En un entorno de alta volatilidad, como el que estamos viendo, ¿cómo equilibra la asignación entre renta variable y renta fija para maximizar los retornos mientras minimiza el riesgo?
Es importante para nuestra cartera de acciones estar seguros de que estamos enfocados en compañías de alta calidad que tienen balances flexibles, compañías con flujos de caja consistentes y crecimiento sostenible. Esto es lo primero y más importante en la selección de acciones, por lo que tenemos compañías que pueden prosperar en cualquier entorno de mercado. Dentro de una cartera equilibrada, tenemos la suerte de tener renta fija y renta variable, que la mayoría del tiempo son inversamente correlacionadas. Y cuando las acciones lo hacen bien, los bonos pueden compensar. Pero cuando las acciones lo hacen peor en un mercado más volátil y en caídas de mercado, ellos proveen de diversificación a la cartera.
En cuanto a la selección en renta fija, también nos enfocamos en valores de muy alta calidad y calificación para asegurarnos que en entornos de más volatilidad, tengamos oportunidades de añadir valor. Por lo que tenemos una visión en el largo plazo, y podemos aprovechar esa volatilidad para ajustar el peso entre acciones y bonos, aunque también pero también ajustar la selección de valores y la asignación de activos dentro de esas partes de la cartera, para aprovechar las oportunidades que el mercado nos está dando cuando tenemos mucha de esta volatilidad de ruido a corto plazo en el mercado. Intentamos gestionarlo mediante la selección de valores y la asignación de activos en general.
Y cuando pensamos que hay buenas oportunidades de crecimiento económico, entonces queremos apostar más por la renta variable, que proporciona una mayor revalorización del capital. Y cuando nos mostramos cautos o preocupados por las perspectivas del entorno macroeconómico, entonces queremos apoyarnos en la parte de renta fija de la cartera para proporcionar esa protección a la baja en esos periodos de tiempo.
¿Qué sectores del mercado cree que ofrecen actualmente la mejor relación riesgo/beneficio y cuáles ve como los más expuestos a caídas o correcciones en el corto plazo?
Si miras sector por sector, creemos que continúa la oportunidad del sector tecnológico. Creemos que la IA Generativa y el cambio hacia lo digital continúa siendo una tendencia fuerte. Esta transformación tecnológica creemos que tiene todavía potencial de crecimiento en los próximos años. Así que continuamos siendo positivos con el sector tecnológico. Obviamente, es uno de los más volátiles y, como sabes, uno de los sectores con mayor valoración. Y tenemos que estar seguros de manejar aquí los riesgos. Nos gustan los sectores con características ofensivas y defensivas. El sector salud es un buen ejemplo. Si miras las caídas de la economía, el sector salud continuará siendo un sector estable. Y nos gustan estas características defensivas.
Por otro lado, hemos asistido a una serie de avances científicos en el ámbito de la atención sanitaria que están proporcionando terapias a los pacientes que están dando lugar a mejoras significativas en su tratamiento, ya sea en la diabetes o en el cáncer. Estos avances, desde el punto de vista de la I+D, han dado lugar a buenas perspectivas de crecimiento para varias empresas farmacéuticas y biotecnológicas. Por lo tanto, si tenemos en cuenta la valoración general del sector sanitario, nos siguen gustando las áreas del sector que ofrecen buenas características tanto defensivas como ofensivas. Por otro lado, con la bajada de los tipos de interés en los últimos meses, hemos visto revalorizarse a muchos sectores cíclicos como el financiero, el industrial y el de materiales, pero creemos que va a hacer falta algo más que unos tipos de interés más bajos para mejorar las perspectivas de estos sectores. Seguimos en un entorno de crecimiento lento de la industria manufacturera.
Así que pensamos que hay algunas áreas de estos sectores más cíclicos que podrían estar sobrevaloradas como resultado de la expansión múltiple que han visto basada en tipos de interés más bajos más recientemente. Así que esas son algunas de las áreas que nos preocupan un poco más y que infraponderaríamos en la cartera.
¿Cuáles son los principales riesgos macroeconómicos que podrían afectar a la cartera a medio y largo plazo, y cómo los están gestionando?
