Como clase de activo, las infraestructuras han acaparado recientemente una gran atención debido a su papel esencial en el impulso de la revolución de la inteligencia artificial. Es cierto que la IA consume una gran cantidad de energía. Por ejemplo, una consulta de ChatGPT consume unas diez veces más electricidad que una búsqueda en Google. También es cierto que la infraestructura desempeñará un papel importante a la hora de facilitar la innovación y el desarrollo de la IA. Sin embargo, la infraestructura va más allá de la IA. Aunque la demanda de energía relacionada con la IA es importante y sin duda es responsable de una parte significativa del crecimiento de la demanda de energía, se necesitan grandes inversiones en redes y energía con o sin IA. Dicho de otro modo, la IA puede ser la guinda del pastel, pero no es el pastel entero.

Esto se debe a que ningún avance económico es posible sin la infraestructura adecuada que lo facilite. Las infraestructuras están intrínsecamente expuestas a las megatendencias globales: a medida que el mundo cambia, nuestras infraestructuras tienen que cambiar con él. La IA forma parte de esta historia, pero no lo es todo: el crecimiento de la demanda de energía está impulsado por una confluencia de temas seculares a largo plazo, como la descarbonización, la seguridad energética y la conectividad, y la IA.

En mi opinión, estos factores a largo plazo pueden tener el potencial de traducirse en buenos resultados para una clase de activos asociada a la estabilidad y la defensa. Aunque los argumentos a largo plazo a favor de las infraestructuras -y sus propiedades defensivas- siguen intactos, también vemos margen para que los precios suban este año, sobre todo teniendo en cuenta que las valoraciones -especialmente en el caso de las empresas de servicios públicos estadounidenses- parecen baratas en comparación con el mercado de renta variable en general (gráfico 1). He aquí tres catalizadores a corto plazo que podrían impulsar los precios de las infraestructuras en 2025. 

El aumento de la demanda de electricidad

La sociedad exige hoy más que nunca: más potencia, más velocidad, mayor comodidad. La demanda de energía ha aumentado más de un 15% de 2013 a 2023. Al mismo tiempo, también queremos hacer más con menos, reduciendo nuestra dependencia de recursos escasos como los combustibles fósiles en favor de la electricidad. Estamos avanzando en la descarbonización: la Agencia Internacional de la Energía (AIE) ha demostrado que en la última década se ha reducido la proporción de combustibles fósiles en la combinación energética mundial (del 82% en 2013 al 80% en 20232). Sin embargo, el problema es que, debido al aumento de la demanda total, hoy consumimos más combustibles fósiles en términos absolutos que en 20133.

Creemos que el problema de la demanda de electricidad representa una oportunidad única para los inversores en infraestructuras. La solución es un cambio a largo plazo de los hidrocarburos a los electrones, que impulsará una mayor demanda de electricidad como proporción de nuestro consumo. En la actualidad, la electricidad representa alrededor del 20% del consumo mundial de energía, pero se prevé que aumente considerablemente (Figura 2), pudiendo llegar a representar alrededor del 50% de nuestro consumo energético. Como inversores, creo que podemos beneficiarnos de la aceleración de la demanda de electrificación.

Parte de este aumento de la demanda está impulsado por la IA, pero gran parte se debe a otras tendencias a largo plazo. Por ejemplo, cuanto más digitalizadas y conectadas están nuestras vidas, más datos generamos y utilizamos. Asimismo, una imagen subida a las redes sociales no se almacena y reproduce una sola vez, sino múltiples veces en distintos servidores de todo el mundo. Cuanto más popular es una imagen, más extenso es este proceso. Más datos requieren más espacio de almacenamiento, lo que a su vez exige más energía, no en algún momento en el futuro, sino a corto plazo: la AIE estima que el consumo mundial de electricidad de los centros de datos aumentará en torno al 80% de 2022 a 2026. Para ponerlo en contexto, en 2023, los centros de datos de Irlanda consumieron más electricidad que todos sus hogares urbanos juntos: un aumento del 20% respecto al año anterior3.

Creemos que el problema de la demanda de electricidad representa una oportunidad única para los inversores en infraestructuras. La solución es un cambio a largo plazo de los hidrocarburos a los electrones, que impulsará una mayor demanda de electricidad como proporción de nuestro consumo. La electricidad representa hoy alrededor del 20% del consumo mundial de energía, pero se prevé que aumente considerablemente (Gráfico 2), potencialmente aumentando hasta cerca del 50% de nuestro consumo energético4. Como inversores, creo que podemos beneficiarnos de la aceleración de la demanda de electrificación.

