Crecimiento económico: Los indicadores económicos globales  apuntan a un crecimiento moderado,  aunque con ritmos muy diferentes  según la región. En EE.UU., la expansión económica sigue acelerándose gracias a varios  factores como, por ejemplo: el  crecimiento de los beneficios empresariales se mantiene positivo,  el mercado laboral sigue siendo  sólido (aunque algo más débil que en  los últimos trimestres), las compañías mantienen un endeudamiento  controlado, lo que les permite seguir invirtiendo y, además, los recientes  recortes de tipos han mejorado las condiciones de financiación. En la  zona euro, en cambio, el crecimiento  sigue siendo bastante limitado.  Alemania y Francia, las dos mayores economías de la región, se enfrentan  a desafíos estructurales, cíclicos y  políticos que limitan su impulso  económico. Alemania, en concreto,  podría encadenar otro año de recesión: las perspectivas del  consenso del mercado señalan a un  crecimiento muy débil, con riesgo de  revisión a la baja. La producción industrial se sitúa muy por debajo de su tendencia a largo plazo, y no hay señales de que la divergencia entre  ambas orillas del Atlántico vaya a reducirse.

Por otro lado, aunque la inflación se moderó tras el alza de los precios  provocada por la invasión rusa de  Ucrania, los factores estructurales que la impulsan siguen estando  presentes. Entre ellos destacan las  tendencias demográficas, especialmente en los países desarrollados, el impacto de la  expansión monetaria de los últimos  años, la transición hacia una  economía net zero y las políticas arancelarias de Trump. 

Número de cambios en el tipo de interés de referencia  durante los últimos 6 meses
Rojo: aumento de tipos; Verde: recorte de tipos (muestra  de 76 países)

En las  próximas semanas se conocerán más detalles sobre sus  próximas decisiones, más allá de los aranceles ya  aplicados a Canadá, México y China. A este proteccionismo comercial se suman el creciente déficit  federal y la deportación masiva de inmigrantes, lo que  reducirá la oferta laboral y, probablemente, aumentará  los salarios.

Política monetaria: Los bancos centrales de todo el  mundo siguen, en su mayoría, con políticas de  flexibilización monetaria, aunque ya se puede observar  cierta divergencia entre ellos (véase el gráfico).  Recientemente, el Banco Central Europeo (BCE) recortó  en otro punto sus tipos de interés, mientras que la Reserva  Federal (Fed) ha decidido no llevar a cabo más ajustes, al  menos de momento. El BCE considera que cualquier  recorte adicional debe estar condicionado por los datos  económicos, las expectativas de inflación, las tendencias  subyacentes de los precios y el impacto de su política  monetaria. En este contexto, parece probable que el BCE  siga reduciendo los tipos en la zona euro, probablemente  hasta el 2% o incluso algo por debajo, para el tercer  trimestre de 2025. En EE.UU., es posible que también se  reduzcan, aunque de forma más moderada que en la  zona euro.

Beneficios empresariales: Como suele ser habitual, el  seguimiento de los beneficios empresariales suele ser más  común en EE.UU. que en Europa. Sin embargo, también  aquí se observa cierta divergencia. En lo que respecta a  las empresas del S&P 500, el 75% de ellas han superado  las expectativas, con resultados positivos en casi todos los  sectores, aunque en mayor o menor medida. En cambio, la  proporción de empresas europeas del STOXX 600 que  han batido las previsiones ha sido mucho menor.  

De cara al futuro, las expectativas para las empresas  estadounidenses son especialmente favorables, lo que las  hace vulnerables a una interrupción anticipada del ciclo  de recortes de tipos por parte de la Fed, algo que no se  puede descartar del todo. Además, dentro del mercado  bursátil estadounidense, también se observan  divergencias, ya que las empresas tecnológicas están  impulsando las previsiones de beneficios para los  próximos 3 a 5 años. Sin embargo, una de las principales  diferencias podría encontrarse entre EE. UU. y China.  Durante mucho tiempo, las empresas estadounidenses  han liderado la carrera por dominar la inteligencia  artificial (IA). El gobierno de EE.UU. ve el liderazgo en IA  como una ventaja importante a nivel global y ha  intentado limitar el acceso de China a procesadores más  avanzados. Pero ahora, la compañía china DeepSeek  podría cambiar las reglas del juego. La nueva etapa de  esta batalla tecnológica ya ha comenzado. Solo una  semana antes del lanzamiento de DeepSeek, el presidente  de EE. UU., Donald Trump, presentó el Proyecto Stargate, con una promesa de inversión de hasta 500.000 millones  de dólares en los próximos cuatro años.