Uno de nuestros principales objetivos es el mercado laboral. Tenemos que asegurarnos de que seguimos viendo un buen crecimiento del empleo, tanto en EE.UU. como en otros mercados desarrollados, porque el crecimiento de la mano de obra y del empleo impulsa el gasto de los consumidores, que es el motor de la mayoría de las economías de los mercados desarrollados. Es un elemento importante. Entre los factores que lo impulsan se encuentran la tasa de actividad y el crecimiento demográfico. Son áreas a largo plazo en las que seguimos centrándonos. Creo que una de las cuestiones a las que estamos prestando más atención son los déficits fiscales y lo que eso podría significar para las políticas tributarias, así como si es necesario aplicar otras medidas de austeridad. Creo que se han visto ejemplos de esto tanto en Europa como en Estados Unidos.
Y por lo tanto esas áreas son las que observamos, ya que sin duda podría afectar el crecimiento de las ganancias en el tiempo. En los últimos años, el mercado ha estado muy centrado en la inflación. Creo que hay una serie de razones por las que la inflación es más moderada hoy en día, pero tenemos que seguir prestando atención a eso porque lo que más nos interesa son los márgenes corporativos. Mientras los márgenes corporativos sean al menos estables o mejoren, creemos que las perspectivas laborales seguirán siendo positivas. Pero si sigue habiendo presión sobre los márgenes por problemas en la cadena de suministro o escasez general de suministros, eso presionaría sobre los márgenes corporativos, lo que podría llevar a reducciones de empleo y despidos, lo que sería malo para la economía en general. Estos son algunos de los aspectos en los que nos centramos.
Creo que si nos fijamos en esas señales hoy en día, están todos en niveles razonables que nos animan a que podamos seguir teniendo buenos rendimientos del mercado de renta variable. Pero esas son las áreas que estamos observando para cambiar potencialmente nuestra asignación de activos o visión de los mercados de renta variable.
En el contexto de cambio en las políticas de tipos de interés en EE.UU., ¿cómo ajustaría las posiciones del fondo en renta fija para mitigar el impacto en los precios de los bonos?
Afortunadamente para la renta fija, la bajada de los tipos de interés es positiva. Hemos visto un crecimiento del 5% en los índices de renta fija en lo que va de año. Y nuestra opinión es que los tipos de interés seguirán bajando. Si nos fijamos en las medidas de inflación en todo el mundo, pero incluso en Estados Unidos, se están acercando mucho a los niveles objetivo de los bancos centrales. Así que creemos que hay margen para que los tipos de interés sigan bajando, lo que es bueno para la renta fija. En cuanto a la gestión de nuestra cartera de renta fija, la gestionamos a través de la duración de la cartera. Así que durante el último año, hemos estado sobreponderados: duración, con la visión de que los tipos de interés bajarían. Y eso ha sido beneficioso.
Y en la medida en que sigamos teniendo esa opinión y no se refleje en los precios de mercado, seguiremos gestionándola a través de la duración, y también a través del riesgo de crédito. Y así es como gestionaríamos la composición de la cartera de renta fija entre bonos corporativos y bonos del Tesoro. Pero en este momento, seguimos estando de acuerdo con la opinión del mercado sobre la evolución de los tipos de interés durante el próximo año, pero seguiremos vigilando parámetros importantes como la inflación y el crecimiento económico general para ajustar esa opinión.
¿Cómo afectan las tensiones políticas a sus decisiones de inversión en sectores específicos o regiones geográficas?
Es difícil, porque siempre hay muchas conversaciones en torno a las políticas propuestas y luego la ejecución real de esas políticas suele ser muy diferente. Es difícil gestionarlo. Creo que lo que intentamos es centrarnos en cómo afectan estos cambios en las políticas a determinados sectores del mercado, ya sea la sanidad, y si hay regulación en torno a los precios o a las negociaciones de precios, y cómo podría afectar a las perspectivas de las empresas, y si el cambio de políticas en torno a los aranceles y si hay barreras comerciales, y cómo podría afectar a los fabricantes y al panorama competitivo. Todo ello nos servirá para ajustar la posición de la cartera. Pero, en general, nos centramos en empresas que están ejecutando e innovando de tal manera que muchas de estas políticas gubernamentales no tienen un impacto dramático en las perspectivas de la empresa.
Creo que ahí es donde tendemos a centrarnos y donde hemos podido tener más éxito, cuando nos centramos en aquellas empresas que no dependen de las políticas gubernamentales para la salud de su negocio y que pueden influir en su trayectoria de crecimiento por sí mismas. Y ese ha sido un enfoque más saludable para nosotros.