Parte de este aumento de la demanda está impulsado por la IA, pero gran parte se debe a otras tendencias a largo plazo. Por ejemplo, cuanto más digitalizadas y conectadas están nuestras vidas, más datos generamos y utilizamos. Por ejemplo, una imagen subida a las redes sociales se almacena y reproduce no una, sino varias veces en distintos servidores de todo el mundo. Cuanto más popular es una imagen, más extenso es este proceso. Más datos requieren más espacio de almacenamiento, lo que a su vez exige más energía, no en algún momento en el futuro, sino a corto plazo. Para ponerlo en contexto, en 2023 los centros de datos de Irlanda consumieron más electricidad que todos sus hogares urbanos juntos, lo que supone un aumento del 20% respecto al año anterior. 

Aprovechar la tendencia a la electrificación

Generar más electricidad es una parte del rompecabezas, pero creemos que una forma de aprovechar esta tendencia en 2025 podría ser centrarse en la electrificación de los procesos que actualmente dependen de los combustibles fósiles, así como en la electrificación más amplia de la red de distribución de electricidad. Es decir, vehículos eléctricos en lugar de motores de combustión interna, procesos agrícolas electrificados en lugar de sus equivalentes de alto consumo de gas y una inversión significativa en la modernización de la red. 

Se han planteado preguntas sobre la trayectoria de la demanda de electricidad si resulta que los modelos de IA pueden entrenarse con menos energía de la prevista. Aunque es posible que una menor intensidad energética conduzca a un menor crecimiento de la demanda de electricidad, también existe la posibilidad de que una mayor eficiencia genere una mayor demanda. Este efecto, conocido como la paradoja de Jevons, sugiere que el aumento de la eficiencia de la inteligencia artificial podría hacer que más empresas e industrias la utilizaran, aumentando así la demanda total de inteligencia artificial y, en última instancia, de energía. Se necesitará tiempo para conocer el impacto completo de la IA en la demanda de energía, pero creo que es fundamental tener en cuenta que las tendencias en torno a la descarbonización y la transición energética se mantienen firmes e intactas.

Creemos que las empresas de redes eléctricas que cotizan en bolsa podrían ofrecer un valor convincente para acceder a la oportunidad de la electrificación. En EE.UU., las empresas de utilities reguladas pueden recuperar el coste de sus inversiones de capital junto con un rendimiento nominal (esencialmente un margen de beneficio), fijado por el regulador. Los beneficios se basan en la base tarifaria: el valor de los activos sobre los que la empresa obtiene su rentabilidad. Si la empresa invierte en su infraestructura de red o en el crecimiento de sus activos para satisfacer una mayor demanda, la base tarifaria aumenta, lo que permite a la empresa aumentar su rentabilidad.

¿Una reacción en cadena positiva para la energía nuclear? 

El tema secular de la creciente demanda de energía encaja con otro tema cada vez más apremiante: la seguridad energética. En un entorno geopolítico complejo y volátil, hemos llegado a cuestionar la conveniencia de depender de un país -o idealmente de cualquier otro- para obtener energía. En consecuencia, la independencia energética se está convirtiendo en un objetivo crucial para muchos países de todo el mundo. 

Se trata de un objetivo especialmente importante dado el potencial de las crisis geopolíticas a relativamente corto plazo para afectar a los objetivos de descarbonización a largo plazo. Antes de la guerra entre Rusia y Ucrania, Alemania dependía en gran medida del gas ruso. Cuando se cortó el suministro, Alemania se vio obligada inicialmente a recurrir al carbón -un trago amargo dado su compromiso de eliminar progresivamente el carbón para 2038-, pero desde entonces ha conseguido mejorar su seguridad energética mediante importantes inversiones en GNL y fuentes de energía renovables.