En un momento dado, DeepSeek causó una convergencia momentánea en los precios de las acciones, lo que generó  inestabilidad en el mercado, especialmente entre las  “Siete Magníficas”. Con todas las divergencias que existen,  esto podría ser un indicio de un regreso a una mayor  volatilidad. Espero que el comportamiento de este mercado se encamine hacia un crecimiento positivo.

El panorama general sugiere la siguiente asignación estratégica para las acciones y los bonos:

• Las acciones están aprovechando las ventajas de unas  perspectivas de crecimiento sólidas y la expectativa de nuevos recortes de tipos, incluso si la Fed adopta una postura más restrictiva en el futuro.
• Dado el contexto de divergencia actual y la posibilidad de ciertas sorpresas (por ejemplo, en relación con la  política monetaria), los inversores deberían anticipar un  aumento de la volatilidad, especialmente si la inflación  repunta de forma más pronunciada.
• Sin embargo, incluso en un entorno favorable para el  crecimiento, las acciones estadounidenses no son  inmunes a los posibles contratiempos debido a su  elevada valoración. El “ruido” provocado por la empresa  china de inteligencia artificial DeepSeek puede verse  como una señal de nerviosismo, especialmente  considerando que el mercado de valores estadounidense ha estado muy concentrado en las  acciones de las “Siete Magníficas”.
• En cuanto a la deuda, el escenario más probable es que  se produzca un steepening de la curva de tipos y unos rendimientos relativamente positivos. Dicho esto, no se puede descartar un nuevo aumento temporal de los  rendimientos de los bonos si las políticas económicas del  presidente Trump dan lugar a un crecimiento más  robusto o a una inflación más alta.
• En la zona del euro, los inversores deben prepararse  para un aumento de los diferenciales entre los OAT  franceses y el Bund alemán.
• Suponiendo un crecimiento de EE. UU. de aproximadamente el 4%, el tipo de interés de equilibrio  para los bonos del Tesoro a 10 años sería similar. Si  aplicamos el mismo razonamiento a la zona euro o  Alemania, se espera que el rendimiento de los bonos  alemanes a 10 años esté entre el 2,5% y el 3% a largo  plazo.
• Los diferenciales de los bonos corporativos de grado de  inversión, investment grade, y de alto rendimiento, high  yield, son relativamente bajos. Mientras no haya señales  de recesión, los bonos corporativos siguen siendo una  buena opción para las carteras, prefiriendo los  investment grade a los high yield. Sin embargo, no  esperamos que los diferenciales sigan reduciéndose.
• La ventaja de crecimiento relativa de EE. UU., a pesar de  que la Fed haya reducido el ritmo de sus recortes de  tipos, sugiere que el dólar debería mantenerse estable,  aunque a un valor elevado.

Tema de inversión:  
Rentas por dividendos

• En 2025, es probable que los dividendos de las empresas  que cotizan en el índice MSCI Europe alcancen un nuevo  máximo histórico. Según nuestros análisis, los dividendos  de las compañías incluidas en este índice de renta variable ascendieron a unos 440.000 millones de euros  en 2024 y se espera que aumenten hasta alrededor de 459.000 millones de euros en 2025.
• Los dividendos suelen ser una parte poco valorada de la rentabilidad total de una inversión en acciones y ayudan  a mantenerla estable en años en los que los precios  bajan.
• A lo largo de los últimos 40 años, los dividendos representaron casi el 39% de la rentabilidad total  anualizada de una inversión en el MSCI Europe. En América del Norte y Asia-Pacífico, los dividendos contribuyeron casi un 22% y algo más del 41% a la rentabilidad total, respectivamente.
• Es interesante destacar que las propias empresas  tienden a seguir una política de dividendos muy  coherente y, en muchos casos, orientada al aumento de  los pagos.
• Si tenemos en cuenta las últimas décadas, está claro que  la gran mayoría de las empresas del STOXX Europe 600,  por ejemplo, aumentaron el reparto de dividendos cada  año.
• Solo un número reducido de empresas recortó su reparto de dividendos, salvo en años como 2009 (tras la crisis  financiera global) y 2020, durante la pandemia.
• Gracias a su crecimiento constante y su gran impacto en la rentabilidad total, los dividendos son una forma  excelente de generar rentas adicionales con el capital  invertido.