Algunas cifras macroeconómicas decepcionantes de EE.UU. (empleo, ISM manufacturero) han devuelto la credibilidad a una bajada de tipos en septiembre. Este fenómeno ha provocado una ampliación de las diferencias de rendimiento dentro de los índices, a favor de las empresas de mayor capitalización, reforzando el efecto de concentración.

Además, otros sucesos han aumentado la incertidumbre, lo que ha provocado el regreso de la volatilidad a los mercados:

• Temores sobre el crecimiento mundial y un consumo particularmente débil, primero en China y potencialmente en EE.UU. en la segunda mitad del año.
• El contexto geopolítico es uno de los que resulta difícil predecir el resultado. 
• Desde un punto de vista microeconómico, resultados desiguales para los «7 magníficos», con cuestiones sobre el ritmo de inversión en IA en el punto de mira.
• Japón subió los tipos al 0,25%, lo que provocó un desplome de una magnitud no vista desde 1986, con el Nikkei perdiendo casi un 20% en tres días.

En los mercados emergentes, el índice ganó un 6,5% a 23 de agosto. Los inversores se muestran de nuevo más constructivos tras la disipación de las incertidumbres electorales en Brasil, México y la India. Sin embargo, la situación sigue siendo compleja en China, con el mercado inmobiliario en punto muerto y las medidas del Gobierno para apoyar a los hogares insuficientes. Sin embargo, la perspectiva del cambio de política de la Fed y las expectativas de crecimiento que ofrecen ciertos mercados (India) o temáticas (IA, clase media emergente) son factores positivos.

En Europa, el entorno político penalizó duramente a las acciones más expuestas a los mercados domésticos, particularmente en Francia, que no han visto reducido su descuento a pesar de los resultados positivos del primer semestre. Aunque mantenemos una perspectiva prudente sobre Francia, el entorno más favorable de tipos de interés que se perfila podría servir de catalizador para una rotación a favor de los valores defensivos y de calidad.

El otoño se presenta complejo, pero las tendencias a largo plazo se mantienen: innovación, energías renovables o reindustrialización. La gestión activa de la renta variable permite identificar a los ganadores del mañana en un contexto de bajo crecimiento generalizado.