¿Deberíamos comprar más energías renovables? No cabe duda de que las energías renovables, principalmente la eólica y la solar, seguirán creciendo en las próximas décadas. Sin embargo, este crecimiento y su intermitencia ponen de manifiesto los puntos débiles de la infraestructura de red y aumentan la necesidad de una generación más fiable y flexible, como la hidráulica, la nuclear, la de gas natural y el almacenamiento en baterías. En esencia, a medida que aumenta la penetración de las energías renovables, éstas crean un exceso de oferta cuando hace viento y sol, lo que reduce los precios durante esas horas.  Por el contrario, cuando no hace ni sol ni viento, aumenta el valor de la infraestructura de red existente, el almacenamiento de energía y la generación de energía flexible, una tendencia que vemos que continuará durante las próximas décadas a medida que la eólica y la solar sigan creciendo.

En consecuencia, nos interesan menos los promotores puramente renovables y preferimos, en cambio, las empresas que tienen una cartera integrada y más amplia de activos energéticos.
 
Es fundamental combinar las energías renovables con fuentes de combustible alternativas, dados los problemas de intermitencia. Esto crea una oportunidad para la energía nuclear. La energía nuclear puede ofrecer una carga de base limpia y fiable en un mundo de creciente volatilidad del suministro, y creo que podría ser una oportunidad de inversión atractiva. Muchas centrales nucleares habían cerrado debido a problemas económicos y de seguridad, pero estamos empezando a ver cómo se reabren centrales cerradas anteriormente gracias a una nueva oleada de interés por los contratos de energía nuclear.

La opción nuclear

Creemos que la energía nuclear está bien posicionada para beneficiarse del aumento de la demanda de energía limpia. Este año vemos que la energía nuclear mantendrá su importancia durante la presidencia de Trump, convirtiéndose en una pieza importante del mosaico energético estadounidense y mundial. Creemos que esto podría ser un buen augurio para las empresas de servicios públicos con exposición a la energía nuclear, tanto en EE. UU. como en otros países.

Gas natural: el lado más ligero de la energía - con un potencial viento de cola de Trump

La energía nuclear puede ser una solución a las complejas necesidades energéticas del mundo, pero hay otra solución potencial, que también puede acelerarse en el próximo año. El gas natural es un combustible fósil, pero emite aproximadamente la mitad de dióxido de carbono que el carbón y un 30% menos que el petróleo, además de muchos menos contaminantes por unidad de energía suministrada. 

Creemos que este año el gas natural podría recibir un impulso bajo la presidencia de Trump a través de permisos más fáciles y el levantamiento de la moratoria de exportación de GNL. También podría verse favorecido por cualquier retroceso en la Ley de Reducción de la Inflación (IRA por sus siglas en inglés) que frene el desarrollo de la energía solar y eólica.

¿De los surtidores a los beneficios?

Dentro de los servicios públicos, creo que las empresas de gas natural totalmente reguladas, en particular las empresas de pequeña y media capitalización de gas estadounidenses, podrían obtener mejores resultados. Esto se debe a que no están expuestas a las energías renovables ni al riesgo de derogación de la IRA y, además, se benefician indirectamente de una posible ralentización del desarrollo de las energías renovables. Al margen de las empresas de servicios públicos, creemos que algunas empresas norteamericanas de infraestructuras de gas podrían beneficiarse del aumento de los volúmenes de gas, impulsado tanto por la aceleración de las exportaciones como por el fuerte consumo interno. Espero que estos activos sean cada vez más valiosos debido al papel fundamental del gas natural en la transición energética y a los retos que plantea la construcción de nuevas infraestructuras de gas.

Conclusión

Es difícil que el mundo pierda interés por la digitalización, la inteligencia artificial o la descarbonización, o que las sociedades demanden menos y no más con el paso del tiempo. Las infraestructuras seguirán siendo esenciales y creo que las tendencias a largo plazo que las sustentan son irreversibles. 

No obstante, las tendencias a largo plazo pueden acelerarse o ralentizarse. Veo 2025 como un año de aceleración para las tendencias que influyen directamente en las infraestructuras y creemos que esto podría dar a sectores como los servicios públicos, la energía a medio camino o la nuclear la oportunidad de alcanzar a otros sectores. El proteccionismo también tiene el potencial de aumentar la volatilidad de la inflación y catalizar un entorno de estanflación (mayor inflación, menor crecimiento). La exposición a activos reales tiende a ser beneficiosa en estos entornos, por lo que si a los catalizadores potenciales que hemos mencionado anteriormente se añade la protección frente a la inflación que pueden ofrecer las infraestructuras, las infraestructuras cotizadas podrían ofrecer los cimientos para un exitoso 2025.