Las materias primas estuvieron bajo presión el año pasado, pero creemos que hay varias razones para ser cautelosamente optimistas sobre esta clase de activos en 2024, el "año del Dragón" chino.
Los principales factores que influyeron negativamente en el rendimiento de las materias primas el año pasado fueron los siguientes:
- La subida de los tipos de interés en muchos países desarrollados.
- El estancamiento de la economía china bajo la presión de un estallido inmobiliario.
- La perdida de impulso de la transición energética.
Creemos que los tres darán marcha atrás este año.
Tipos de interés a la baja
El consenso cree firmemente que veremos recortes de los tipos de interés este año. Aunque a principios de año pensábamos que los mercados se estaban adelantando un poco en cuanto al calendario y la magnitud de los recortes, ahora han recalibrado sus opiniones y están valorando los primeros recortes de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo en torno a mediados de año.
Creemos que los recortes de tipos serán positivos para la mayoría de las clases de activos cíclicos, incluidas las materias primas. Nuestra observación es que unos tipos de interés reales más bajos son positivos para los precios de las materias primas (Gráfico 1). La línea de mejor ajuste indica que el descenso del 1 % de los tipos reales sería coherente con un aumento del 6 % de los precios generales de las materias primas.
Gráfico 1: Materias primas y tipos de interés reales
El "año del Dragón" chino puede reavivar los mercados de materias primas
Tras la decepción de China en 2023, ¿dará un paso adelante en 2024? China anunciará sus objetivos de crecimiento económico en marzo de 2024. En su Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre de 2023, se lanzó un mensaje mixto de "buscar el progreso al tiempo que se garantiza la estabilidad, consolidar la estabilidad a través del progreso y establecer lo nuevo antes de abolir lo viejo"1. Es difícil descifrar una llamada a la acción audaz a partir de esto.
El desplome inmobiliario de China ha durado demasiado tiempo como para que los responsables políticos sigan con el enfoque de estímulo poco sistemático de 2023. La confianza ya se ha visto gravemente dañada y el mercado necesita apoyo. En respuesta a la caída generalizada del sentimiento, las autoridades chinas han recurrido al llamado "equipo nacional", un grupo de fondos estatales para comprar renta variable en febrero de 2024. Esto ha provocado un repunte de los mercados de renta variable desde la reapertura de los mercados tras las celebraciones del Año Nuevo chino. Para atajar el problema de raíz , los responsables políticos podrían centrarse en el propio sector inmobiliario.
Los responsables políticos han recurrido a "tres grandes proyectos": vivienda asequible, renovación de aldeas urbanas e instalaciones públicas de emergencia. El impulso a la financiación del programa de Préstamos Suplementarios Comprometidos (PSL) del Banco Popular de China (PBoC)2 parece indicar que aumentará el gasto en estos proyectos (Gráfico 2). El apoyo por esta vía no implica un recorte generalizado de los tipos.
Gráfico 2: Préstamos suplementarios comprometidos del PBoC
Además, en febrero de 2024, el PBoC recortó los tipos de interés hipotecarios clave al máximo desde 2019. La reticencia a recortar los tipos de interés de forma generalizada se debe al temor a la depreciación de la moneda. Pero a medida que otros países reduzcan sus tipos de interés (ver la sección anterior), China se sentirá menos contenida.
También debemos señalar que la demanda china de materias primas no se ha visto gravemente mermada. La debilidad de los precios de las materias primas parece deberse a la percepción de que la debilidad de la economía reducirá la demanda de materias primas.
Por ejemplo, creemos que China ha estado aumentando su gasto en redes durante un periodo de precios del cobre relativamente bajos, ya que pretende acelerar de forma oportunista su transición hacia una economía con menos emisiones de carbono. El cobre es esencial para las tecnologías renovables y las mejoras de la infraestructura de red necesarias para dar cabida a un número cada vez mayor de vehículos eléctricos en la carretera.
