El Año Nuevo chino, que se celebra el 1 de febrero de este año, traerá consigo reuniones familiares con comida tradicional, fuegos artificiales y tiempo para reflexionar sobre los acontecimientos del año pasado y lo que nos espera en 2022, el año del tigre.
Los inversores que deseen diversificar sus carteras mundiales deberían tener en cuenta a China, ya que los responsables políticos de este país están trazando un rumbo diferente al de sus homólogos occidentales. En Occidente, el crecimiento probablemente se moderará, pero se mantendrá por encima de la tendencia debido a las políticas de estímulo y a la introducción de vacunas. Debido a la elevada inflación, la Reserva Federal estadounidense probablemente subirá los tipos de interés y reducirá su abultado balance.
En cambio, la economía china ya se había desacelerado en el segundo semestre del año pasado, aunque con un crecimiento del 8,1% en todo el año. La restricción fiscal, la modificación de la normativa y los efectos persistentes del Covid-19 sobre el consumo han contribuido a ello. Es probable que China adopte ahora una política más favorable.
Moneda
El yuan chino, que se introducirá en los sobres rojos como regalo tradicional de Año Nuevo, fue una de las monedas de mercados emergentes que mejor se comportó el año pasado, con una subida del 2,7% frente al dólar estadounidense y un incremento del 8,1% frente a la cesta del Sistema de Intercambio de Divisas de China (CFETS) ponderada por el comercio. Esta fortaleza podría sorprender a los analistas centrados en la debilidad interna de China, pero es comprensible en el contexto de las divergencias macroeconómicas y políticas entre China y Occidente.
La recuperación de la producción industrial de China por el lado de la oferta fue más rápida y fuerte que la de la demanda interna de consumo. Mientras que, en las economías avanzadas, el consumo se recuperó gracias a las ayudas fiscales, los cuellos de botella en la cadena de suministro frenaron la producción. Esto ayudó a impulsar las exportaciones de China, impulsando su superávit por cuenta corriente y apoyando al yuan.
Mientras los bancos centrales occidentales inundaban de liquidez sus sistemas financieros, el Banco Popular de China (PBoC) endureció la liquidez interbancaria ante los primeros signos de recuperación económica en el segundo trimestre de 2020. Esto ayudó a mantener el tipo de interés de los repos a siete días de China en el 2,1%, una cifra históricamente baja, pero muy superior a los tipos cero o negativos del mundo desarrollado.
A lo largo de 2022, esperamos que la divergencia macro y política entre China y Occidente se invierta, con el PBoC llevando a cabo una política monetaria más relajada mientras la Fed entra en un ciclo de endurecimiento. La reducción del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) y del tipo de interés preferencial de los préstamos en China el año pasado fue el comienzo de su senda de relajación.
Esta reversión debería ser gradual y el yuan posiblemente se mantendrá fuerte por ahora, pero el mejor momento para apostar por la apreciación de la moneda china frente al dólar estadounidense probablemente ya haya pasado.
Renta fija
El año del buey (2021) fue un reto para el mercado de bonos offshore con el desapalancamiento de la oferta en el sector inmobiliario.
Los diferenciales de crédito del índice JACI China alcanzaron los 400 puntos básicos a finales del año pasado debido a su fuerte exposición a los bonos emitidos por promotores. Se trata del nivel más amplio desde la crisis del euro de 2011, superando los diferenciales alcanzados durante los temores de devaluación del renminbi (RMB) en 2015 y el impacto del Covid-19 en 2020. Incluso excluyendo a Evergrande, la tasa de impago en el mercado inmobiliario chino de bonos de alto rendimiento se disparó hasta el 11%.
A pesar de las incertidumbres sobre un sector inmobiliario caldeado, los responsables políticos se movieron para suavizar las condiciones de crédito para los compradores de viviendas y los promotores en el cuarto trimestre de 2021. Por ello, prevemos más apoyo político este año para ayudar a estabilizar el mercado inmobiliario.
