La campaña electoral estadounidense está ahora en el punto de mira

ESCENARIO

La inflación en Estados Unidos fue menor de lo esperado, retomando la tendencia bajista que se había mantenido desde mediados de 2023. Los
datos macroeconómicos siguen apuntando a un crecimiento económico estable.

En la eurozona, la inflación se ha estabilizado en el área del 2,5%, mientras que la actividad económica está saliendo del estado de semirrecesión en el que había cerrado 2023.

El BCE dejó los tipos sin cambios en su reunión de julio, pero es muy probable que haya un nuevo recorte en septiembre u octubre.

El nuevo dato de inflación, inferior a lo esperado, consolidó las expectativas de que la Fed también empezará a recortar los tipos. El mercado ya está descontando el primer movimiento en la reunión de septiembre.

La campaña electoral estadounidense está ahora en el centro de atención, sobre todo tras el fallido intento de asesinato contra Trump. Según las últimas encuestas de intención de voto, Trump va por delante en la carrera, y esto está llevando a los mercados a asumir que se podrían implementar políticas de apoyo a los beneficios corporativos, como fue el caso durante su primer mandato, así como un enfoque más duro en la política comercial (en detrimento de China y Europa). Sin embargo, estas expectativas deben ser monitoreadas a la luz del candidato que los demócratas elegirán para desafiar a Trump después de la decisión de Biden de retirarse.

Visión de inversión

El escenario base combina un crecimiento estable en Estados Unidos con una reaceleración gradual en la eurozona. La inflación está cerca del objetivo del Banco Central en la eurozona y ha vuelto a descender en Estados Unidos. Se espera que el BCE recorte más los tipos en otoño; el primer recorte de la Reserva Federal se espera ahora para septiembre. La creciente atención a las elecciones estadounidenses tiene el potencial de generar volatilidad temporal en los mercados, que parecen un poco tensos.

Clases de activos comparadas

Los rendimientos de los bonos gubernamentales cayeron en los extremos cortos de las curvas en el último mes, mientras que se mantuvieron estables en los vencimientos más largos. Las curvas de EE. UU. y Alemania permanecen ligeramente invertidas. Los diferenciales se estrechan en los países periféricos de la eurozona (área de 130 puntos básicos para Italia) después de la segunda vuelta de las elecciones en Francia. Los diferenciales de grado de inversión, alto rendimiento y mercados emergentes cambiaron poco, en niveles históricamente comprimidos. Los mercados bursátiles anotaron ganancias, marcando nuevos máximos en EE. UU., índices sobre la recuperación en los mercados emergentes y pocos cambios en Europa. El dólar bajó a 1,09 frente al euro.

Tema del mes

En 2024, como se predijo a principios de año, el ciclo económico mundial continúa.
En el primer semestre de 2024, los datos macroeconómicos de EE. UU. superaron sistemáticamente las previsiones de consenso, hasta el punto de que ahora se estima que el crecimiento económico anual se situará en el 2,3 %, frente al 1,2 % de principios de año.
Sin embargo, la estimación para 2024 ahora parece estabilizarse y ya no está sujeta a revisiones al alza. Además, para los próximos dos años, las previsiones de consenso apuntan a un crecimiento económico en EE. UU. cercano al 2 % interanual.
El crecimiento de la eurozona, limitado a solo el 0,4 % en 2023, se estima en el 0,7 % este año, con una revisión marginal al alza en los últimos meses. La eurozona está saliendo del estado de semirrecesión en el que cerró 2023, aunque el ritmo de crecimiento sigue siendo más lento que en los años anteriores al Covid.
Esto se debe principalmente a un crecimiento más lento del comercio mundial, que está frenando las exportaciones y, por tanto, la industria manufacturera. Desde este punto de vista, las previsiones de consenso para la eurozona en 2025 y 2026 pueden resultar, por tanto, demasiado optimistas.

