así que juntando estas dos cosas, los diferenciales y las perspectivas de los tipos de interés y los rendimientos en general, el mensaje simple es que los rendimientos son bastante atractivos, los diferenciales son bastante caros. Lo que estamos viendo es mucha demanda de renta fija, mucha demanda de bonos corporativos, porque a la gente le encanta el rendimiento y ahora mismo no están demasiado centrados en el diferencial. Eso tiene mucho sentido. El único momento en que eso no va a funcionar es si EE.UU. entra en recesión. Entonces los diferenciales de crédito son demasiado caros. Pero creo que por ahora con nuestro caso base, las valoraciones son razonablemente atractivas.
Los fondos del mercado monetario han captado mucho dinero de los inversores durante mucho tiempo. ¿Tiene sentido este escenario de tipos de interés más bajos para añadir más duración a las carteras de renta fija? ¿Incluso en un escenario donde no se puede descartar mayor volatilidad, como el actual?
Lo que hemos visto en EE.UU., por ejemplo, es que los fondos del mercado monetario han pasado de unos tres billones y medio a más de siete billones en los últimos dos o tres años. Un aumento masivo. Lo mismo en Europa o en el Reino Unido. No de extrañar, la gente quería bloquear estos rendimientos atractivos. Pero como dice, los rendimientos están empezando a bajar. Creemos que van a seguir bajando gradualmente y en algún momento en los próximos 24 meses vamos a ver una cierta rotación de los fondos del mercado monetario en renta fija. No creo que vayan de los fondos del mercado monetario a la renta variable o a las criptomonedas. Creo que irán gradualmente a bonos corporativos a corto plazo. Así que eso debería ser un viento de cola para el crédito a corto plazo en el futuro.
El SICAV I de abrdn - Short Data Enhaced es un fondo que invierte en renta fija de corta duración. ¿Cuál es la posición de este fondo en la cartera de un inversor? ¿Qué puede aportar?
El fondo está diseñado para situarse entre un fondo de efectivo del mercado monetario y el crédito de grado de inversión más tradicional, ya sea fondo de acciones o fondo de vencimiento a corto plazo. Es un hueco pequeño, pero creemos que es un hueco infravalorado en el mercado. Con una volatilidad muy baja y nuestro trabajo es ofrecer un fondo que también tenga un rendimiento atractivo. Así que estamos tratando de ofrecer un rendimiento sustancial sobre el efectivo del 1,75% anualizado. Y vamos a intentar hacerlo con una volatilidad inferior al 2%. Así que esperamos que sea un perfil de riesgo atractivo para los clientes de bajo riesgo con mucho efectivo y liquidez y quieren que ese efectivo trabaje más duro.
Podría ser para clientes de mayor riesgo que buscan diversificarse o volverse más defensivos. Y para los clientes institucionales de aseguradoras, que siempre han tenido mucho efectivo y quieren hacer que ese efectivo trabaje más con un riesgo bajo. Así que todos esos tipos de usuarios pueden tener sentido para el fondo.
¿En qué tipo de deuda puede invertir?
Bueno, es un fondo muy simple. Así que compramos esencialmente crédito subordinado senior de grado de inversión, alto rendimiento y también algunos bonos del gobierno. No compramos deuda titulizada. No compramos ninguna CDO o CLO. Así que es un fondo bastante sencillo, de mercado público. Pero invertimos globalmente, así que no sólo nos centramos en Europa o EE.UU. También invertimos en mercados emergentes de Asia. Es un enfoque muy global de la estrategia, centrado en bonos de alta calidad, con una calificación crediticia media de A o superior.
¿Crédito y Bonos del Gobierno?
Invertimos un poco en alto rendimiento y un poco en deuda subordinada también. Sí. Entre el 5% y el 15% sería la asignación a bonos del Estado. Siempre tenemos al menos un 10% en efectivo y bonos del Estado a corto plazo para mantener la volatilidad baja y mejorar la liquidez. Sí, pero la mayor parte del fondo estará en bonos corporativos de alta calidad.
¿Cómo se posiciona actualmente?
Bueno, como he mencionado, siempre tenemos que tener una calificación crediticia de al menos A o mejor de media. Así que estamos en A en este momento. Tenemos un año y medio de duración y lo mantenemos entre uno y dos. Así que es un producto de baja duración. Otro punto clave del fondo es que siempre tenemos una gran asignación a vencimientos inferiores a un año. Así, el 35% del fondo tiene menos de un año de vencimiento.
Y un claro diferenciador de nuestro fondo es que también invertimos en mercados emergentes de Asia. Tenemos entre el 30 y el 35% de los bonos fundamentales y de alta calidad de esa región. Europa, Latinoamérica, India, Oriente Medio y Asia. Estamos muy diversificados en ese conjunto. Nos sigue gustando el sector financiero, pero ha funcionado bastante bien. Seguimos pensando que el sector inmobiliario ofrece cierto valor, en particular el sector inmobiliario europeo en el fondo nos gusta bastante.
