Con la reciente tendencia a la baja en los tipos de interés en la Eurozona, ¿cómo espera que este movimiento influya en los rendimientos y la demanda de bonos corporativos en los próximos meses?

La disminución de las tasas de interés que hemos comenzado a ver y que, probablemente, continuarán, sugiere que el BCE podría reducirlas entre 175 y 200 puntos básicos hasta finales de 2025. Este ajuste será muy positivo para el entorno macroeconómico y, naturalmente, para las empresas. Lo interesante es que actualmente hay una gran cantidad de capital invertido en instrumentos de mercado monetario a corto plazo. A medida que los inversores se hagan más conscientes de los recortes en las tasas, es probable que aumente el interés por volver a instrumentos de renta fija con una duración más convencional.

Hoy en día, el mercado de grado de inversión en Europa se encuentra en excelente forma en cuanto a los fundamentales de crédito.

Por ello, esperamos observar un incremento significativo en la demanda de instrumentos de renta fija corporativa de duración estándar, lo cual debería beneficiar al mercado de bonos corporativos en la zona europea.

¿Cómo cree que el entorno de bajada de tipos afectará a las empresas en términos de acceso a financiación y estrategias de emisión de deuda?

No creo que haya una diferencia significativa con respecto a lo que hemos vivido este año. Normalmente, las empresas emiten deuda cuando tienen necesidades de financiación, por ejemplo, para cubrir gastos de capital o refinanciar deuda existente. Este año hemos visto una cantidad interesante de refinanciaciones, y luego hablaré de ello. En general, las empresas europeas han sido bastante conservadoras y tienden a financiar sus necesidades de inversión con el flujo de caja que generan internamente. Este año, hemos observado numerosas refinanciaciones a cupones más altos, lo cual ha sido beneficioso para los inversores. Por ejemplo, hemos cambiado instrumentos de bajo cupón comprados anteriormente por otros con cupones más altos.

Esto ha sido muy favorable para el fondo y, como resultado, hemos aumentado el cupón promedio. Imagino que muchos inversores han seguido una estrategia similar para hacer que estos vehículos de inversión sean más atractivos de cara al futuro. Al final, flujos de cupones más altos resultan atractivos para los inversores, ya que son el principal generador de ingresos en esta clase de activos.

¿Cree que tipos más bajos podrían llevar a un endeudamiento excesivo en ciertos sectores? ¿Cómo podría esto impactar la estabilidad del mercado de bonos corporativos?

No, realmente no, porque, en general, las empresas de grado de inversión han sido conservadoras y diligentes con sus niveles de deuda. Además, actualmente operan en un entorno en el que sus márgenes están en aumento. Con esta expansión de márgenes y un entorno económico que se espera favorable en 2025, estas tendencias deberían continuar. Como resultado, las empresas generan más efectivo y tienden, como mencioné antes, a financiar sus necesidades de inversión básicamente con flujo de caja orgánico. Por ello, no creo que haya riesgo de endeudamiento excesivo. Lo que enfrentamos es muy interesante; hablamos de una disminución en las tasas de interés que, además, estimulará aún más la economía.

Recientemente, hemos observado que los volúmenes de préstamos de las instituciones bancarias han permanecido relativamente estables. Con la bajada de tipos, esto alentará a los consumidores a pedir un poco más de crédito, aunque sin llegar al exceso. Algo similar ocurrirá en el ámbito corporativo. Por lo tanto, la actividad económica se verá impulsada en 2025 de forma positiva, lo cual permitirá a las empresas mantener o incluso mejorar ligeramente sus márgenes. Al mismo tiempo, generarán suficiente efectivo y no tendrán necesidades excesivas de acudir al mercado en busca de financiación adicional.

Así que no, no creo que haya riesgo de sobreendeudamiento, especialmente en el mercado europeo, donde los retornos a los accionistas también se han gestionado a partir de medios orgánicos y de generación de flujo de caja. En general, no esperamos eventos negativos ni creemos que esto afecte la buena calidad crediticia del sector corporativo europeo.

¿Cómo está adaptando el fondo su estrategia para aprovechar las oportunidades presentadas por el entorno de tipos de interés más bajos?

Quizás sea útil abordar esto desde una perspectiva de escalas de calificación. Como mencionamos, con una economía favorable, que es probable que veamos el próximo año gracias a los recortes de tipos, esta tendencia debería estimular la economía. En mi opinión, los instrumentos con calificación BBB seguirán siendo atractivos, ya que, aunque suelen tener niveles de deuda ligeramente más altos, se beneficiarían de una refinanciación a costes más bajos. Asimismo, podrán mantener sus márgenes y sostener su calidad de calificación, y suelen ser más económicos que los instrumentos de calificación A. Por lo tanto, en un entorno donde las tasas están disminuyendo y esto impacta positivamente el entorno económico, creemos que los BBB son una buena opción para 2025.

Desde la perspectiva sectorial, las empresas con mayores requisitos de gasto de capital, como las de servicios públicos y telecomunicaciones, serán segmentos muy interesantes para el próximo año. También pensamos que el sector bancario será una buena opción de inversión en 2025, ya que el entorno debería seguir siendo bastante favorable.

¿Qué ajustes específicos han realizado en la composición del fondo para maximizar los rendimientos en este nuevo entorno de tipos de interés decrecientes?

“Somos”, en esencia, una estrategia orientada al valor relativo y también consideramos el aspecto macroeconómico. Para 2025, esperamos un buen año en términos de desarrollo macroeconómico, en parte gracias a los recortes de tipos, que deberían tener un gran impacto. Lo que preferimos de cara a 2025 es el sector bancario, que sigue siendo relativamente económico. Aunque podría pensarse que el sector bancario se verá afectado por las tasas más bajas, los bancos tienen otros medios para generar ingresos. Además, esperamos que los volúmenes de préstamos aumenten, lo cual debería compensar cualquier disminución de los ingresos por los bajos tipos. A medida que los bancos otorguen más préstamos, también generarán más comisiones.

En resumen, el sector bancario debería ser capaz de mantener una rentabilidad sólida. Aunque quizá no crezca tanto como en el pasado, tampoco debería disminuir demasiado. Es un sector que consideramos que sigue teniendo valor, con instrumentos senior que cotizan alrededor de los 110 puntos básicos. Estamos expuestos a este sector y no tenemos previsto hacer cambios en ese sentido. También tenemos una preferencia por empresas de servicios públicos y telecomunicaciones, sectores en los que estamos sobreponderados y que, en términos ajustados al riesgo, ofrecen oportunidades para invertir en híbridos, instrumentos subordinados emitidos por empresas de estos sectores, lo cual resulta muy atractivo para los inversores.

En este sentido, ya estamos bien posicionados y no anticipamos realizar grandes cambios. Seguimos una estrategia de tipo barbell: nos gustan los sectores no cíclicos, como los servicios públicos, las telecomunicaciones y el transporte, así como las instituciones financieras. Aunque pudiera parecer que estamos omitiendo los sectores cíclicos, no es así, ya que estos sectores resultan algo más caros que los no cíclicos en Europa, además de que estamos expuestos a instrumentos subordinados. Por ello, creemos que estamos bien posicionados con esta estrategia que combina instrumentos no cíclicos y subordinados financieros y corporativos a través de híbridos.