En el frente de la inflación, parece haberse logrado efectivamente un retorno a la estabilidad de precios, similar al panorama anterior al Covid, en la zona del euro, donde la inflación se ha mantenido estable en el área del 2,5% desde finales de 2023. En Estados Unidos, los primeros meses de 2024 fueron más fuertes de lo esperado en términos de precios, aunque la tendencia a la baja de la inflación ahora se ha reanudado y las previsiones de consenso siguen apuntando a una desaceleración gradual hacia el área del 2%, que se alcanzaría en 2025.
Por lo tanto, el consenso refleja las expectativas de que el ciclo económico continúe no solo en 2024, sino también en los dos años siguientes, con una combinación de crecimiento e inflación estabilizada por fin, después de los turbulentos años de recuperación posteriores al Covid.
En los próximos meses, estas previsiones podrían verse afectadas por las expectativas sobre el resultado de las elecciones estadounidenses.
En general, ninguno de los dos bandos políticos en EE.UU. está promoviendo un manifiesto con el potencial de desestabilizar los fundamentos macroeconómicos globales. Sin embargo, la agenda de Trump parece ligeramente expansiva en el frente fiscal, con el potencial de apoyar las ganancias corporativas, pero moderadamente inflacionaria en lo que respecta a los aranceles de importación y el control de la inmigración. Por el contrario, la agenda demócrata podría incluir impuestos más altos para las empresas, con un efecto restrictivo sobre la economía, al tiempo que deja a la Reserva Federal más margen para recortar las tasas. La estabilización de la combinación crecimiento/inflación también deja margen para que los bancos centrales eliminen las medidas antiinflacionarias de emergencia introducidas en 2022/2023.

Hasta la fecha, tanto el BCE como la Fed, esta última más notable, han dudado en recortar los tipos a pesar de que los niveles de inflación están muy lejos de los máximos marcados en 2022, optando por superarlos para contrarrestar la inflación, también a la luz de la resiliencia del crecimiento económico.
La cautela de los bancos centrales se ve confirmada por las previsiones implícitas en los futuros sobre los tipos del mercado monetario. Si bien se espera que tanto el BCE como la Fed recorten los tipos en 150-200 puntos básicos para fines de 2025, el ritmo previsto del ciclo a la baja es, sin duda, gradual y muy diferente de los observados en ciclos anteriores, cuando los tipos bajaron rápidamente e incisivamente para contrarrestar el riesgo de recesión.
Las previsiones de tipos terminales confirman también la cautela de los bancos centrales. Un tipo de interés de los fondos federales del 3,5% y un tipo de interés de referencia del BCE del 2,5% a finales de 2025 serían, en cualquier caso, superiores a la inflación prevista en esa fecha. Por tanto, la hipótesis central es la eliminación de la restricción monetaria excesiva, de forma que se permita que continúe el ciclo de crecimiento, en lugar de la adopción de una política expansiva para contener una desaceleración no contemplada en el escenario base. En lo que respecta a los mercados de bonos, las curvas de tipos forward permiten mirar hacia el futuro y leer el escenario base previsto por los mercados.
La curva estadounidense, que actualmente muestra tipos a corto plazo superiores al 5% y tipos a largo plazo (10 años) del 4%, implica una curva futura esencialmente plana dentro de un año, con tipos a corto plazo más bajos que los actuales, y tipos a largo plazo poco modificados.

Evolución similar para la curva del euro. Hoy, los tipos a corto plazo son superiores al 3,5%, y los tipos a largo plazo son un punto porcentual más bajos. Dentro de un año, la curva debería mostrarse casi plana, a poco menos del 3%.
Estas indicaciones están en línea con las expectativas para el escenario macro y para la política monetaria. Dentro de un año, el ciclo de flexibilización monetaria debería estar a mitad de camino, y las curvas de bonos probablemente estarán a mitad de camino de volver a una forma normal, es decir, con tipos a corto plazo en niveles inferiores a los tipos a largo plazo.
En este sentido, un aspecto significativo es que la pendiente del extremo ultralargo de la curva estadounidense (10-30 años) ya es positiva, lo que constituye una prueba más de que los inversores creen que el ciclo económico se prolongará.
Un ciclo económico largo representaría un escenario favorable para las empresas, los resultados y, por tanto, el mercado de valores.
De hecho, las estimaciones de consenso sobre el crecimiento de los beneficios en EE. UU. apuntan a un avance de dos dígitos este año, el próximo y en 2026 (respectivamente, +10,5 %, +14,7 % y +12,3 %).

Las previsiones para el Eurostoxx son menos optimistas, pero positivas en cualquier caso: +3,9 % este año (afectado por la desaceleración macroeconómica del año pasado), +10,7 % el próximo y +9,3 % en 2026.
Aceptamos estas estimaciones, ya que están respaldadas por un probable crecimiento macroeconómico continuo, con una inflación estable y tipos de interés de los bancos centrales a la baja. El mercado también comparte esta perspectiva, y por tanto ya la está descontando en parte.
En particular, en algunos segmentos del mercado estadounidense (tecnología), las valoraciones son bastante exageradas y podrían encaminarse hacia una corrección. La reducción típica de los volúmenes en agosto y las incertidumbres políticas en Estados Unidos podrían actuar como pretexto. Sin embargo, en el escenario base descrito anteriormente, una posible corrección debería ser considerada como un respiro saludable.

TE INTERESA

Si quiere aprender a invertir y gestionar su patrimonio, descubra la nueva sección de cursos gratuitos