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Xin san yang
Al parecer, una nueva palabra de moda circula entre los funcionarios chinos y los medios de comunicación estatales, "Xin san yang" ("tres nuevos"), en referencia a las células solares, las baterías de iones de litio y los vehículos eléctricos (VE). China es líder en la producción y exportación de estos productos. Mientras que los "tres antiguos" (electrodomésticos, muebles y prendas de vestir) tuvieron una contribución negativa al crecimiento de las exportaciones en 2023, los tres nuevos fueron positivos.
Las células solares, las baterías de iones de litio y los vehículos eléctricos son industrias intensivas en metales, y la ampliación de su mercado internacional podría suplir en cierta medida la ralentización de la demanda de metales del sector inmobiliario nacional. Además, mientras que el sector inmonbiliario es más intensivo en acero y mineral de hierro, los tres nuevos son más intensivo s en metales básicos.
Transición energética
Nuestras perspectivas a largo plazo para las materias primas están condicionadas por la transición energética: el abandono de los combustibles fósiles y una mayor dependencia de las energías renovables en un esfuerzo por reducir los gases de efecto invernadero.
Tras el fuerte impulso de la transición energética en 2021 y 2022, el interés de los inversores empezó a decaer en 2023. El año 2022 marcó un hito debido a la magnitud de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés) que se promulgó en Estados Unidos (a pesar de su nombre, se trataba de una ley diseñada para estimular la inversión en tecnologías ecológicas). Sin embargo, en 2023 la Unión Europea adoptó su legislación Objetivo 55 (destinada a reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en un 55 % para el año 2030 con respecto a los niveles de 1990). También está a punto de promulgar la Ley de Materias Primas Críticas (CRMA). La CRMA es similar a la IRA estadounidense, que concede créditos fiscales a quienes deslocalicen la cadena de suministro de vehículos eléctricos, turbinas eólicas y otros bienes ecológicos (pero a menor escala).
La COP28 de diciembre de 2023 concluyó con una hoja de ruta para "abandonar los combustibles fósiles", algo inédito en una conferencia de la ONU sobre el clima. Esto podría impulsar de nuevo la transición energética. Aunque los prolongados debates no lograron llegar a un acuerdo sobre la "retirada progresiva", el hecho de evitar el estancamiento permite dedicar planificación y recursos a la estrategia de "reducción progresiva". En la COP28, más de 130 gobiernos nacionales, incluida la Unión Europea, acordaron colaborar para triplicar la capacidad mundial instalada de energías renovables hasta alcanzar al menos 11.000 GW en 2030. Esto estaría en línea con el escenario de
cero emisiones netas para 2050 de la Agencia Internacional de la Energía (si se combina con la duplicación de la tasa anual de mejora de la eficiencia energética cada año hasta 2030), ver el Gráfico 3.
Gráfico 3: La triplicación de la capacidad pondrá al mundo en el camino del escenario cero neto
Conclusiones
Después de un año 2023 difícil, las materias primas parecen preparadas para subir a medida que los recortes de tipos pasan a primer plano. El repunte de finales de diciembre de 2023 permite vislumbrar lo que podría ocurrir cuando se produzcan los recortes.
Aunque el mayor consumidor de materias primas (China) sigue atravesando una situación difícil en términos económicos, reconocemos que su demanda de materias primas sigue siendo resiliente a medida que modifica su "modelo de negocio". Sin embargo, eso puede significar que algunas materias primas lo harán mejor que otras. Creemos que China seguirá estimulando y que su capacidad para hacerlo puede mejorar a medida que otros países del mundo flexibilicen su política monetaria (ya que el país está preocupado por la depreciación de su moneda).
Mientras la atención de los inversores a la transición energética podría estar desapareciendo, los responsables políticos intensifican su determinación. Un ejemplo de ello son los importantes acuerdos alcanzados en la COP28. Nuestras perspectivas a largo plazo para las materias primas están condicionadas por la transición energética y creemos que la posibilidad de déficits de oferta a medio plazo en los metales generará un Superciclo de las materias primas.
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