Dado el creciente enfoque en la inversión ESG, ¿cómo incorpora estos criterios en la selección de valores para la cartera?
Para nosotros, nuestro estilo y nuestra filosofía siempre han sido intentar mantener las empresas durante largos periodos de tiempo. Nuestro objetivo es mantener una empresa durante cinco años. Tenemos algunas empresas en nuestra cartera que hemos mantenido durante más de diez años. Y así, con ese enfoque en las empresas compuestas, siempre ha sido muy importante para nosotros centrarnos en las empresas que persiguen un crecimiento sostenible, que las empresas tienen en cuenta en su estrategia, todas sus partes interesadas, ya sean empleados o proveedores o entornos locales en los que operan. El. Siempre nos hemos centrado en ello, incluso antes de que la ESG adquiriera tanta importancia. Pero ese enfoque de crecimiento sostenible de nuestras prácticas empresariales, como he dicho, siempre ha sido parte del proceso. Y creemos que sigue siendo importante.
Es importante para la reputación de las empresas y su capacidad de crecer en el futuro con la aprobación de las comunidades y los gobiernos. Y eso sigue siendo una parte importante de nuestro proceso.
Y en términos de oportunidades, ¿dónde ve usted las principales áreas de crecimiento en los próximos años, tanto en renta variable como en renta fija es una cartera de 60 40 de vuelta? ¿Hay algún mercado o sector que esté infravalorado y ofrezca una posible mayor rentabilidad?
Sí, hay muchas cosas en juego. Seguimos pensando que el 60-40 es una muy buena estrategia de inversión para los inversores. Vuelve a proporcionar esa revalorización del capital procedente del crecimiento de la renta variable, así como los buenos rendimientos que estamos viendo en la renta fija. Pero también proporciona una volatilidad reducida. Cuando las dos clases de activos están inversamente correlacionadas y se producen periodos de caídas del mercado, se cuenta con la protección de la renta fija. Y por eso seguimos creyendo que es una parte importante de la cartera de un inversor desde un punto de vista sectorial específico. Creemos firmemente en la inteligencia artificial generativa y en la transformación tecnológica que estamos viendo, que impulsará tanto la innovación como la productividad. Así que uno de los factores macro importantes que no he mencionado antes y en el que nos centramos es la productividad, la productividad laboral.
En EE.UU., hemos visto unas métricas de productividad laboral realmente buenas durante el último año o así, que han permitido que esas sólidas cifras de productividad permitan un buen crecimiento salarial, porque las empresas no tienen que sacrificar márgenes para seguir aumentando los salarios. Creemos que la IA generativa impulsará una nueva generación de productividad laboral en el futuro, lo que será muy positivo para el crecimiento salarial y el gasto de los consumidores. Y la forma de jugar con eso es, obviamente, dentro del sector de la tecnología de la información, con muchos de los jugadores de infraestructura, ya sean empresas de software o empresas de semiconductores, seguimos creyendo que tienen muy buenas perspectivas de crecimiento. Hay ejemplos en los que los múltiplos son superiores a los del mercado, pero creemos que el crecimiento a lo largo del tiempo justificará esos múltiplos más elevados.
Otra área que nos entusiasma es que creemos que las empresas de gran capitalización van a estar muy bien posicionadas de cara al futuro en este entorno en torno a la IA. Para aprovechar el desarrollo de la IA, es necesario disponer de muchos datos, de mucho dinero en I+D y de capacidad para invertir en infraestructura y tecnología. Por eso creemos que las empresas más grandes que tienen esa escala, que tienen el liderazgo del mercado, tienen la capacidad de invertir y aprovechar las capacidades que aporta la IA, y eso les permitirá seguir ganando cuota de mercado. Así que son esas grandes empresas que lideran sus sectores las que están invirtiendo en esta tecnología. También estamos muy entusiasmados con su potencial de crecimiento.
Has mencionado la productividad y la IA. ¿Invierten en toda la cadena de valor, incluida, por ejemplo, la energía, en ese sector de la EA?