Los diferenciales de crédito han descontado la probabilidad de un evento adverso, pero no creemos que esto siga siendo la norma a largo plazo, ya que consideramos que el mercado de crédito offshore ofrece una oportunidad de inversión táctica. Será fundamental acertar tanto en la selección del crédito como en el momento adecuado para invertir.
Mientras tanto, el mercado de tipos de la deuda pública local de China (CGB) fue uno de los que mejor se comportó en 2021 (+5,6% frente al -6,6% del índice Bloomberg Global Aggregate Treasury antes del efecto divisa). La ralentización del crecimiento, el recorte de los RRR y la inclusión en el índice de bonos globales contribuyeron a ello. Los precios al consumo, muy bajos, en contraste con la inflación al rojo vivo en Occidente, hicieron que el mercado CGB con calificación A+ de China, con rendimiento real positivo, fuera una rareza.
En el caso del CGB en 2022, los inversores deberían ver el mercado de forma positiva mientras el crecimiento es débil y el apoyo de las políticas aún no ha entrado en acción. Una vez que la recuperación del crecimiento haya comenzado y el PBoC empiece a retirar el apoyo, los inversores deberían considerar el riesgo de duración y moverse hacia el extremo más corto de la curva de rendimiento. Los rendimientos del CGB a diez años, del 2,86%, siguen siendo bajos en relación con la historia, después de todo.
Acciones
El año pasado no hubo fuegos artificiales en la renta variable china, a pesar del crecimiento de dos dígitos de los beneficios, porque el mercado y las valoraciones tienden a estar impulsados por el ciclo crediticio. El impulso crediticio del índice Bloomberg a 12 meses pasó rápidamente de extremadamente positivo a extremadamente negativo en 2021.
Los cambios inesperados en la política reguladora de China complicaron el panorama. Las medidas drásticas en los sectores de Internet y de la educación tuvieron un gran impacto en la renta variable extranjera, pero la renta variable nacional se mantuvo con su exposición a los "ganadores" de la política, como la tecnología verde, los semiconductores y la cadena de suministro de vehículos eléctricos. El índice HSCEI de renta variable extraterritorial bajó un -22% en 2021, mientras que el índice MSCI China A Onshore terminó plano.
Los inversores deben tener en cuenta que los responsables políticos iniciaron estas reformas normativas para fomentar un crecimiento de calidad a largo plazo.
El año que tenemos por delante
Los farolillos rojos de Año Nuevo se cuelgan para atraer la energía, la prosperidad y la buena suerte, y el año que se avecina parece favorable. Esperamos que las autoridades vuelvan a centrarse en los objetivos de crecimiento a corto plazo y prevemos medidas para estabilizar el crecimiento, como el aumento del gasto en infraestructuras, la inversión en el sector manufacturero, una rebaja fiscal y estímulos para impulsar el gasto de los consumidores. Esto debería coincidir con un giro en el ciclo crediticio.
Consideramos que las perspectivas de las acciones chinas de tipo A para este año son positivas, respaldadas por un crecimiento de los beneficios todavía positivo y una recalificación de las valoraciones. Somos partidarios de una exposición equilibrada entre los valores de la nueva economía con una sólida perspectiva de crecimiento y los de la vieja economía con un colchón de valoración.
Nuestra postura sobre las acciones H chinas es más matizada. A pesar de que el crecimiento de los beneficios ha disminuido y de que el posicionamiento de los inversores ya está descontado en la renta variable extranjera, esperaremos a los catalizadores de los reguladores, o a las revisiones al alza de los beneficios, antes de volver a entrar en el mercado.
En la tradición china, los tigres son aventureros y valientes, cualidades que los inversores pueden admirar. Las diferencias en las perspectivas económicas y políticas aumentan la importancia de los activos chinos como fuente de rentabilidad no correlacionada en las carteras globales. Una diversificación un tanto aventurera y valiente podría desempeñar un papel clave para los inversores mundiales en el año del tigre.