Intentamos encontrar todas las empresas e industrias que se beneficiarán de este cambio. La energía es menos beneficiaria. Es probable que los servicios públicos y las empresas que producen electricidad se beneficien dado el crecimiento de las inversiones en centros de datos. Creo que lo más importante son muchos de los fabricantes de equipos que también proporcionan la infraestructura a los centros de datos, que pueden ser proveedores de electrónica, de aire acondicionado y refrigeración. Así que hay una gran cadena de suministro en la que nos centramos y que tenemos en nuestra cartera que debería beneficiarse del crecimiento de este centro de datos, capex, y la demanda de electricidad que podría ser necesaria si la IA sigue teniendo éxito.
En el caso de una posible recesión en los próximos meses/años, ¿qué acciones específicas tomará para proteger los intereses de los inversores en este fondo?
Sí, eventualmente habrá una recesión. Es difícil determinar cuándo. No parece que haya señales de que sea a corto plazo, pero siempre tenemos que ser conscientes de ello.Para nosotros, intentar proteger el capital de nuestros inversores en ese escenario dependería en primer lugar de si el mercado ya ha descontado una recesión o no.Si no ha anunciado una recesión y creemos que el mercado de renta variable está a la baja, nuestra estrategia consistiría en reducir nuestra asignación a la renta variable, aumentando nuestra exposición a la renta fija y, dentro de esa cartera de renta fija, lo ideal sería invertir más activos en bonos del Tesoro. Por lo general, se trata de la parte más segura de la cartera de renta fija y sería la que mejor se comportaría en caso de recesión o desaceleración económica, ya que asumimos menos riesgo crediticio porque los bonos corporativos podrían sufrir una ampliación de los diferenciales.
Por lo general, los bonos corporativos se comportarían mejor que la renta variable, pero podría producirse una ampliación del diferencial, mientras que los bonos del Tesoro suelen ser más estables. Y esa sería nuestra estrategia, ser mucho más defensivos. Si nos fijamos en las pasadas caídas del mercado o recesiones, esa ha sido la estrategia que hemos ejecutado: aumentar los bonos del Tesoro mediante la venta de acciones para financiar eso.
¿Cómo está afectando el cambio en el entorno regulatorio global a sus decisiones de inversión, en particular en sectores como la tecnología, energía y salud?
Es importante en ambas y tenemos que analizarlo como parte de nuestra tesis sobre cada empresa. Sin duda, la regulación en torno a la inteligencia artificial tendrá repercusiones en el futuro. Queremos contar con una regulación adecuada para no ahogar la innovación, pero también para asegurarnos de que no va demasiado lejos y de que redunda en beneficio de todas las partes interesadas. Por eso es una parte importante de nuestro análisis desde el punto de vista de la regulación de la sanidad.Es importante la energía.
Hemos mencionado la regulación energética. También es clave porque el mundo sigue teniendo demanda de más energía, ya sea energía renovable o el impacto sobre los combustibles fósiles. Y eso afectará a nuestras hipótesis generales de inflación, afectará a nuestra visión macroeconómica general. Por tanto, es una parte importante de nuestra tesis de investigación.
Una vez más, creo que históricamente hemos tenido más éxito centrándonos en las empresas que pueden ganar en todo tipo de entornos que no dependen tanto de políticas reguladoras favorables o desfavorables. Y así es como nos centramos en iniciativas específicas de la empresa, empresas que están innovando y proporcionando más valor a los clientes. Si las empresas ofrecen más valor a los clientes, suelen tener más protección contra la regulación, siempre que no abusen de ese poder. Ese ha sido nuestro objetivo, y seguiremos centrándonos en él.
Una recomendación para los inversores….
Creo que la lección que he aprendido es que es importante que los inversores sigan invirtiendo. En función de su tolerancia al riesgo, deben elegir su clase de activos, pero sin salirse del mercado, porque muchas veces los mayores movimientos del mercado y las mayores ganancias que pueden obtener los inversores suelen producirse en los momentos más difíciles, los momentos más aterradores, y las mayores ganancias se obtienen en los momentos más bajos del mercado. Por eso creo que es muy importante que los inversores sigan invirtiendo a lo largo del ciclo.
Se puede moderar la tolerancia al riesgo, pero elegir una estrategia del 60-40, creo, es una forma excelente de permanecer invertido y participar en esos repuntes que suelen ser muy inesperados. El mercado gira cuando menos lo esperamos. Por eso creo que es importante que los inversores se mantengan invertidos.
Las estrategias 60 40 son una excelente forma de reducir la volatilidad durante los ciclos del mercado, pero también de beneficiarse de los repuntes cíclicos.
